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10月28日，珀莱雅化妆品股份有限公司（下称“珀莱雅”，603605.SH）公布三季报，公司营收达到22.91亿元，同比增长10%，归母净利润为28.5亿元，同比增长18.7%。
借此契机，珀莱雅申请发行8亿元可转债，其中六成募资将用于扩产，理由是“产能不足将成为未来制约公司发展的瓶颈”。
但事实上，珀莱雅存货与应收账款相比年初增加58%与161%，营业周期（存货周转天数+应收账款周转天数）从去年前三季度的106天增加到130天。
账面有钱仍要发债
随着直播与电商站上风口，珀莱雅业绩反弹迅速。一季度营收、净利润短暂下滑后，第二、三季度均取得双位数增长。
公司估值也在超越同行。截至11月5日收盘，公司股价今年上涨107.5%，市盈率高达96.3倍。同期丸美股份、上海家化市盈率分别为57倍、69.7倍，国际品牌资生堂（37倍）与欧莱雅（45倍）也难以与之匹敌。
对于珀莱雅而言，其首要问题是在这波红利消失后，未来业绩能否支撑其高估值。
业内分析，今年疫情蔓延全球，而国外许多地区的电商渗透率较低、物流配送体系较弱，以往习惯海淘、代购的消费者今年转向国产品牌。
民生证券在研报中指出，珀莱雅处在高景气“赛道”，短期通过“大单品+爆品”发力，第三季度业绩主要得益于双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华等优质单品带来的销量爆发。
从以往案例来看，国产化妆品往往爆款叠出，但持续成功的品牌却不多。原因在于，单一国家、单一品牌的销售增长有限，如果不能成功孵化或并购新的品牌，业绩可能迅速滑坡。
如曾经盛极一时的相宜本草，该品牌在市场份额趋于饱和之时，主品牌的成功经验未能及时复制到小品牌上，品牌形象日渐老化。
公司的策略是扩产及升级设备。
珀莱雅10月12日公告，拟公开发行总额不超过8.04亿元可转债，用于湖州扩建生产基地建设项目（4.87亿元）、龙坞研发中心建设项目（2.18亿元）、信息化系统升级建设项目（1.12亿元）、补充流动资金（1.8亿元）。
不过，从其账面现金流情况来看，珀莱雅并非没有足够资金实力支持上述项目。
截至2020年三季度末，公司有货币资金13.7亿元，短期借款仅3亿元，负债率仅31%；公司理财收益达到226.63万元，投资性房产净额7127万元。
大单品依赖症未解
在珀莱雅看来，公司有着充分的募资理由：“国内品牌竞争力不断增强的背景下，近年来公司通过多种方式提高生产效率，但依然难以完全消化消费者的订单，产能不足将成为未来制约公司发展的瓶颈。湖州扩建生产基地建设项目将于建成投产后第3年达纲，预计可实现营收14.81亿元。”
然而，从公司财务数据变化来看，“依然难以完全消化消费者的订单”尚未体现。
2017年至2019年三季报显示，珀莱雅存货分别为2.3亿元、2.56亿元、2.81亿元，增长缓慢。而到了今年前三季度，存货一跃而升达到3.67亿元，较年初增长57.7%；存货周转天数由去年同期的92天，放缓至104天。
此外，公司应收账款也从去年同期的1.26亿元增加到2.33亿元，应收账款周转天数从14天放缓至25天。
珀莱雅最核心的问题可能在于新产品难以接应，公司也坦陈：“持续的新产品的开发是公司提升盈利水平的重要前提，使公司在成熟产品进入衰退期时，通过新产品的迭代开发持续占领市场份额，保持利润上升的势头。”
自2017年上市以来，珀莱雅虽然一直坚持推陈出新，却始终未能改变依靠主品牌打天下局面。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 珀莱雅 |
