回归之路不好走
即便熬过2020年的退市危机，被市场“毒打”后的华谊兄弟，处境仍然不乐观。
在年初接受《中国经营报》采访时，谈及迪士尼，王中军表示，“它这两年成功，我觉得还是并购策略上的成功，虽然这两年很多人开始‘攻击’并购、整合，说很多风险都出在这儿，但要从长期看，一个企业如果放弃了并购、整合，也就放弃了跨越式增长的基础。”
这侧面反映着王中军对过往华谊兄弟因大量投资并购深陷亏损泥潭的态度，他仍坚守着迪士尼梦。但由于经济下行主业失守，在游戏、电竞、体育等多个领域的布局，还没有来得及成长为与产业互补的角色，就开始为总部输血，逐步沦为空壳，短时间内能押注的也只有电影与实景娱乐。
电影方面，在2014年喊出“去电影单一化”口号后，转投实景娱乐的华谊兄弟，彻底错过了2014年-2018年影视行业腾飞的那四年，过度倚仗“老人”，让其在接班人培养上明显掉队。
当光线传媒、坏猴子影业分别凭借新人导演饺子（代表作《哪吒之魔童降世》）、文牧野（代表作《我不是药神》）攻城掠地时，华谊兄弟旗下新生代导演执导的2019年上映影片，票房还不足400万元。近两年冯小刚淡出，管虎挑大梁，除了执导《八佰》，华谊兄弟近期主要电视剧作品《古董局中局》系列，也是由管虎团队掌舵。
华谊兄弟对当下内容市场的预判能力也已经不及以往。2019年新作《云南虫谷》豆瓣评分3.5，票房仅1.5亿元，被寄予厚望的《小小的愿望》《如果芸知道》票房均不及2亿元。在其储备新片里，除冯小刚，不乏陆川、周星驰、贾樟柯等知名大导演的身影，但遵循大导演、大制作、大演员的工业打法，华谊兄弟在创新题材与项目上，仍然缺位。
与此同时，投入大、周期长的实景娱乐短时间内还很难成为华谊兄弟的盔甲。据《中国经营报》报道，华谊兄弟迄今在实景板块投资已超过500亿元，全国各地可查的土地储备近14000亩。但据财报显示，2019年实景娱乐只为华谊兄弟带来了3400万元的收益，毛利率从2011年-2015年的100%，下降至28.59%。
华谊兄弟还需要时间找到“深耕”实景娱乐的门路。之前打法存在的问题是，很多电影作品在拍摄之初并未考虑IP衍生品需求，等作品爆火后再回头做实景娱乐开发，难度增加。
策略协同后来有所改善。《八佰》中搭建的上世纪30年代上海风貌建筑，在设计阶段就规划为实景娱乐的重要景点。但影视基地旅游业务相关行业人士对燃财经坦言，“对于游客来讲，国产电影的IP吸引和产品延续都不一定强，与漫威、迪士尼等不在一个维度。”
更为重要的是，实景娱乐行业本就是块难啃的硬骨头。根据产业研究院的数据，截至2017年，国内主题公园有70%处于亏损状态，20%盈亏平衡，10%盈利，约有1500亿元资金套牢在行业投资之中。也有研究报告显示，高达90%的主题公园在短期繁荣后便快速衰落。
电影重返巅峰地位需借助天时地利人和，实景娱乐又持续受疫情影响，何时大幅盈利仍是未知数。两大主营业务目前都没有形成优势壁垒，华谊兄弟的回归之路并不好走。
资本的围城与新生
“多元化经营本来就是双刃剑。华谊兄弟遇到的问题，是所有需要打通产业链，把事情做深做透的企业都会遇到的。”和外界诟病华谊兄弟近几年策略失利不同，采访里，不止一位投资人对燃财经强调，不止是公司，“它的问题市场环境也有很大影响。”
从上市的2009年到如今濒临退市的2020年，华谊兄弟以自身经历铸就一条抛物线，浓缩了影视行业资本泡沫从源起到破灭的故事。
