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来源：弗若斯特沙利文
对此，《投资者网》在蓝月亮的销售数据中也找到了端倪。2019年，蓝月亮总营收增速已跌至个位数，2020年上半年受疫情冲击更陷入负增长，同期其占比最高的衣物洗护（主要包括洗衣液、浓缩洗衣液）收入增速于2019年下降至4.4%，2020年上半年下降至-28.89%。
来源：思维财经
抛去2020上半年受疫情冲击的特殊原因，蓝月亮于2019年出现的营收增速放缓迹象是否将延续，将成为投资者重估蓝月亮的重要节点。
另外，值得注意的是，蓝月亮近年来的应收账款增长异常迅猛。2017年-2020年6月，蓝月亮应收账款分别为9.28亿港元、11.42亿港元、17.50亿港元、11.23亿港元，同比增长均高于同期的营收增幅，蓝月亮逐渐放宽了销售回款政策，是否也意味着公司营收增长的压力？
综上，蓝月亮欲通过营收端的扩张，来维持净利润高成长的可能性并不大。
龙头溢价逻辑不充分
资本市场给某个公司高市盈率的一个重要考量因素是“龙头溢价”，这主要出于两个方面的考虑：一，龙头在市场集中度的提升过程中持续受益；二，龙头因具有定价权而充分保证盈利增长。
比如贵州茅台（600519.SH），作为高端白酒的代表，拥有充分的提价权，几乎每年提价也没有影响销量，目前动态市盈率超50倍；另一个例子是金龙鱼（300999.SZ），虽然其定价权受限于政府对粮油价格的管控，但其接近40%的市占率理论上可将持续盈利的时间无限拉长。
蓝月亮是龙头吗？一种回答是：是。根据弗若斯特沙利文报告，蓝月亮在中国洗衣液市场的市场份额连续11年（2009年至2019年）位居第一、连续三年（2017年至2019年）在中国所有浓缩洗衣液公司中排名第一、连续八年（2012年至2019年）在中国洗手液市场公司中位居第一，蓝月亮在家庭洗护领域的三个细分市场中处于头部位置。
另一种回答是：不是，因为蓝月亮领先的洗衣液、浓缩洗衣液、洗手液细分市场只是按供给端出发划分的，但对于消费者而言，“液、粉、皂、凝珠”都能满足他们的清洁需求。
从这个角度讲，蓝月亮甚至排不进前三。弗若斯特沙利文的报告显示，2019年，按中国衣物清洁护理市场（主要包括液、粉、皂）的零售销售价值计算，蓝月亮的市场份额为10.4%，仅排名第四，距第一名（立白集团）有15 个百分点的巨大差距。
《投资者网》对蓝月亮持续领先的三个细分市场分析发现，它的龙头地位也不稳固。在洗衣液细分市场中，蓝月亮市占率为24.4%，排名第二的市占率为23.9%，与其仅有0.05个百分点的差距；在浓缩洗衣液细分市场中，蓝月亮市占率27.9%，排名第二的市占率为26.8%，两者差距1.1个百分点；在洗手液细分市场中，蓝月亮市占率17.4%，排名第二的为17%，两者相差0.04个百分点。
在这微弱的领先优势下，蓝月亮很难获得定价权，相反单价还对公司的创收造成了一定的拖累。
《投资者网》以公司2018年-2019年的数据举例说明，蓝月亮2019年衣物洗护产品较2018年同比增加4.4%，其中来自销量的贡献为9.63%，来自单价的贡献为-4.77%；个人洗护营收同比增长1.92%，其中来自销量的贡献为6.93%，来自单价的贡献为-4.68%；家庭洗护同比增长3.09%，来自销量的贡献为8.25%，来自单价的贡献为-4.77%。
其中明显可看出，不论哪个产品系列，蓝月亮的营收增长均来自销量的贡献，单价起到了反作用，这说明公司是没有获得定价权的。给予没有获得定价权的“伪龙头”70倍的市盈率，可见市场对蓝月亮“厚爱”的非理性程度。
就上述营收放缓、应收账款激增、渠道下沉、新品类开发等问题，《投资者网》致函蓝月亮寻求答案，对方并未回复。（思维财经出品）
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