自今年首个交易日至今，盐津铺子的股价已从36.01元震荡上涨至130元左右，上扬幅度达到260%。目前营收不足15亿元的盐津铺子究竟是如何撑起高达74倍的市盈率，该公司的估值又是否存在泡沫风险？
“完全超乎了想象，抛的太早了。”当看到盐津铺子股价在近两个月内稳站125元大关后，7月初以不足95元的价格“清仓”该股的孙晓有些懊悔。
作为“中国零食自主制造第一股”盐津铺子的中小投资者，孙晓并非没有尝到甜头。据其介绍，2月6日他以36元的价格开始建仓买入，在短短5个月内盐津铺子的股价就已突破90元，股票持有期收益率高达160%。
若将时间线拉长一些不难发现，自今年首个交易日至今，盐津铺子的股价已从36.01元震荡上涨至130元左右，上扬幅度达到260%，期间甚至一度突破160元。截至10月30日收盘，盐津铺子的最新市值为167亿元，较今年年初增加超120亿元。
这或许有些匪夷所思。一方面，目前营收规模是盐津铺子5倍的三只松鼠，股价自年初至今虽自不足70元一度摸高至90元，但当前已回落至不足60元，年内累计涨幅为负；另一方面，于2月底登陆上交所主板后曾连续获15个涨停板，市值规模超过200亿元的良品铺子，股价年内涨幅也逊色于盐津铺子。
那么，盐津铺子股价暴涨260%的背后，究竟是实力还是虚火？三天前，该公司发布的2020年三季报显示，2020年1-9月，公司营收同比增长46.15%至14.34亿元，净利润同比激增110%至1.89亿元，超过2019年全年业绩。但问题随之而来，目前营收不足15亿元的盐津铺子究竟是如何撑起这高达74倍的市盈率，该公司的估值又是否存在泡沫风险？
估值或已处于高位
“‘盐津’是种工艺，将新鲜的蔬果加入盐和糖制作成盐津菜（又称素食菜），这一工艺运用到凉果蜜饯制作中，成为南方蜜饯的代表。盐津铺子作为以蜜饯发轫的自主制造企业，将这种独特的工艺名称用于品牌名称。”在盐津铺子的官网里如是解释其品牌的由来。
资料显示，2017年2月登陆深交所中小板的盐津铺子，主要从事小品类休闲食品的研发、生产和销售，目前主要产品为“盐津铺子”和“憨豆先生”系列休闲食品，包括咸味小吃休闲零食产品（鱼糜产品、豆干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等）、休闲烘焙点心类产品（面包、蛋糕、薯片、布丁等）以及坚果果干类产品。
“盐津铺子今年一路走高，除了整体市场氛围积极之外，疫情对消费习惯的改变，推动了业绩的快速成长。”香颂资本董事沈萌对《国际金融报》记者表示，盐津铺子股价一路飙升的背后或得益于疫情之后暴涨的业绩。
根据财报，2020第三季度，盐津铺子营收增加43.55%至4.89亿元，归属净利增长147.99%至5854.65万元，这已经是其自2019年第四季度以来连续4个单季度净利润增幅超过90%。另外，该公司还在日前预计全年净利润在2.4亿-2.6亿元之间，同比提升87.45%-103.07%。
跑赢行业大盘的盈利能力，是孙晓起初看中盐津铺子的重要原因。根据孙晓的讲述，作为一位地道的南方人，其是在2019年下半年研究三只松鼠时才注意到盐津铺子，“说实话，在那之前我并没有听说过这个品牌”。
记者梳理发现，与休闲零食同行企业相比，盐津铺子不足15亿元的营业收入位居末尾，甚至仅是来伊份的二分之一，但业绩增速则远超同行。2020年1-9月，良品铺子的实现营收55.30亿元，同比增长1.29%；净利润为2.64亿元，同比下降16.15%。
相比之下，三只松鼠营业收入虽超过70亿元，但其利润率亦明显低于盐津铺子。报告期内，前者营业收入同比增长7.7%至72.31亿元，净利润为2.64亿元，同比下滑10.62%。
快营销创始人、清华大学品牌营销高级研究员孙巍向在接受《国际金融报》记者采访时称，在疫情带来的“宅经济热潮”下，盐津铺子小品类精准定位，加之以销售渠道主要以线下商超为主，从而引发业绩暴涨。
“疫情期间，多数线下门店关门歇业，线上供应链受阻，但商超还是在正常营业，我们上半年光休闲零食这块的销售额较去年相比至少翻了一番。”一位连锁商超销售经理对记者表示，其所在的超市特别是散称的包装零食人均消费额有着明显的提升。
或正因如此，盐津铺子受到各路资本青睐。根据三季报，该公司前十大股东榜中出现了5张“新面孔”，包括中国工商银行股份有限公司-汇添富蓝筹稳健灵活配置混合型证券投资基金、中国工商银行-汇添富成长焦点混合型证券投资基金、招商银行股份有限公司-鹏华新兴产业混合型证券投资基金等。
与之对应，盐津铺子的股东人数也在减少。Wind数据显示，截至2019年12月31日，盐津铺子的股东人数为1.0627万，而在经历了短短9个月之后，截至9月底，其股东人数缩减至0.8108万人。一位证券人士对记者表示，“股东人数越少，则代表筹码越集中，股价越有可能上涨。”
不过，根据从业多年的直觉判断，沈萌认为从业绩及长期的表现来看，盐津铺子目前的股价存在一定虚高的风险，估值已处于相对高位。半个月前，一别目前各大券商对盐津铺子的一致看多，财信证券曾在一份研报中称参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间，给予公司2021年42-46倍估值以及维持“谨慎推荐”评级。
高光背后的隐忧
中国是休闲零食消费大国，在这个拥有上千亿元规模的市场上，盐津铺子成立已有15年，成立时间虽晚于洽洽食品及来伊份，但也早于良品铺子及三只松鼠。
不过，与三只松鼠、百草味等“互联网+零食”企业采用的OEM（委托工厂加工，在贴牌之后基于互联网模式进行营销）商业模式有所不同，自创立之初，盐津铺子就将自己定位为自主生产型企业。
CIC灼识咨询总监姜骁潇在接受《国际金融报》记者采访时分析，与主要走代工路线的休闲零食品牌相比，盐津铺子一直采用的是ODM（自主生产）的模式，属于全产业链布局，通过自有的实验工厂来提升品类更新的频次，且公司主要定位在散装市场，避免了与目前市场龙头直接进行竞争。另外，该公司对于核心渠道商超均采用了直营模式，合作紧密并且毛利率相对经销商模式更高。
同花顺财经显示，与其他同行业公司相比，2020前三季度，盐津铺子42.4%的销售毛利率水平仅略逊于来伊份，远远高于三只松鼠（27.03%）、良品铺子（31.5%）以及洽洽食品（33.55%）的水平。而就净利率而言，盐津铺子13.17%的水平亦远超其他同行，报告期内三只松鼠、良品铺子、来伊份的这一指标数据分别为3.65%、4.77%以及-1.25%。
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