三、资产负债率过“红线”利息费用“吞噬”净利润，偿债压力高企
近三年，厦钨新能资产负债率已“过红线”，且高于同行平均水平，其长短期借款、一年内到期非流动负债均处于攀升趋势。
据招股书，2017-2019年，厦钨新能的资产总计分别为37.74亿元、55.49亿元、53.48亿元，同期负债合计为30.44亿元、47.39亿元、37.8亿元，资产负债率分别为80.67%、85.4%、70.68%。
对比同行业可比公司，2017-2019年，当升科技的资产负债率分别为41.85%、24.94%、25.4%；容百科技的资产负债率分别为29.55%、26.55%、26.18%；杉杉能源的资产负债率分别为67.38%、29.58%、26.88%；长远锂科的资产负债率分别为61.55%、23.17%、21.23%。
2017-2019年，厦钨新能同行业可比公司资产负债率的均值分别为50.08%、26.06%、24.92%，即厦钨新能资产负债率远高于同行平均水平。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的长期借款分别为0.04亿元、1.04亿元、1.67亿元、2.35亿元。
2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的短期借款分别为3.9亿元、13亿元、17.51亿元、17.66亿元。
2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的一年内到期非流动负债分别为0元、0.1亿元、0.57亿元、1.99亿元。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的经营活动产生的现金流量净额分别为-5.94亿元、1.11亿元、1.72亿元、3.14亿元。
2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的货币资金分别为1.1亿元、1.65亿元、0.51亿元、3.36亿元；同期，厦钨新能的期末现金及现金等价物余额分别为1.1亿元、1.65亿元、0.51亿元、3.36亿元。
截至2020年6月末，厦钨新能短期借款及一年内到期非流动负债合计19.65亿元，而现金及现金等价物余额仅3.36亿元，或存在短期偿债风险。
除此之外，近两年，厦钨新能利息费用占净利润比重均40%，2018年更是超过100%，其利息费用“吞噬”净利润。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的财务费用分别为0.42亿元、1.13亿元、1.14亿元、0.48亿元；其中利息费用分别为0.37亿元、0.91亿元、0.85亿元、0.43亿元，占净利润的比重分别为21.22%、110.83%、59.44%、46.85%。
也就是说，厦钨新能利息费用或“吞噬”净利润，短期内或面临偿债压力风险。
由上述情形表明，报告期内厦钨新能营收“开倒车”、主营业务毛利率下滑、偿债压力高企等问题亟待解决，加上原料供应趋紧，公司能否保障持续盈利能力？犹未可知。
四、第一大客户贡献超五成收入，兼任供应商或“供销一体”
需要指出的是，厦钨新能大客户上演“供销一体”。且2018-2019年，其前五大客户销售占比超九成，客户集中度高企。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能对前五大客户的销售金额分别为37.18亿元、65.43亿元、63.71亿元、27.52亿元，占当期营业收入的比例分别为88.28%、93.12%、91.3%、89.56%。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，新能源科技有限公司(以下简称“ATL”)均系厦钨新能第一大客户，厦钨新能对其的销售金额分别为17.23亿元、39.74亿元、36.42亿元、19.04亿元，占同期营业收入比例分别为40.91%、56.56%、52.19%、61.96%，销售金额及占比均逐年攀升。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能对前五大供应商的采购金额分别为23.58亿元、31.28亿元、26.66亿元、16.45亿元，占当期营业成本的比重分别为64.15%、49.51%、41.56%、59.91%。
其中，2017-2018年，ATL均系厦钨新能第一大供应商，厦钨新能对其的采购金额分别为9.38亿元、9.42亿元，占当期营业成本的比重分别为25.51%、14.92%。
由上，厦钨新能存在客户集中度高企的情形，而且第一大客户ATL“兼职”供应商，或为“供销一体”。而问题远未结束。
五、通过控股股东“转贷”上亿元，或不具备真实交易背景
据《金证研》沪深资本组研究发现，厦钨新能关联交易和托付转贷或存“蹊跷”。
关联交易问题的处理向来是上市公司应重视的内容，2019年及2020年上半年，厦钨新能向其控股股东厦门钨业股份有限公司（以下简称“厦门钨业”）采购材料金额仅七千万元却托付转贷超五亿元，部分转贷或不具备真实交易背景。
据招股书，厦门钨业直接持有厦钨新能61.29%的股权，系厦钨新能控股股东。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能向厦门钨业的采购材料的金额分别为1.67亿元、1.54亿元、0.68亿元、0.09亿元，采购金额逐年减少。
据招股书，2019年，厦钨新能通过厦门钨业，将从建设银行厦门海沧支行和农业银行厦门沧海支行获取的流动资金贷款进行周转，周转后的银行贷款用于支付货款等生产经营活动。而相关资金在转出当日均及时归集到厦钨新能在厦门钨业总部的资金集中管理账户中。
2019年5月9日，厦钨新能通过厦门钨业进行贷款周转的发生额为2亿元，2019年5月10日，厦钨新能通过厦门钨业进行贷款周转的发生额为1.4亿元，2019年5月14日，厦钨新能通过厦门钨业进行贷款周转的发生额为2亿元，共计5.4亿元。
而2019年及2020年1-6月，厦钨新能向厦门钨业的采购材料的金额合计7,718.2万元，采购额远低于转贷金额。
据招股书，2017-2019年，厦钨新能资金存在由厦门钨业集中管理的情形。
据招股书，2017-2019年，厦钨新能归集账户期初余额分别为-1.39亿元、-10.87亿元、-6.82亿元，归集账户期末余额分别为-10.87亿元、-6.82亿元、0元。同期在厦门钨业总部存款获得的利息收入分别为111.65万元、310.61万元、235.92万元，同期在厦门钨业总部贷款产生的利息支出分别为2,760.18万元、3,789.27万元、2,686.87万元。
招股书中，厦钨新能称，上述资金往来系因厦门钨业体系内企业资金集中管理所致，且已经按照厦门钨业总部同期融资综合利率或统借统还利率计算利息，未损害公司及股东利益，且2019年末，公司资金不再纳入厦门钨业统一管理体系，双方进行了清理并结清余额。
而令人唏嘘的是，报告期内，即2017-2019年，厦钨新能向控股股东的采购额远低于转贷额，是否具备真实交易背景？不得而知。
上述问题或为“冰山一角”，而未来厦钨新能能否为市场打入一剂“强心剂”？仍是未知数。《金证研》沪深资本组将进一步研究。
来源：《金证研》沪深资本组 云野/资本研究员 清和 映蔚 洪力/风控研究员
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