存货超营收销售费用率高企
早在2019年2月，市场间有消息称，郎酒有向经销商压货的行为。相关报道显示，春节前后，不断有一些经销商反应库存压力很大，而由于郎酒提价过快也导致消费者流失严重。
这引发市场人士猜测，此次郎酒股份冲刺IPO有可能要靠压货经销商美化报表。
据招股书显示，2017年—2019年，郎酒股份的存货分别62.52亿元、71.71亿元和84.24亿元，而同期营收分别为51.16亿元、74.79亿元和83.48亿元。
从以上数据可以看出，三年中有两年郎酒股份的存货超过同期营收，而2018年的存货亦占当期营收的95.88%。
郎酒股份2017年—2019年流动资产情况（万元）
数据来源：公司招股书
而《投资时报》梳理18家上市白酒企业的2019年存货数据发现，只有*ST皇台（000995.SZ）存货微超当期营收0.02亿元，剩余17家白酒企业2019年存货均未超过当期营收，且营收前十的白酒上市公司存货占营收的比重均未超过70%。
不得不说，郎酒股份的存货高企冠绝行业。
此外，2017年—2019年，郎酒股份存货周转天数分别为1352.37天、1300.11天和1747.57天，2019年较2018年增加447.46天。
而从反映一家白酒公司品牌影响力和盈利能力的销售费用率来看，郎酒股份同样不容乐观。
据招股书显示，2017年—2019年，郎酒股份的销售费用分别为18.21亿元、29.32亿元和19.37亿元，而同期营收分别为51.16亿元、74.79亿元和83.48亿元，销售费用率分别为 35.59%、39.20%和23.20%。
而《投资时报》研究员梳理发现，2019年郎酒股份的销售费用率，在同期营收前十大上市酒企中能排名第4，显著高于贵州茅台的3.69%、五粮液的9.95%和洋河股份（002304.SZ）的11.64%，而这已经是郎酒股份降费后的销售费用率。
若以2018年来看，郎酒股份39.20%的销售费用率则排名行业第一，超当期上市白酒企业榜首古井贡酒（000596.SZ）8.32个百分点。
综上可以看出，郎酒的股份营收对于销售费用的依赖程度仍然很大。
商标权归属暂告安全
公开资料显示，最初，郎酒股份的商标资产归古蔺县国有资产经营有限公司代县政府持有，许可给郎酒股份在酒等商品上独占使用。
2002年3月10日及12日，古蔺县人民政府与泸州宝光集团有限公司（下称宝光集团）分别签定了《转让协议》及《转让补充协议》。根据这两份协议规定，古蔺县人民政府协议将郎酒集团76.56%的股权作价4.9亿元转让给宝光集团。
宝光集团于1997年在泸州市工商行政管理局登记成立，当时法定代表人为郎酒股份现在的董事长汪俊林，并且也为第一大股东。
根据当时四川华信（集团）会计师事务所评估，郎酒集团截至2001年9月30日的净资产评估值为6.39亿元（不含商标、商誉等无形资产及天宝洞、地宝洞的使用权）。也就是说在当时转让时，商标、商誉等无形资产仍然归古蔺县政府所有。
2010年，古蔺国有资产经营有限公司将商标转让给了久盛投资，据当时媒体报道称“郎”等商标转让时采用直接划转的方式，久盛投资支付的价款为0。
企查查数据显示，久盛投资目前共有两大股东，即四川郎酒股份有限公司和古蔺县国有资产投资经营公司，前者持股80%，后者持股20%，其实控人为汪俊林。
据此，有分析显示，郎酒生产性资产和商标资产的最终控制人均是汪俊林，郎酒IPO因此便顺理成章。
而招股书中的一段话也印证了市场人士的猜测：2020年4月24日，泸州市人民政府出具了《泸州市人民政府关于对四川郎酒集团有限责任公司产权变动等事项予以确认的函》（泸市府函[2020]71 号），同意古蔺县人民政府对郎酒集团产权变动等事项的意见，确认“郎”牌商标等无形资产转让合法有效。
同时，保荐机构、发行人律师认为：虽然宝光集团取得“郎”牌商标所有权存在程序瑕疵，但鉴于四川省国资委已授权、泸州市人民政府与古蔺县人民政府已进行确认，该等瑕疵对宝光集团取得久盛投资 80%股权的合法有效性不构成实质性影响。
对标茅台恐不灵
这些年，郎酒的那句广告语“云贵高原和四川盆地接壤的赤水河畔诞生了中国两大酱香白酒，其中一个是青花郎”，广为流传。有分析认为，其意在对标A股酱香第一酒贵州茅台（600519.SH），为自己品牌造势。
除了广告宣传，郎酒股份还意欲将产品价格涨到与茅台一般。
2019年6月，郎酒股份上调了4款青花郎酒的单瓶出厂价，其中53度青花郎、44.8度青花郎、39度青花郎（均500ml）的出厂价单瓶均上调79元，而53度大青花郎（3300ml）的单瓶出厂价将上调880元。
业内人士称，目前青花郎的出厂价已提高到909元，这一价格比经典五粮液出厂价889元还高。
另外，郎酒股份还将青花郎的目标零售价设为1500元/瓶，并计划在3年内通过6次提价来实现。
但涨价确实能提升价值吗？据产业信息网数据显示，目前，中国高端白酒市场正走向寡头垄断，以600元为分界线的酒品中，茅台、五粮液、泸州老窖和梦之蓝牢牢占据了600元以上产品大部分市场，特别是茅台、五粮液两大巨头就占去近80%—85%的高端市场，剩下的也被梦之蓝、国窖1573等瓜分。
业内人士表示，对于品牌底蕴和历史积淀并没有那么深的郎酒股份而言，定位中国两大酱香白酒之一，某种程度上属于“傍大款”。从品牌和市场的角度来看，郎酒的这种策略有利于其快速占领消费者心智。
有资深白酒爱好者向《投资时报》研究员表示，能喝得起青花郎的人，一般都会选择五粮液、茅台等高端产品。
而值得注意的是，同样定位酱香白酒的国台酒业已于5月18日抢先递交招股说明书。若国台酒业抢先登陆A股，郎酒成为“酱香白酒第二股”的愿望恐将落空。
来源：投资时报
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