2009年-2013年，影视行业风未起，华谊兄弟奏凯歌。归母净利润从8400万到6.65亿，4年时间里均保持高速增长，2013年归母净利润同比增长更是高达172%。
数据来源 / 公司年报 制图 / 燃财经
2014年则是分水岭。这一年，其财报中的主营业务开始由“电影及衍生、艺人经纪、音乐、电影院”等统一划分为“影视娱乐、实景娱乐、互联网娱乐”三大板块，要去电影化，不甘于影视公司的定位。再加上视频平台跑马圈地带动影视行业热潮，资本涌入，龙头企业华谊兄弟更是被资本眷顾。
据王中军回忆，“当时融资渠道非常畅通，永远可以借新债还旧债。”这让华谊兄弟在2014-2018年都沉浸在“借借借”与“买买买”里，还将以并购方式与明星艺人深度捆绑的策略，发挥到极致：2015年，斥资7.56亿元收购成立仅一天，注册资金只有1000万元的东阳浩瀚70%股份，又以10.5亿元收购资产总额仅为1.36万元的冯小刚旗下东阳美拉70%股份。
在并购策略下，华谊兄弟资本版图巨大，当年已经拥有87家全资或控股子公司及孙公司，45家参股公司，成为影视行业的庞然大物。
钱从哪里来？总有资本愿意借。从2014年1月开始，王中军兄弟就开始股权质押，质押率从10%左右不断上升，到了2016年下半年起便一直保持在90%左右的高位。这还不够，2016年1月华谊兄弟还发行了为期三年，规模22亿元的债券，2018年4月又发行了为期一年的7亿元债券。
此时的华谊兄弟，被资本眷顾，同时也是资本的弄潮儿。如果2018年没有阴阳合同引发税改风波，热钱退散，华谊兄弟的资金窟窿或许还不会显露得这么快。
连续亏损的2018年、2019年，正是华谊兄弟借不到钱，又到了该还钱的时候。由于大量并购导致公司商誉奇高，2018年商誉“暴雷”，华宇讯科技、GDC、浙江常升和东阳美拉共计商誉减值9.73亿元，这间接致使其净利润巨亏10.93亿元。2019年，2016年与2018年共计发行的29亿元债券到期，抽掉华谊兄弟大量现金，也是间接致使其当年巨亏近40亿元的主因。
“前些年是过于求大”，王中军在接受媒体采访时承认做出了很多投资错误，“我自己反思，企业要稳健地发展，就不要把自己想象成什么都能干，我创业成功了，不单单就是自己有本事，主要是大浪推着你走到那一步。”反思里，点出了他与华谊兄弟，华谊兄弟与大环境的关系。
“2020年努力的目标是把公司流动性做好，活着最重要。做好风险规避，将已经拍完未能上映的电影努力调整在今年上映，同时再一部一部戏拍下去。”他说。
日本经典动画电影《千与千寻》里，无脸男用金子诱惑并吞下青蛙人，开始疯狂吞噬一切，再不断变出金子，导致一身积垢，最后是在吃下丸子把东西吐出来，才变回原来的样子。
戳破泡沫，才能迎来二次出发。市场是否能给华谊兄弟足够时间回血还犹未可知，但可以肯定的是，剥离冗杂的多元业务，重回最擅长的电影主战场，目的明确，打法清晰的华谊兄弟，回归步伐将更加轻快。
年初《唐人街探案3》撤档时，陈思诚发微博说，电影有它的命。电影人和电影公司或许也同样如此。华谊兄弟在资本的助推下走向高点，又因为资本的离去跌落。幸而，一切都还没有尘埃落定，它在影视行业书写的资本启示录也还没有迎来终局。
在2020魔幻现实之年里，活着就有无限可能。
当前行业已经有复苏迹象。希望这对《八佰》、华谊兄弟，乃至影视行业，都是一个好的开始。
来源：燃财经 李秋涵
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