虽然是云贵高原和四川盆地接壤的赤水河畔诞生的白酒企业之一，但郎酒股份2019年营收增速同比下滑34.56个百分点，资产负债率却超行业平均28.54个百分点。值得注意的是，该公司近三年中有两年存货金额高于当期营收
自2019年8月，中国证监会四川监管局官网公布了《郎酒股份辅导备案基本情况表》以来，市场一直关注四川郎酒股份有限公司（下称郎酒股份）的进一步消息。
终于十个月后，2020年6月5日，证监会官网发布了郎酒股份首次公开发行股票招股说明书，而这也意味着，郎酒股份第三次正式开启IPO进程。
招股书显示，郎酒股份此次拟发行不超过7000万股，募集资金约74.54亿元，投入“优质酱香型白酒产能建设项目”“郎酒数字化运营建设项目”“郎酒企业技术中心建设项目”“优质浓香型、兼香白酒产能建设项目”和补充流动资金。
从股权结构上来看，郎酒股份控股股东为四川郎酒集团有限责任公司（下称郎酒集团），实控人为汪俊林，其直接和间接控制郎酒股份76.70%的股权。
《投资时报》研究员注意到，此前郎酒股份曾因商标归属问题引起市场广泛关注，这被认为是其迟迟未能登陆资本市场的原因。此时重启IPO，是否意味着郎酒股份商标归属问题已经顺利解决？
另外，从招股书披露的财报数据来看，郎酒股份的营收并未达到此前市场传言的百亿元。且该公司近三年存货，有两年超过其当期营收，唯一未超过的2018年存货亦占当期营收95.88%。
事实上，在2019年初，市场就有传言称，郎酒有向经销商压货的行为。这也一度引发市场人士的猜测，此次郎酒股份冲刺IPO是否要靠压货经销商美化报表？
与此同时，《投资时报》研究员注意到，郎酒股份近三年资产负债率普遍保持在60%以上，而2019年18家白酒上市公司的平均资产负债率仅为37.52%。
而该公司2017年及2018年的销售费用率（销售费用/营业收入）始终高于18家上市酒企，在大幅“降费增利”的2019年，其销售费用率与18家上市酒企相比，依然排在前列。
有分析人士认为，在当下白酒行业存量博弈的市场环境中，郎酒股份一方面受到一线白酒龙头的挤压，另一方面，二三酒企的强烈竞争也使其压力山大，能否逆水行舟，脱颖而出，还是一个问号。
营收未到百亿负债率超60%
由于得天独厚的自然条件，四川酒业非常发达，共有泸州、宜宾、绵竹、邛崃四大白酒产地，诞生了五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、剑南春、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、郎酒六家知名酒企，并称“六朵金花”。
其中，泸州老窖、五粮液、舍得、水井坊四家均已上市，而始于1903年，拥有百年历史的郎酒，却由于种种原因迟迟未能登陆资本市场。
事实上，早在2007年郎酒就计划IPO，其还成立了郎酒股份有限公司，但受企业规模、经营业绩以及经营状况等因素的影响，暂停了上市计划。
2009年8月，郎酒再次恢复上市计划，并被四川省金融办列入2009年四川省重点上市培育第一批企业名单，但次年该计划再度终止。
此次重启IPO应属郎酒股份第三次闯关。
公开资料显示，郎酒股份主营“郎”牌系列酒产品，主要代表产品有“青花郎”（高端酱香酒）、“红花郎”（次高端酱香酒）、“郎牌特曲”（浓香酒）和“小郎酒”（兼香酒）四个系列。
据招股书显示，2017年—2019年，郎酒股份分别实现营收51.16亿元、74.79亿元和83.48亿元，其中2018年和2019年同比增长46.18%和11.62%。同期，该公司分别实现归母净利润3.04亿元、7.12亿元和24.25亿元，其中2018年和2019年同比增长134.33%和240.30%。
2017年—2019年郎酒股份营收及归母净利润数据（万元）
数据来源：公司招股书
从以上数据来看，郎酒股份2019年营收增速较2018年下滑34.56个百分点，但归母净利润却同比大幅增长超100个百分点。
对此，郎酒股份解释称，主要受公司销售收入稳步提升，产品结构中高端化，自主生产部分原辅材料以降低成本，以及广告费用支出合理控制等因素叠加影响。
《投资时报》研究员仔细观察发现，其归母净利润大增的核心原因来自于“提价”和“降费”。
从提价方面来看，2017年—2019年，郎酒股份的主营业务毛利率分别为67.71%、75.38%和80.94%，不断攀升。
以2019年主营毛利率来看，郎酒股份在18家白酒上市公司中仅次于贵州茅台（600519.SH）和泸州老窖（000568.SZ）。
从降费方面来看，郎酒股份2018年和2019年的销售费用分别为29.32亿元和19.37亿元，2019年销售费用较2018年，同比下滑33.94%，减少了9.95亿元。
另外，《投资时报》研究员注意到，与大部分上市白酒企业不同的是，郎酒股份的资产负债率较高。
据招股书显示，2017年—2019年，郎酒股份的资产负债率分别为67.06%、67.02%和66.06%，近三年普遍保持在60%以上。
而同期，18家白酒上市公司的资产负债率平均值分别为39.60%、43.35%和37.52%，显著低于郎酒股份。以2019年来看，18家白酒上市公司的资产负债率平均值，较郎酒股份低28.54个百分点。
值得注意的是，截至2019年年末，郎酒股份总负债达138.33亿元，同比增长31.80%。其中，流动负债116.86亿元，非流动负债21.47亿元，而在流动负债中，短期借款高达23.87亿元，应付账款达8.96亿元，而应收账款仅为0.11亿元。
郎酒股份坦言，公司近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与储能、增加营销投入等。在较高资产负债率的情况下，如果公司未来经营活动现金流入不及预期，会对公司的还本付息造成不利影响。
而《投资时报》研究员也注意到，本次募资用途中，郎酒也将用10亿元用于补充流动资金。
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