从业务上看，南凌科技主营业务包括增值电信类业务、系统集成类业务。其中，增值电信业务可分为虚拟专用网、企业级互联网接入及其他服务。而虚拟专用网为南凌科技的主要收入来源；其他服务主要是为客户提供数据中心托管、云通信产品等服务。
2017-2019年及2020年1-6月，南凌科技虚拟专用网业务收入占主营业务收入的比重分别为57.46%、61.09%、54.33%、57.71%。同期，企业级互联网接入业务收入占主营业务收入的比重分别为21.04%、19.93%、17.39%、21.46%。
据中国信通院数据，截至2020年8月末，在跨地区各类增值电信业务经营者情况中，有1,554家企业从事国内互联网虚拟专用网业务，4,634家企业从事互联网接入服务业务；截至2020年9月末，有1,640家企业从事国内互联网虚拟专用网业务，4,840家企业从事互联网接入服务业务。
“十三五”规划期间，国家为鼓励电信行业的发展，工信部等政府主管部门逐渐放开了对增值电信领域经营许可的限制。
而对于外商投资电信企业方面也逐渐开放。
据工信部数据，6月24日，发改委、商务部对外发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2020年版）》和《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2020年版）》。外商投资准入负面清单条目从2019年的40条缩减到了33条，自贸试验区清单条目则从37条缩减到了30条。
根据《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2020年版）》，限于中国入世承诺开放的电信业务，增值电信业务的外资股比不超过50%（电子商务、国内多方通信、存储转发类、呼叫中心除外），基础电信业务须由中方控股。
据国函〔2020〕123号文件，向外资开放国内互联网虚拟专用网业务（外资股比不超过50%），吸引海外电信运营商通过设立合资公司，为在京外商投资企业提供国内互联网虚拟专用网业务，为关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点的任务之一。
据中国信通院数据，截止2018年9月底、2019年9月底和2020年9月底，外商投资增值电信领域的企业分别为71家、122家、269家，2019年9月底和2020年9月底分别同比增长71.83%、120.49%。
当前，全国增值电信业务经营许可企业高达9万多家，随着外商投资电信企业的政策逐渐开放，市场竞争进一步加剧，南凌科技或将承压。
三、副总名下企业高管持股公司与南凌科技业务相似，或存利益冲突
比起外部的压力，内部的“忧患”，亦不容忽视。
根据《金证研》沪深资本组分析，刘学忠是南凌科技的副总经理，而刘学忠名下企业的高管，持股一家与南凌科技业务范围重叠的公司，或存利益冲突。
据招股书，刘学忠系南凌科技的副总经理。刘学忠持有深圳市中互联投资服务有限公司（以下简称“中互联投资”）90%股权，并担任执行董事。
据市场监督管理局数据，孙林林持有中互联投资10%股权，并担任总经理。孙忠华为中互联投资监事。
据市场监督管理局数据，2020年8月4日，中互联投资的指定联系人由孙忠梅变更为刘学忠。孙忠梅与中互联投资监事孙忠华，在名字结构上仅存在一字之差，孙忠梅与孙忠华是否存在亲属关系？不得而知。
而招股书显示，孙忠梅曾系南凌科技的间接股东。
据公开信息，孙忠华持有深圳天鼎数据有限公司（以下简称“天鼎数据”）股权。
据市场监督管理局数据，天鼎数据成立于2020年8月10日。天鼎数据由孙忠华持股65%、孙林林持股35%。
天鼎数据一般经营项目为IDC数据中心建设及运营；提供IDC业务承载、智慧城市、国内商业等服务。天鼎数据许可经营项目是互联网接入服务(ISP)。
而《工业和信息化部关于清理规范互联网网络接入服务市场的通知》相关内容显示，IDC即互联网数据中心，ISP即互联网接入服务。天鼎数据业务范围与南凌科技业务存在重叠，或存利益冲突。
根据招股书，南凌科技提供虚拟专用网服务、企业级互联网接入服务及其他服务。其他服务主要是为客户提供数据中心托管、云通信产品等服务。
也就是说，作为南凌科技的副总经理，刘学忠名下的企业中互联投资，其高管有一家与南凌科技业务范围重叠的公司，背后是否由刘学忠“控制”，南凌科技的业务独立性是否存在缺失，值得关注。
四、与实控人控制企业共用邮箱，或混淆经营独立性存疑
企业邮箱是以公司域名为后缀的工作专用邮箱，通过配置企业邮箱，可以让员工方便地收发和管理邮件。而若“不相干”的人员，使用其他公司的企业邮箱，通常只有两个可能，要么之间存在某种合作关系，要么彼此同属同一个实控人。
这种情况，并不鲜见，而南凌科技亦是如此。
根据工信部数据，“nova.net.cn”网站和域名属于南凌科技。
而南凌科技及其子公司的企业电子邮箱，后缀均带有“nova.net.cn”。 据市场监督管理局数据，2017-2019年年报均显示，南凌科技的企业电子邮箱为majinpei@nova.net.cn。2018年年报显示，南凌科技子公司深圳南凌信息技术有限公司的企业电子邮箱也为majinpei@nova.net.cn。
值得一提的是，“NOVA”、“NOVAnet”是南凌科技的商标。
不仅如此，南凌科技的实控人控制的其他企业，也存在上述共用邮箱的问题。
根据招股书，陈树林及蒋小明系南凌科技的实控人。
其中，陈树林持有深圳市海岱柱石科技发展有限公司（以下简称“海岱柱石”）70%股权；陈树林通过海岱柱石持有北京环球航旅信息科技有限公司（以下简称“航旅信息”）51%股权；蒋小明持有深圳市新媒体实业有限公司（以下简称“新媒体实业”）90%股权。
据市场监督管理局数据，2017-2019年年报均显示，航旅信息及新媒体实业的企业电子邮箱为zhangminjie@nova.net.cn。2018年年报显示，海岱柱石的企业电子邮箱为mayanhong@nova.net.cn。
据招股书，深圳市众创佳业投资企业（有限合伙）（以下简称“众创佳业”）是南凌科技的高管、核心员工设立的合伙企业。马彦红持有众创佳业20%股权。此外，招股书提及，马彦红是南凌科技客户支撑事业部副总监，现已退休。
而实控人控制的其他企业海岱柱石，其企业电子邮箱的前缀为“mayanhong”，即是马彦红的拼音。
对于实控人控制的其他企业，与南凌科技共用邮箱的情形，显然很难用合作关系一言蔽之，其中或存在混淆经营的情形，独立性或存缺失。
来源：《金证研》沪深资本组 图南/作者 沐灵 清和 洪力/风控
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