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天能动力在失去青睐之后能否找到修正估值的锚？
1985年的上海，一款“拧把就能走”的自行车出现在南京路上，这款搭载着两块12伏36安时的永久牌DX-130型电动助动自行车，给人民群众带来的冲击，不亚于2007年的iPhone。
三十五年过去了，电动自行车已经从潮牌好物，成为遍布大街小巷的国民工具。在这背后，它牵动的是每年超过3500万销量、总保有量超过3亿的巨型市场。
2020年疫情催生的单人出行需求，宅经济的崛起、新国标对于电动自行车“安全”、“重量”的要求，使得这个万亿市场进一步扩容，处于产业链中游的电动自行车企业制造商也因此获益。
在2020年H1，两家电动自行车的标志企业小牛电动（NIU.US）、雅迪控股（01585.HK），都录得了整车销量、营业收入的大幅增长。
图：2020年雅迪股价走势图
业绩与行情共振，公司自然也会受到资金追捧。
2020年以来，雅迪实现了697%的股价增幅，同期，小牛实现了368%的增幅，股价表现丝毫不逊色于新能源汽车领导者特斯拉。
电动车行业一路高歌，但天能动力（00819.HK）仿佛被踢下了这辆行业发展的快车，从最基础的逻辑来看，电动车销量的增长会倒逼电池需求的增长，而电池作为消耗品更换的需求始终存在，双重刺激下作为电动车主流电池类型铅酸电池的龙头企业天能动力，理应从中受益。
但事实恰好相反，天能动力于2020年8月30日公布了公司的半年报，尽管实现了量利双增，但市场对于这份成绩单并不买单。在财报公布的随后四个交易日，天能动力的股票价格累计跌幅达到了27.2%，从此与大行情脱钩进入了下跌通道，近三个月从高位回落近40%。
市场对于天能动力的不认可来自于铅酸电池本身，铅酸电池的特性是体积大、重量大、寿命短。由于新国标提出了对于整车重量要求不大于55KG的规定，从某种意义上来说，这意味着直接推动行业“去铅化”。
因此，尽管目前铅酸电池仍然占据了中国电动车电池的主导地位，但却无法满足市场对未来的预期。
这是否意味着天能动力将走入长期下跌的通道？天能动力在失去青睐之后能否找到修正估值的锚？
01 量利双增，难掩主营业务衰减
从财务数据来看，天能动力在2020年H1 实现收入226.35 亿元，同增14%；得益于2020年Q1铅价格的快速下降、疫情带来的各项支出克制带来的成本降低，公司实现归母净利润8.37亿元，同增40%；调整后EBIT（剔除其他收入影响）8.83 亿元，同增32%。
从拆分业务来看，铅酸电池业务量逐渐萎缩，收入占比逐年下降。2020年H1录得电动自行车类铅酸电池收入106.33亿元，同降8.7%，相比2018年下降12.6%。占比也从2018年中的83.95%下降至46.98%；锂电池业务收入3.97 亿元，同增48%；新能源材料贸易后来居上，录得收入96.54亿，同增48.5%。
从行业角度来看，电动自行车铅酸电池的行业竞争格局已形成双寡头市场，公司业务规模和企业利润的发展只能通过龙头效应及行业整合，即使如此，带来的也只是略高于行业平均水平的增速。以此逻辑来看，说明了电动自行车铅酸电池行业空间正在被小厂商逐步蚕食。
结合财报可以看出，天能营收规模的增加，主要来自于材料贸易新业务的快速增长。由于天能动力产品本身需要使用大量铅作为原材料，在规模效应下，天能对于铅金属的采购，具备较高的议价权。因此这一项业务尽管可以带来高营收，但对利润的影响，却要受制于原材料价格的下降。
02 达产实情，透视锂电新业务进展
单一业务，既难以抵御行业变革带来的风险，也难以为公司在资本市场上提供有想象力的故事。天能进行新产品技术的研发与布局，正是基于这一逻辑。
2016年至2017年，在新能源汽车市场快速发展的背景下，公司电动汽车用动力锂电池销售收入，一度从2016年2.25 亿元上升至2017年的7亿元。但受累于2018年新能源汽车补贴退坡，公司锂电池业务收入降至4.3亿元。
纵观行业来看，天能的锂电池产品尽管实现了48%的同比增长，完成了对行业老对手超威集团的碾压，但在研发速度上却落后于市场。
在经过自家产品“爆炸门”事件之后，2018年8月天能股份完成能源科技40%股权收购，2019年11月，与世界500强企业法国道达尔集团旗下帅福得（SAFT）签订合作协议，用于加速锂电池安全、技术的研发。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 天能动力 |
