即时配送三巨头之一的达达集团（下称达达），昨日在美国纳斯达克成功挂牌上市。
确定发行价为16美元/ADS（美国存托股票）。其中此次上市发行规模为2000万ADS，每ADS代表4股普通股。如果全额行使“绿鞋机制”，达达集团IPO募资规模约在3.68亿美元，约合26.1亿元。
在中概股齐齐准备回归的当下，达达选择赴美上市并不是一个好时机。上市当天的开局就不太顺利，开盘价18.30美元较发行价16美元高开14.3%，但随后大幅跳水跌破发行价触及15.24美元，跌幅一度达到20%。截至收盘，达达报收15.99美元/股，市值34.97亿美元。
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事实上，瑞幸造假事件后，中概股在国际市场的信誉大幅受损。5月20日，美国参议院通过了《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，又名“Kennedy法案”）。一位分析师对燃财经称，如果这个法案再经众议院通过，会直接对拟赴美上市的中国公司和已经上市的中概股有重大影响。
该法案要求证券发行人证实自身不受外国政府所有或控制，聘用海外审计公司的发行人必须对报告真实性作出保证，并接受美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审查，如果连续三年PCAOB不能对海外审计公司进行审查，将禁止发行人的证券在交易所和其他场所进行交易。
如果该法案最终通过并落地，中概股就必须接受PCAOB对会计底稿的审查，但这将违反中国的法律法规。
除此之外，瑞幸之后，纳斯达克也提高了IPO的门槛，募资金额要达到2500万美元或至少上市后市值的1/4。这也是纳斯达克首次对IPO规模设定最低数额。
美国证券交易委员会（SEC）也在不断加强监管，提高严查力度。比如据证券时报网的消息，SEC将对一位举报人提供近5000万美元的奖励，该人对公司的不当行为提供了详细的一手资料，从而成功实施了执法行为。这也是SEC举报人计划所授个人的最高金额。
回看即时配送行业，近十年的发展期内，争夺物流最后一公里的战役从未停歇。
这个赛道拥挤不堪、巨头林立，而达达虽然背靠京东，但业务模式单一，常年亏损，营收和融资一直依赖京东、沃尔玛，如今欲抢即时配送第一股，能收获资本市场的认可吗？一位业内人士表示，对于即时物流企业来说，技术的差距已经近乎于无，未来要拼的是资本和人才，持续靠金主爸爸输血的达达，似乎也难以为继、需要上市进一步续命。
靠金主爸爸输血撑起一片天
达达集团创始人、董事会主席兼CEO蒯佳祺在上市仪式现场分享了几个关键词，其中一个是“创造价值”——我们为所有零售商伙伴、所有品牌商伙伴、所有的用户创造更好的价值，这是我们的立身之本。
除此之外，蒯佳祺还表示：“坚持共赢。我们永远不跟零售商竞争，我们永远不会变成零售商，我们永远只会帮助我们的零售商、品牌商伙伴越做越好。”
成立于2014年的达达，在2016年与京东到家合并成立了新达达，其业务自此与京东到家密不可分。招股书援引艾瑞咨询的报告称，其运营的京东到家以GMV（成交总额）计算是2019年中国最大的本地即时零售平台之一，而达达快送按订单量计算则是2019年中国领先的本地即时配送平台。
从营收来看，2017年-2019年，达达分别实现营收12.18亿元、19.22亿元、 30.99亿元，2020年Q1季度达到了10.99亿元，几乎要追上2017年全年的营收；增速惊人，2018年同比增长57.8%，2019年同比增长61.3%。
数据来源 / IPO招股书 制图 / 燃财经
但具体来看业务，情况并不乐观。
达达的营收主要分两块，一是服务收入，包括点对点的跑腿服务，将消费者和零售商联系起来的市场服务，也就是B2C的配送服务，以及线上营销服务费和包装费；二是商品销售收入，主要是向骑手出售配送设备。在2019年以前，达达还尝试过无人零售货架，这一业务后被终止。
这些业务主要由达达快送和京东到家两个平台承担。其中，达达快送主要提供同城配送服务，京东到家的收入源自向商家收取配送服务费、商品销售佣金、线上营销服务费和包装费。
两项中，服务收入一直占大头，自2017年以来至今的占比均在95%以上，且这部分收入很大程度上依赖股东的供血，而另外的销售收入微乎其微。
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财报显示，在2017年、2018年、2019年以及2020年Q1，达达净收入的56.7%、49.1%、50.5%和37.8%分别来自京东的收入。另外，2018年、2019年及2020年Q1中，净收入的4.6%、13.0%和14.9%来自于向沃尔玛提供的服务。
总的来看，达达的抗风险能力弱，在过去三年里，来自关联方的净收入分别占总收入的56.73%、53.72%、63.4%。也就是说，达达半数以上的收入都得靠金主爸爸，而且依赖性逐年递增。
从股权架构看，上市后，达达与关联方并没有解绑，反而进一步加深。IPO之前，京东持有达达51.4%的股权，上市后股权稀释至47.1%。2016年6月，达达与沃尔玛集团签订了业务合作协议，达达负责配送沃尔玛集团的货物，随后的2018年，沃尔玛又对达达追加了3.2亿美元投资，IPO前沃尔玛为第三大股东，占股10.8%，IPO后股权稀释为10.5%。
达达的经营现金流净额常年处于负数状态，资金补给一直依靠外部融资，自成立以来，达达先后获DST、红杉、京东、沃尔玛等顶级风投基金和战略合作伙伴的八轮投资，累计融资金额超过11亿美元。
但2019年一年的现金流净额为负的15.87亿元，而目前他们账上的现金、短期投资等资产加起来不到20亿元。也就是说，如果没有外部资金支持，IPO融资是必然选择。
一项不赚钱的买卖
除服务方单一外，达达的业务也颇为单一，主要是即时零售和配送。
我们拆解美团的业务发现，外卖是总收入中占比56%的核心业务，但以2019年第四季度为例，外卖订单25.1亿单，以每单不到2毛的利润计算，利润是5亿元，仅相当于四季度整体净利润的1/3。
即时配送业务盈利难，在达达身上也验证了这一点。2017-2019年，达达累计净亏损49.97亿元，加上2020年Q1亏损部分，则累计亏损了52.76亿元。
数据来源 / IPO招股书 制图 / 燃财经
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