2020年6月11日，证监会预先披露了四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）上市“排队”的申请文件，比前次菊乐股份递交招股书相隔不到一年。早在今年4月份，菊乐股份因存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9,577.89万元且首次申报稿未披露等问题而“吃”警示函，一时间“激起千层浪”。
自诩其核心产品“超过20年的经典记忆传承”背后，菊乐股份难掩产品单一、销售区域集中的“窘状”。除此之外，作为含乳饮料及乳制品加工企业，菊乐股份的原料奶主要对外采购，且其对单一原材料供应商或构成“依赖”。而菊乐股份账上还“趴着”超2亿元现金，前后五次“大手笔”分红累计逾2亿元，其或并“不差钱”，菊乐股份此番冲击资本市场或“荆棘塞途”。
一、实控人童恩文为“高中生”，持股42.83%
此番上市，菊乐股份合作的保荐机构为华安证券股份有限公司，审计机构为信永中和会计师事务所，律师事务所为北京市金杜律师事务所。
截至招股书签署日2020年6月5日，童恩文为菊乐股份的实际控制人，直接和间接合计持有菊乐股份42.83%的股份，其中直接持股26.51%，通过成都菊乐企业（集团）股份有限公司（以下简称“菊乐集团”）间接持有其16.32%的股份。且童恩文通过直接和间接持股，并担任成都诚创企业管理咨询合伙企业的执行事务合伙人，能够控制菊乐股份73.35%的表决权。
而菊乐集团系菊乐股份的控股股东，直接持有菊乐股份45.87%的股权。
除了实际控制人和控股股东外，菊乐股份的前十大股东还包括四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、西藏善能企业管理合伙企业、西藏善治企业管理合伙企业、杨晓东、成都诚创、夏雪松、张培德、向阳。
而观其董监高的情况，董事会共有11人，其中有4名独立董事，监事会共有3人，高级管理员共有6人。
童恩文，高中学历，高级经济师，现担任菊乐股份董事长；1966-1978年就职于成都化学制药厂，1978-1985年任成都化学制药厂厂长；1985-1993年，就职于成都菊乐企业公司，担任总经理；1993年至今，担任菊乐集团董事长。
GAO ZHAOHUI，美国国籍，硕士学历，现任菊乐股份董事、总经理；曾任胜利计算中心软件工程师、英孚美软件公司（Informix Software, Inc.)高级软件工程师、国际商业机器（IBM）软件架构师、波士顿咨询公司项目经理等。
杨晓东，硕士学历，现任菊乐股份董事、副总经理，曾任成都望江化工厂销售经理、成都化学制药厂销售经理等。
需要指出的是，菊乐股份的实控人童恩文与总经理GAO ZHAOHUI为翁婿关系。
二、常温产品营收占比九成，“倚重”单一产品
据招股书，菊乐股份前身成立于2002年4月24日，主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。
且菊乐股份产品可分为常温产品和低温产品两大类。常温产品主要包含以“酸乐奶”为核心的常温含乳饮料和以“有机纯牛奶”、“菊乐纯牛奶”为主的灭菌乳。低温产品主要包含“农场鲜牛奶”、“有机鲜牛奶”等巴氏杀菌乳、“每日原动”、“烧酸奶”、“蜜咔滋”等发酵乳。
2017-2019年，菊乐股份主营业务收入主要来源于常温产品，2017-2019年，菊乐股份常温产品收入合计分别为63,589.44万元、70,016.5万元、75,537.05万元，占同期主营业务收入的比例分别为91.74%、89.59%、89.16%。
除常温产品外，2017-2019年，低温产品收入分别为5,728.48万元、8,135.33万元、9,183.16万元，占同期主营业务收入的比例分别为8.26%、10.41%、10.84%。
值得一提的是，菊乐股份早在1997年就推出核心产品“酸乐奶”，其在招股书称该核心产品“超过20年的经典记忆传承，富含了城市的历史情怀”。
而“成都记忆”的光环下，菊乐股份或难掩产品结构单一的“窘状”。
含乳饮料近年来一直为菊乐股份核心产品品类，以“酸乐奶”为主的含乳饮料实现的销售收入占其主营业务收入的比重较大。而菊乐股份也坦诚，以“酸乐奶”为主的含乳饮料产品在四川区域拥有较高的知名度和市场影响力，对公司收入贡献程度较高，其经营业绩对含乳饮料产品存在较大的依赖性。如果未来含乳饮料市场环境或消费者习惯发生较大变化，公司的经营业绩可能受到较大影响。
三、原料奶对外采购，向单一关联方采购额逾9000万元
据招股书，菊乐股份属于含乳饮料及乳制品行业，该行业上游主要是养殖奶牛的规模化牧场、以专业合作社为主的奶牛养殖小区以及散养奶农提供的奶源。
报告期内，菊乐股份的原料奶主要通过向规模化养殖的牧场、合作社进行采购。
自2015年开始，菊乐股份与甘肃前进牧业科技有限责任公司（以下简称“前进牧业”）、宁夏金宇浩兴农牧业股份有限公司（以下简称“金宇农牧”）分别签订了为期十年的长期合作协议。2018年，菊乐股份从四川省外采购的原料奶占比已超过70%，北方牧场已经成为其优质奶源的重要来源。
此外，为获得稳定的奶源供给渠道，主动调整奶源布局，菊乐股份于2017年2月与供应商前进牧业合作设立甘肃德瑞牧业有限公司（以下简称“德瑞牧业”），其持股比例为20%。
2017-2019年，菊乐股份对德瑞牧业的关联采购金额分别为821.65万元、7,714.83万元、9,753.03万元。
其对德瑞牧业的关联采购攀升的背后，双方的交易价格是否公允？尚未可知。
下游为终端消费者及营销渠道，销售渠道主要包括传统渠道、现代渠道、特殊渠道、电商渠道和送奶上户等类别。
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