“保守一旦蔓延，企业的行动也随之缓慢。”
年报季来了。
成绩单却是几家欢喜几家愁。
A股市场上有“童装第一股”之称的安奈儿，一发布业绩公告，投资者们就笑不出来了。
据2019年年报显示，安奈儿全年共实现营业收入13.27亿元，其中，线上渠道主营收入4.67亿元，同比增长12.1%，线下渠道主营收入8.56亿元，同比增长8.04%。
单看数据，倒也没什么。但对比安奈儿2018年的营收增速，就有点惊悚了。
同样是年报的数据，2018年，安奈儿的全年营收为12.13亿元，同比增长17.56%。而2019年，虽然全年营收也增长了9.44%，相比2018年却陡降了8个点以上。
除了营收增速放缓，2019年度的净利润为4211.73万元，也同比下降了49.49%，扣除非经常性损益后的净利润为2496.78万元，同比下降更是高达63.92%。
前不久，森马集团发布了2019业绩快报，在报告期内，公司实现营收193.58亿元，同比增长23.15%，森马认为，营收增长主要是因为儿童业务快速增长等原因。
在整个童装呈高速发展的2019年，安奈儿到底经历了什么？
01
高高的库存
在正式发布年度报告之前，安奈儿就给外界打了预防针。
在此前的2019年业绩预告中，安奈儿表示今年毛利率将大幅下降，股民们因此炸锅。
对于下滑的原因，安奈儿给出三点理由，零售君大致总结如下：
一是公司加大清货力度，销售折扣有所下降，所以导致销售毛利率出现下滑；
二是公司加大了线下店铺的开店力度，新开购物中心店居多，店铺租金以及装修费用上升，此外，销售人员增多导致人工费用增长，线上线下渠道促销活动费用增长，也导致了销售费用有所上升；
三是公司加大了研发力度，研发费用有所上升。
一滑两升，这三点理由看起来没毛病，但稍微扒一下就会发现，安奈儿的业绩下滑实非偶然。
且看第一条的折扣之说。事实上，服装企业有折扣并不罕见，特别是过季的衣服，通过一定的折扣快速回笼资金，是行业内通行做法。
但是安奈儿此般折扣，低到能大幅影响全年毛利率的，背后至少可以反映了两点，一是折扣之低，二是库存之高。
在服装界，库存决定企业生死。这一点从服装行业的IPO就可以看出，有统计数据显示，服装企业IPO被否大多与库存有关。
最典型的一个例子便是海澜之家。2012年，海澜之家首度申请IPO，但最终没能成功。
招股书显示，海澜之家2011年存货高达38.63亿元，而当时，海澜之家的销售收入也才35.94亿元，存货占了总资产的56.82%。业界认为，IPO失败的原因主要就在于库存受到质疑。
中国李宁也曾是个经典的反面例子。受库存的拖累，李宁在2012至2014年三年时间里累计亏损超30亿元，倒在了百亿门槛之外。
2018年开始，李宁携手阿里，拥抱新零售并借势国潮，对门店进行数字化改造，自建工厂，优化供应链，当年底，李宁终于突破了百亿营收的天花板。
查询安奈儿历年的招股书，可以发现，安奈儿在2012~2016年的5年间，存货账面价值分别为1.66亿、1.83亿、2.13亿、2.31亿、2.41亿元。
从这组数据很容易看出一点，从2014年开始，安奈儿的存货账面价值稳居2亿以上，且伴随着营收的增长，呈逐年上升趋势。
2017年6月1日上市后，当年财报显示，存货账面价值为2.969亿元，占公司总资产的27.34%。这个数字还算正常。
但到了2018年，画风突变，这一数字迅速攀升到4.279亿元，同比增加44.12%，占公司总资产的34.59%；
2019年，公司合并口径的存货账面价值为4.61亿元，占资产总额的37.31%，其中库存商品3.6亿元，占存货账面价值的77.95%。
在库存的漩涡里，安奈儿无力出逃。
02
折腾的渠道
看完了库存，我们再来看看安奈儿是怎么折腾渠道的。
其实，相比国内其他童装品牌，安奈儿曾经有着非常强的优势。
虽然在规模上，与老大巴拉巴拉一直有着较大差距，但作为国内较早迈入营收10亿元行列的童装企业，安奈儿一度也是风光无限。
1996年，一家名为“安尼尔”的童装店在深圳起家。3年后，这家童装店正式注册了“Annil安奈儿”商标，确定走品牌化的发展路线，并自此开始了渠道扩张之路。
经过20年的布局，安奈儿于2017年在深圳中小板挂牌，当时被业界捧为A股市场“童装第一股”。这也是安奈儿的高光时刻。
据资料显示，上市前一年（即2016年），安奈儿在全国的门店已经达到了1466家，其中直营店952家，加盟店514家，并且在此后，安奈儿一直坚持重直营的渠道发展模式。
与此同时，安奈儿在淘宝、唯品会等电商平台建立了线上销售渠道。
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