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隐藏在投资收益里的新经营方向
从财务角度看，一般来说扣非净利润才是真正“脱水”后的净利润，所以上海家化的扣非净利润大幅下滑，也被不少财务专家认为公司经营实力下降。
但是，很少有人注意公司非经常性损益的构成。
公司的投资收益主要由四大部分组成：公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益和其他收益。其中，公允价值变动收益8428万元，主要来自于公司购买的金融资产的评估增值；投资收益1.54亿元，主要来自于联营公司利润分成1.1亿元；资产处置收益1.38亿元，主要来自于公司出售土地；其他收益9999万元，主要是政府补贴。
从构成来看，大部分与公司核心业务无关，但是来自联营公司的投资收益，被很多人忽视了。
年报显示，公司有四家持股比例低于50%的参股公司：漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司、三亚家化旅业有限公司、丝芙兰（上海）化妆品销售有限公司、丝芙兰（北京）化妆品销售有限公司。对两家丝芙兰的持股比例均为19%，而2019年两家丝芙兰合计净利润超过6.2亿元，甚至超过上海家化的净利润，公司的投资收益主要来自这两家参股的丝芙兰。
丝芙兰是全球著名奢侈品品牌LV旗下的子品牌，全球最负盛名的美妆卖场，网罗国际上数十家顶级美妆个护品牌，在中国市场发展势头迅猛。
在坦然承认国产品牌很难占领高端化妆品市场的基础上，上海家化选择了另外一种方式切入高端——合资。从这个角度看，和丝芙兰的合资并不是非主营，而是核心业务的另一种实现方式，这是“潜伏”在公司年报里的小惊喜。
作为合资公司，上海家化必然可以将自己的产品打入丝芙兰卖场，如果能够和国际顶级品牌形成良好的互动，竖立公司的高端品牌形象，这将是非常深远的一步投资。
财务投资者中国平安
众所周知巴菲特是著名的投资家，但实际上，他是有一个投资机构：伯克希尔·哈撒韦。
中国也有类似的投资机构，就是各大保险公司。比如中国平安，直接投资控股的子公司近百家，通过各种投资基金控股参股的子公司更是数不胜数。
平安的投资路线大致分两大类，一类是财务投资，这类企业通常现金流充裕，热衷分红；一类是战略投资，比如平安好医生，和保险业务可以做到有机结合。
从上海家化的年报情况看，平安作为财务投资者的可能性比较大。上海家化的财报显示，公司最大股东是上海家化集团，上海家化集团则是中国平安100%控股的孙公司。这也恰好说明了为什么上海家化和中国平安同一天按时出具年报：一是公司的年报是合并到中国平安的；二是中国平安开发了平安云，在远程办公方面有一定的技术实力，公司的年报十有八九是远程办公出具的。
巴菲特最喜欢投资的公司是可口可乐这样的消费品企业，现金流充足，业务逻辑简单，客户高频反复购买，净资产收益率比较高，分红率高……
按照巴菲特的选择逻辑来参考，上海家化除了净资产收益率不高外，其他的条件都比较符合，或许这正是中国平安选择投资的原因。
总而言之，上海家化高效率的年报，带来了一份成长性不佳的成绩单，但是在这背后，隐藏了一些投资者忽略的事实：公司现金流充足，挣钱能力更强了；和部分分析人士认为公司缺乏年轻气息和高端产品截然相反的是，公司在线上投入了大量的营销资源，并且和知名国际美妆卖场成立合资公司，为将来高端产品铺路。
不过，年报里也揭示了公司当前存在的不足，一是商誉比较高，主要来自于并购的海外母婴产品，能否和原有产品线形成良好的互动还是未知数，存在着商誉减值风险；二是公司的净利率比较低，成本和费用的负担比较重。
来源：证券市场周刊 特约作者 李国强/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 上海家化 |
