四、账上“趴着”超2亿元，五次“大手笔”分红高达2.24亿元
2019年，菊乐股份的营业收入、净利润增速放缓。
2017-2019年，菊乐股份的营业收入分别为69,575.31万元、78,526.56万元、84,963.3万元，2018-2019年同比增长率分别为12.87%、8.2%。
同期，菊乐股份的净利润分别为1,995.2万元、6,917.98万元、11,110.87万元，2018-2019年同比增长率分别为246.73%、60.61%。
实际上，菊乐股份账上还“趴着”逾2亿元现金。
2017-2019年，菊乐股份经营活动产生的现金流量净额分别为8,833.79万元、9,672.38万元、10,622.29万元。同期，菊乐股份的货币资金分别为1.89亿元、2.16亿元、2.25亿元。
2017-2019年，菊乐股份并无长期借款，同期短期借款分别为4,980万元、4,980万元、1,500万元。
需要指出的是，近年来，菊乐股份多次进行股利分配。
2016年4月25日及10月24日，菊乐股份共进行两次股利分配，金额分别为1,004.69万元、16,326.18万元。2018年4月8日，菊乐股份向其股东派发现金股利总额为924.83万元。2019年6月10日，菊乐股份向其全体股东每股派发现金股利总额为1,849.66万元。2020年4月13日，菊乐股份向其全体股东每股派发现金股利总额为2,312.07万元。菊乐股份前述五次股利分配金额高达2.24亿元。
2017-2019年，菊乐股份的主营业务毛利率分别为34.72%、34.13%、38.74%。
且报告期内，菊乐股份采取经销为主，直销为辅的销售模式，各年通过经销模式实现的收入分别为46,200.62万元、52,182.22万元、57,076.59万元，占同期销售收入的比重分别为66.65%、66.77%、67.37%。
五、四川省内销售占比超98%，销售区域集中如何“走出去”？
招股书显示，菊乐股份主要产品包括常温含乳饮料、常温存牛奶、常温调制乳、常温酸奶、低温酸奶、低温鲜酸奶、常温复合蛋白饮料七大类。
报告期内，即2017-2019年，菊乐股份销售区域主要分布于四川省及周边地区，尤其在四川省内占比较大，同期，在四川省内销售市场实现主营业务收入分别为68,362.25万元、76,955.75万元、83,164.94万元，占同期主营业务收入的比例分别为98.62%、98.47%、98.16%。
而菊乐股份在招股书中也表示，尽管公司已初步布局重庆、西藏等省外市场，但公司在四川市场的集中程度仍然较高。若公司出现省外市场开拓不利或区域内市场需求有所降低，将对公司未来的盈利能力有所影响，公司存在区域市场集中和市场开拓的风险。
而菊乐股份前五大客户销售占比较低，客户集中度较为分散。
2017-2019年，菊乐股份对前五大客户销售额占营业收入的比例分别为20.87%、21.09%、21.12%。
同期，菊乐股份采购的主要原材料为原料奶、白糖、膜卷等，其对前五大原材料供应商的采购金额占比分别为54.95%、56.61%、64.5%。
其中，菊乐股份对前进牧业的原材料采购金额占比分别为21.51%、27.59%、32.19%。而截至2019年12月31日，前进牧业还是菊乐股份的应付账款余额第三大供应商，金额为1,385.18万元，占应付账款余额比例为14.85%。
也就是说，作为菊乐股份的第一大原材料供应商，前进牧业长期为菊乐股份提供原料奶，且菊乐股份截至2019年底还对前景牧业存在一笔千万元的应付账款。对于菊乐股份而言，前进牧业似乎担任着“举足轻重”的角色，菊乐股份的原料奶采购是否“依赖”于前进牧业？不得而知。
六、募资超5.5亿元，主要用于突破产能瓶颈
此番上市，菊乐股份拟投入募集资金55,933.12万元，分别用于投资“年产12万吨乳品生产基地项目”、“温江乳品生产基地技术改造项目”、“营销服务中心升级建设项目”、“研发中心升级建设项目”。
其中，“投资年产12万吨乳品生产基地项目”募集资金20,974.01万元，拟在四川省成都市新津县实施，建设期为2年，建筑总面积48,571.6㎡，由菊乐股份的全资子公司菊乐食品（新津）有限公司实施。
据招股书，项目拟建设高标准的厂房和引进利乐A3高速灌装线、自动化立体仓库等高端装备，扩大乳品产能，提升生产效率。且菊乐股份称，该项目着眼于解决公司常温乳品的产能瓶颈，项目达产后，预计乳品产能400吨/日，合计12万吨/年，年预计实现销售收入84,005.38万元，净利润7,940.58万元。
此外，菊乐股份称，受限于产能瓶颈，公司未大规模开拓区域外市场。未来，公司有望借助本次募投项目之一“年产12万吨乳品生产基地项目”的逐步建成投产，解决公司现有的标准砖产能瓶颈，进而为区域外市场扩张夯实基础。
来源： 《金证研》
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