你知道现在的年轻人都在玩什么？近日，某短视频平台通过调研，得出了年轻人的用户画像，其中有5个关键字：盲盒、汉服、JK、潮鞋、电竞。
而盲盒，正是近年在Z世代中非常流行的一种结合潮流时尚、不确定性的玩偶盒子。简单来说，消费者在购买“盲盒”之前，并不知道里面装有哪一款玩偶，但正是盲盒让人沉迷的地方。
而作为盲盒市场的巨头，潮流玩具公司泡泡玛特将会于今年12月在香港联交所上市。
事实上，这是一家非常“有故事”的公司，曾在新三板上市，此前年年亏损，退市后反而年赚4.5亿元，背后是“高毛利” “后浪概念” “成瘾消费”等的标签。
退市再上市，泡泡玛特凭什么估值20亿美元
泡泡玛特在2010年成立，彼时，它是一家小型潮品杂货店，创始人王宁参考了日本知名杂货零售商场“LOFT”和香港时尚超市“LOG-ON”的概念，主要销售化妆品、服装、文具、饰品等各种潮流周边产品。
2014年，泡泡玛特选择在新三板上市，上市三年间，公司营收分别是1700万、4500万、2900万，净利润分别是-277万，-1600万，-2480万，每一年都在亏损。
转折发生在2015年，这一年，王宁决定调整公司的商业模式，砍掉化妆品、服装等品类，将经营的核心聚焦到“潮流玩具”上，同时挖掘了MOLLY和PUCKY两款玩偶，正是如今泡泡玛特的核心IP，加起来占了公司3成的营收份额。
改变看来是凑效的，2017-2019年间，泡泡玛特的营收分别为1.581亿元、5.145亿元和16.834亿元，利润更暴增了281倍，从17年的160万，到2019年的4.511亿元。
今年上半年，泡泡玛特营收约8.18亿元，同比增长50%，如果考虑今年上半年疫情的影响，泡泡玛特还能实现这个增速，就确实是很了不起了。
要知道盲盒本身就不是刚需消费，加上疫情期间大家都困在家里，心情也受到影响，但没想到的是，这批“重度成瘾的粉丝”这么给力，依然默默氪金。
能够挺过疫情期，主要得益于泡泡玛特的线上布局，事实上泡泡玛特是从17年才开始加大力度发展线上渠道，但已经取得不错的成绩。
今年上半年，泡泡玛特线上业务的收入占了整体营收的4成左右，其中不得不提的是小程序端口“泡泡抽盒机”，销量比天猫店还高10%，对泡泡玛特来说，相比天猫等第三方平台，自营平台对于吸纳和留存高活跃度粉丝，更为重要。
除此以外，粉丝对泡泡玛特的忠诚度非常高，还源自于“盲盒”的独特性——“成瘾性”。首先，盲盒的单价并不高，以MOLLY为例，单价在39-69元之间，消费者购买起来毫无压力。
而对消费者来说，能够“成瘾”的最大特点，就是“不确定性”带来的乐趣：买一个，就想成套；成套之后，又想集齐所有你没有的系列。一旦年轻人的“赌性”被调动起来之后，就很容易形成复购。
目前，下半年的经营数据还没公布，但考虑暑假、双十一、圣诞、元旦等节日都在下半年，所以泡泡玛特收入或会是上半年的两倍。
按照这个模型预测的话，今年泡泡玛特的整体收入可以达到24.54亿元，预计会有45%的增长。
当然，能够最大限度留住年轻人，是泡泡玛特目前的优势，但从招股书，“螳螂财经”也能发现一些其它的问题。
首先，是库存的问题。对比2019年全年，今年上半年的存货周转天数从46天大幅增长到了126天，且存货金额增加了178%，远远超过了营收的增速，提示公司库存存在较大量的积压。
这也反映了另外一个问题，就是今年的经营数据看着似乎还不错，但如果跟18-19年的数据进行对比，泡泡玛特的增长放缓了，按照上面的预测，泡泡玛特今年的营收应该能实现45%的增长，但19年的同比增长可是有3倍。
一边是营收放缓，一边则是逐步加大的销售成本，今年上半年，泡泡玛特的销售费用增长高达89%，一般以及行政开支增长高达95%，虽然毛利率高达69%，但也可以预测，今年的利润增速将会大幅减低。
尽管，泡泡玛特熬过了疫情期，但这逐渐增多的库存，用力投入费用却不见收入增长的经营情况，让投资者们不得不思考一个问题，泡泡玛特的增长将能持续多久？
“潮玩”标签，能带来多深的护城河
上面也说过，泡泡玛特之所以在这几年迅速冒起，一则是挑中了MOLLY这个大IP，抓准了一大批忠实粉丝，二则，正是来自抽取盲盒的快乐，也是“成瘾性消费”带来的红利。
可是，一旦将核心IP取走，本质上泡泡玛特的生意模式是极容易被复制的，可以说，谁能挑出消费者喜欢的IP，都能自己生产和销售，那它的护城河又何在呢？
会是IP吗？
目前来看，MOLLY作为泡泡玛特最受欢迎的IP，受欢迎程度也在下降。泡泡玛特基于Molly形象自主开发的产品，2017-2019三个年度分别占其总收益的26.3%、42.6% 与27.4%，而在今年上半年，更降至13.7%。
MOLLY不再是为泡泡玛特贡献最多收益的IP，今年上半年创收最多的前三IP，分别是收入1.19亿元的PUCKY，和收入1.17亿元DIMOO，然后才是收入1.12亿元MOLLY。
其中，MOLLY和DIMOO为泡泡玛特的自有IP，而PUCKY则属于独家IP。目前，泡泡玛特旗下的IP主要分为自有、独家和非独家IP三类，独家和非独家IP占了9成以上，在运营的93个IP中，仅有12个为自有IP。
对于自有IP，泡泡玛特享有完全的知识产权，包括开发及销售潮流玩具等权利。而独家和非独家IP，则会有授权协议到期后无法续约的风险。
但目前，泡泡玛特的自有IP加起来仅占了营收的34%，这意味着，泡泡玛特收入来源的大头，还是来自于独家授权IP和非独家授权IP，而非自主研发IP。
所以，泡泡玛特自有IP的开发能力偏弱，确实是它的短板，那在未来，能跟上进度吗？这可能也不容易，毕竟开发一个IP并没那么简单，既要靠设计师的灵感，更需要靠点运气，最后才是公司的运营推广。
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