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但是，老铺黄金激增的净利润并没有带来与之相对应的经营净现金流入。2017-2019年，公司经营活动产生的现金流净额分别为-0.62亿元、-0.61亿元和-0.43亿元，不仅与净利润背离，还是负值，说明盈利质量有待提升。
公司称，经营活动产生的现金流净额持续为负是因为公司仍处于成长期，铺货量需求加大，存货占用流动资金金额较大。2017-2019年年末，公司存货账面价值分别为 3.35亿元、4.56亿元和 6.06亿元，占各期末资产总额比例分别为82.38%、71.99%和 75.73%，占比皆在七成以上。
最大供应商与大客户存隶属关系
招股书显示，报告期内老铺黄金的第一大供应商是北京工美集团有限责任公司（下称“工美集团”），2017-2019年的采购金额分别是3.94亿元、5.49亿元和7.28亿元，占采购总额的比例分别是81.67%、86.61%和89.16%，可以看出，老铺黄金对第一大供应商极为依赖。
来源：工美集团官网
更有意思的是，老铺黄金2017年的第一大客户、2018年和2019年的第二大客户北京工美集团有限责任公司王府井工美大厦（下称“工美大厦”）还是工美集团的下属企事业单位。2017-2019年，老铺黄金向工美大厦的销售额分别为0.83亿元、0.79元和0.62亿元，分别占当期营收的19.14%、17.67%和16.25%。
这意味着，老铺黄金最为依赖的供应商工美集团与大客户工美大厦是“一家人”，那双方是否存在委托加工等情形，双方交易是否具有商业合理性，是否符合行业惯例，这都有待老铺黄金进一步披露。
报告期内，老铺黄金的经营模式还发生了重大变化。招股书显示，老铺黄金在2018年才建立了岳阳工厂安排部分产品自产，之前的产品都依赖委外加工模式。2017-2019年，公司委外加工的数量分别为1460.76kg、1787.19kg和1438.72 kg；自产加工的数量分别为0、193.72kg和1459.91kg。
这意味着，老铺黄金号称的“严格遵循中国古法手工工艺”，在2018年及以前都是通过委外加工厂实现的，那工艺和质量是否有保障？生产模式从委外加工过渡到自产，老铺黄金的经营模式发生了重大改变，在过渡阶段，自产产品的工艺质量是否比委外加工优良？这一切都还有待考察。（来源：新浪财经上市公司研究院 钟文） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 老铺黄金 |
