三、下游房地产行业不景气需求萎缩，集成灶行业景气度下降
厨房电器行业与房地产行业息息相关。中国国内商品房及二手房市场均出现增速放缓，而厨房电器行业整体增速在2018年更是出现“断崖”式下滑。而亿田股份所处的集成灶行业增速同样下滑明显，2019年下滑近20个百分点。
据招股书，亿田股份所处行业为厨房电器行业。新建住宅装修和存量住房交易带来的二手房翻新，构成了厨房电器产品主要的市场需求来源，因此，该行业的景气程度与房地产行业的关联性高。
据东方财富Choice数据，2000-2019年，中国房屋建设竣工面积增速分别为17.25%、18.97%、17.1%、18.55%、2.41%、25.79%、4.52%、8.55%、9.8%、9.22%、8.35%、17.62%、7.35%、2.02%、5.94%、-6.9%、6.09%、-4.37%、-6.96%、1.61%。
显然，中国中国房屋建设竣工面积增速，呈现震荡走低的态势。
一线城市二手房市场发展情况，某种程度上代表了中国二手房市场发展的风向标。然而，2019年国内主要城市二手房销售面积负增长。
据东方财富Choice数据，2017-2019年，北京二手房销售面积增速分别为-43.71%、9.42%、-5.03%；上海二手房销售面积增速分别为-57.14%、6.37%、39.97%；深圳二手房销售面积增速分别为-28.48%、-0.53%、15.14%。而杭州2018-2019难的二手房销售面积增速分别为-28.31%、-1.94%。
事实上，不仅亿田股份下游房地产行业增速放缓，其自身所处行业增速，或也出现放缓迹象。
据招股书援引的信息，2014-2018年，厨房电器行业零售规模增速分别为9.8%、10.57%、14%、15.35%、-4.71%。
2017-2019年，集成灶行业销售量增速分别为40.62%、37.96%、20.14%。同期，集成灶行业销售额增速分别为47.54%、43.33%、25.58%。
厨房电器行业零售规模整体增速，在2018年出现“断崖”式下滑。其中，亿田股份所处的集成灶行业销售量及销售额增速同样下滑明显，2019年均下滑近20个百分点。
四、产能利用率逐年下滑已不足八成，新增九成产能或难“消化”
本次募投项目完全达产后，亿田股份的产能新增达九成。然而，亿田股份的产能利用率已连续三年持续下滑，且产能利用率也低于同行可比公司。
据招股书，亿田股份此次上市，其募投项目包括“环保集成灶产业园项目”、“研发中心及信息化建设项目”、补充流动资金项目。其中，“环保集成灶产业园项目”达产后，预期新增集成灶产能15万套/年。
据招股书，2016-2019年，亿田股份集成灶产能分别为6.68万台、10.02万台、13.76万台、17.5万台，同期产量分别为7.25万台、10.88万台、12.99万台、13.65万台。2016-2019年其集成灶产能利用率分别为108.59%、108.62%、94.42%、77.99%。
而通过此次募投项目，亿田股份集成灶的产能将由17.5万台，提升为32.5万台，增长85.71%。然而2016-2019年其集成灶的产能利用率下滑明显，新增产能恐难消化。
可见，亿田股份的集成灶产能利用率已连续三年下滑，2019年，其产能利用率已不足八成。
据火星人招股书，2016-2019年，其集成灶的产能利用率分别为94.42%、102.43%、116.25%、117.42%。
据帅丰电器招股书，2016-2019年，帅丰电器集成灶的产能利用率分别为95.66%、93.29%、94.58%、97.91%。
与亿田股份的集成灶产能利用率下滑不同的是，火星人的集成灶产能利用率逐年上升。与此同时，帅丰电器近年来集成灶的产能利用率均在九成以上。
通过募投项目，亿田股份将新增产能近九成，而其产能利用率呈下滑趋势，亿田股份或将面临产能难以“消化”的困境。
欲戴王冠,必承其重。对于此次冲击上市的亿田股份，或逆势扩张“放卫星”，能否获得市场的认可，《金证研》沪深资本组将进一步研究。
来源：《金证研》沪深资本组 易安/研究员 清和 沐灵 洪力/风控研究员
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