资产臃肿
激进的会计政策直接导致复星医药开发支出和无形资产急剧膨胀。
财报显示，2019年年末，公司开发支出达到30.5亿元，占总资产的比例为4.01%。根据申银万国三级行业划分，医药生物行业共有329家上市公司，以2019年为基准来看，复星医药的开发支出金额勇夺行业第一名，比排在第二名的亿帆医药（002019.SZ）要多出来11.86亿元。
随着开发支出不断转入无形资产，复星医药无形资产2019年年末达到79.16亿元，占总资产的比例达到10.4%，其中有29.31亿元的专利权及专有技术，占无形资产的比例达到37.03%。
复星医药无形资产中还有14.69亿元的销售网络和8.24亿元的药证。反观同行恒瑞医药和长春高新的无形资产中，根本没有任何销售网络和药证资产。这至少表明，复星医药将大量为了建立销售网络以及拿到药证而发生的支出，进行了资本化处理。
与此同时，复星医药账面商誉也是高企，2019年年末账面价值90.14亿元，占总资产的比例高达11.84%。
翻阅往年财报可以发现，复星医药商誉大幅增加始于2011年。2010年年末，公司商誉金额只有2.96亿元，而到了2011年年末大幅攀升至15.85亿元，在随后的2013年和2017年又大幅攀升至29.76亿元、84.64亿元。
然而，与商誉大幅增长并不匹配的是，复星医药在此期间的业绩并没有显著增长。
比如，复星医药2013年扣除投资收益之后的营业利润为6.78亿元，而其2019年这个数据仅有9.29亿元，7年增幅只有37.02%。这至少说明复星医药巨额收购来的资产，并没有为上市公司业绩带来显著增量。
复星医药商誉由19笔资产构成，既有国内资产，也有海外资产。对于这些收购资产，复星医药在2019年年报仅披露了其中两项资产的经营状况，包括印度资产Gland Pharma Limited（下称“Gland Pharma”）、锦州奥鸿药业有限责任公司（下称“奥鸿药业”），两者商誉分别为39.76亿元、9.46亿元，合计49.22亿元，占商誉总额的比例为54.60%。
Gland Pharma是由复星医药2017年收购而来。
2016年7月，包括复星医药、复星实业及其控股子公司等在内的联合收购方，与 Gland Pharma 原股东及相关方签署了《股份转让协议》，约定联合收购方以不超过12.61亿美元的价格收购Gland Pharma约86.08%的股权。不过，在2017年9月《股份转让协议》被重新修订，交易内容调整为由联合收购方出资不超过10.91亿美元（折合72.58亿元人民币）收购Gland Pharma约74%的股权，并于2017年10月3日完成交割。
Gland Pharma成立于1978年，总部位于印度海德拉巴，业务收入主要来自于美国和欧洲，目前主要通过共同开发、引进许可，为全球各大型制药公司提供注射剂仿制药品的生产制造服务等，主要产品包括万古霉素、肝素钠、依诺肝素钠注射液、卡泊芬净、昂丹司琼等，适应症集中在抗感染、抗凝血药、预防静脉血栓栓塞性疾病等领域。
在上述交易中，Gland Pharma的100%股权评估作价98.08亿元。收购公告显示，2017财年（2016年4月1日至2017年3月31日），Gland Pharma实现营业收入总额149.16亿卢比，实现税前利润57.80亿卢比，净利润41.37亿卢比。公告称，10印度卢比约等于1元人民币，照此计算此次收购PE大约24倍，以这个价格来收购一家仿制药企并不便宜。
对于这笔交易，交易对象没有给出任何的业绩承诺。收购并表之后，复星医药年报披露，Gland Pharma的2018年收入和净利润分别为19.13亿元、2.83亿元。相比2017财年，Gland Pharma的2018年收入虽有所增长，但是净利润却直接发生大变脸，降幅达到31.64%，业绩大变脸的原因是什么呢？
复星医药2019年年报披露，Gland Pharma当年收入和净利润分别为25.07亿元、5.13亿元。相比2018年，Gland Pharma净利润虽然实现大幅增长，但是这种增长是建立在2018年业绩大变脸基础之上的。如果与2017财年相比较的话，Gland Pharma的2019年净利润只增长了24%，增速不算高。
再有，值得注意的是，2017财年，Gland Pharma净利率为27.74%，而其2018年和2019年净利率分别为14.79%、20.46%，显著低于2017年水平，盈利能力走低以及波动巨大的原因又是什么呢？
复星医药商誉中的另一项资产“奥鸿药业”，是由上市公司2011年收购而来。
2011年8月31日，复星医药与新疆博泽、于洪儒及锦州奥鸿曾签订了股权转让协议，由复星医药以13.65亿元受让新疆博泽所持有的奥鸿药业70%股权。2014年3月，复星医药18.66亿元收购奥鸿药业28.146%的股权。
奥鸿药业成立于2002年，主要产品包括小牛血清去蛋白注射液、小牛血清去蛋白眼用凝胶、小牛血清去蛋白肠溶胶囊、注射用白眉蛇毒血凝酶、愈伤灵胶囊、抗骨增生片等。收购公告披露，2013年，奥鸿药业实现营业收入9.16亿元，实现净利润5.18亿元。
在经过多年经营之后，奥鸿药业净利润不仅没有增长，反而还出现大倒退。
财报显示，奥鸿药业2017年收入和净利润分别为16.69亿元、3.76亿元，2018年收入和净利润分别为17.96亿元、2.3亿元，2019年收入和净利润分别为22.08亿元、2.3亿元。
这背后的原因是什么呢？民生证券在研究报告中分析称，因从 2015 年开始，政府对小牛血类药物作为辅助用药的管理趋严，导致奥德金销量出现持续下滑，而 2019 年小牛血类药物又被调出医保目录，从而对奥鸿药业业绩带来影响。民生证券预计，奥鸿药业重磅品种奥德金销量同比增速将会继续出现下滑。在这种情况下，奥鸿药业是否面临减值风险呢？
对于其他没有披露经营情况的收购资产，是否也存在类似问题呢？
据统计，截至2019年年末，复星医药开发支出、无形资产和商誉三者金额合计199.8亿元，占总资产的比例达到26.25%。
经过美化的资产和利润，对于复星医药外部融资至关重要。2019年年末，公司短期借款63.58亿元、一年内到期非流动负债25.62亿元、长期借款72.93亿元、应付债券52.84亿元，有息负债合计达到214.97亿元。
《证券市场周刊》记者给复星医药证券部发去了采访函，截至发稿未收到上市公司方面的回复。
来源：证券市场周刊
共2页 上一页 [1] [2]
搜索更多: 复星医药
