三年上市，四年在用户体量上赶超京东，拼多多一直被视为电商江湖里的一匹“黑马”。
从“3亿多人都在用”到“5亿多人都在用”，拼多多用自己最引以为傲的快速增长讲述着故事，但其实从诞生以来，拼多多就处在亏损的状态，这与它一直走高额补贴、烧钱抢市场、再拿流量去变现的路子有着密切的关系。
拼多多走的这条“亏钱之道”，早就是电商们惯用的营销手段了。亚马逊、京东，它们都以亏损换规模寻找明天的可能。但这条路上成功者少，失败者多。
投资人看重的并非是一天、一季甚至一年的具体成绩，以补贴换取市场增长，以亏损换取用户信任，像乐高一样耐心地一点点搭建成城报，还是一不小心突然坍塌了。
3月11日晚，拼多多发布了2019年第四季度财报。用户规模不乏亮点，年度活跃消费者为5.85亿，平均月活用户达到4.81亿，净亏损也缩小到17.51亿。
在公布的2019年整年的财报中，拼多多提到，过去12个月的GMV(平台成交金额)达到10066亿，所换取来的代价也很昂贵，亏损70亿。
这份成绩单，并没有新的动力去刺激市场，消息一出，资本市场先扬后抑，截止发稿，拼多多股价在美股开盘前由上涨变为下跌4%。
从某种意义上说，拼多多发展到现在的体量，市场的关注点已经从“盈亏”逐渐转向“成长性”。
这季度的亏损虽然减少了，但营收和用户增长却在降速，市场的期望更加理性，拼多多的脚步确实放慢了。
营收、GMV、用户增长都在降速
“拼多多真实支付GMV(成交总额)已经超过京东。”很多人或许还记得，在2019年10月21日，拼多多的四周年动员会上，创始人黄峥曾发表的内部讲话。
一句话荡起涟漪，业内开始从用户规模、平台成交额等多维度比较电商二把手，到底是京东还是拼多多。
无论结局如何，拼多多成功吸引了媒体的视线，拉来老大哥京东蹭了波流量。
半年时间不到，现在双方数据摆上台面，京东过去12个月GMV 20854亿，拼多多为10066亿，不到对方一半。
高于行业平均增速，是拼多多最擅长讲述的故事，但现在这个剧情有点乏力。除了GMV远没有达到京东的水准，拼多多的营收也尴尬地一降再降。
这个季度，拼多多的营收为107.9亿，低于各个投资机构的预期，同比增速也下降到了91%。而今年的前三个季度，其营收增速分别为228%、169%、123%，按照这个下降速度，2020年算上疫情的影响，营收增长或继续跌破100%的底线。
在用户规模的绝对增长上依然强势，但也能看出后劲不足。
年活跃消费者和月活用户数，是衡量电商平台成长性的两个重要指标。
2019年第四季度，拼多多的年活跃消费者是5.85亿，环比净增4900万，而第三个季度是环比净增5300万，少了400万;
第四季度，平均月活用户是4.81亿，环比净增5200万，相比第三季度环比净增6300万用户，少了1100万。
按理说，第四季度里有双11、有年货节，各种促销活动是拉新的好时机，拼多多自己的市场营销费用也从第三个季度的66.89亿上涨到90.35亿，天时、地利、人和，换来却是完全并不相称的结果。
对于现阶段正处于快速成长期的拼多多来说，以往用巨额补贴，换取用户数，扩大成交额，提升活跃用户年度支出是其攻城拔寨的武器，也是投资人最为倚重的关键指标。
这一季度似乎并没有起到相应的效果，撒币模式不灵了？或者是巨婴拼多多并没有它想象的那么具有成长性。
“百亿补贴”被截胡
成长型的企业一个特点就是，赚的钱得花出去，换增长、换结构优化。
拼多多也不例外，这个季度拼多多的总花费达到108.9亿，比赚得钱还要多。其中市场销售费用就达到92.72亿，占比近90%。
按照从2019年6月提出的“百亿补贴”口号，拼多多两个季度已经超额完成了补贴金额。
上个季度的电话会议，黄峥曾经说，“长期是增长的战略，也是变现的取舍，百亿补贴不是口号，所花的每一分钱都是值得的。”
但这些花出去的钱，性价比真的值得吗？
从纯粹的增长上，至少目前的结果并没有那么美好。那“百亿补贴”的其他目的呢？
拼多多启动“百亿补贴计划”之初，苹果手机、SK2神仙水、戴森吹风机等象征品质生活的高客单价商品成为补贴的重点。
意图很明显，拼多多要从农村杀进城市，“4亿用户基数已经能做一些结构性变化了”。
2019年的双11，拼多多也曾公布战绩：卖出40万台iPhone11及1000台国产汽车， “百亿补贴”入口的日活用户突破1亿。
反馈到数据上，拼多多所期望的结构优化，最直接的反馈应该是，在每个用户的年度平均消费金额上大幅增长。
这个季度，用户平均消费金额为1702元，同比增长53%，环比净增136元。
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