本月初，知名做空机构浑水（Muddy Waters Research）发布了一份据称“由匿名人士所提供的”、针对瑞幸咖啡（LK.O）的做空报告，导致公司股价一度大跌。
随后，瑞幸咖啡发布了澄清声明，坚决否认报告中的所有指控。公司股价也较被做空当日有所回升。
此轮针对瑞幸咖啡的做空似乎可以告一段落。
而此前风云君也在第一时间为大家解读了浑水的做空报告，详见《浑水11260小时视频证据做空瑞幸咖啡，狙击神州租车“一地鸡毛”背后的神秘铁三角》。
值得一提的是，在浑水发布做空报告后不久，另一知名做空机构香橼（Citron Research）却迅速在社交平台上公开表示力挺瑞幸咖啡，并称浑水这份做空报告“准确度不够”。
香橼表示看多瑞幸咖啡的原因是，其所获得的来自“Biz Con China”、瑞幸咖啡App的所有数据，以及竞争对手的电话都证实了公司财务数据的真实性。
看到瑞幸咖啡引发浑水、香橼两大知名做空机构公开Battle，风云君只觉得曾经手里的那杯超低价瑞幸咖啡也变得真香……
然而，就在昨晚，又一家做空机构——J Capital Research（简称“Jcap”）发布做空报告称，其支持浑水先前做空瑞幸咖啡的观点，认为瑞幸咖啡的销售数据虚高。
Jcap在其做空报告中还公开“点名”香橼，认为香橼看多瑞幸咖啡的观点来自错误的数据支撑，而且香橼在使用该数据来源时还存在故意误导投资者的做法。
坐看几家知名做空机构battle到不可开交，风云君近几年来也是头一次看到。当然，专业解读才是本文的核心。咱还是老规矩，上硬菜。
一、香橼所使用数据的抽样方法存在严重缺陷
香橼此前在公开表明看多瑞幸咖啡时，称其数据来自一家名为“Biz Con China”的机构。
Jcap称，“Biz Con China”是一家总部位于上海的专家网络公司（Expert-network company），全名为“Business Connect China”（简称“BCC”），该机构向客户出售在中国注册的上市公司的经营数据。
Jcap称其设法看到了一份BCC所提供数据的报告副本。
Jcap并未在其做空报告中提供这份来自BCC的副本的全部内容，但其称，BCC在副本的第一页写道：“根据BCC的追踪，我们对瑞幸咖啡的一些财务数据表示怀疑。”
而在第二段，BCC继续写道：“瑞幸披露其在2019年第三季度每天售出444件商品，这数据很可能高于真实销售额。”
根据Jcap的说法，BCC的报告对瑞幸咖啡所披露的销售数据表示怀疑，但引用BCC报告作为看多证据的香橼，却没有提到报告作者的质疑。
显然，Jcap在暗示，香橼引用BCC的数据，却得出与BCC相反的结论，有故意误导投资者的嫌疑。
不过，Jcap表示，BCC用于收集瑞幸咖啡数据的方法是有缺陷的。
首先，与浑水发布的那份来自匿名者的报告相比，BCC调查所涉及的样本量远远不足。
BCC只追踪了10家瑞幸咖啡的门店（占门店总数的0.3%），而匿名报告则追踪了620家门店（占门店总数的18.1%）。
截至2019年9月30日，瑞幸咖啡的快取店（Pick-up stores）共有3,433家，占比93.3%；优享店（Relax stores）138家，占比4%。
而在BCC调查的10家门店中，有4家为快取店，另外4家为优享店，各自占比50%。BCC的抽样显然不符合总体门店的分布。
而且据BCC的数据，优享店的订单量平均比其他类型的门店要高出23%，这显然会进一步加大调查误差。
其次，Jcap认为，浑水匿名报告通过随机抽样方式所获得的样本更具代表性。
匿名报告抽样调查了分布在全国53个城市的瑞幸咖啡门店。而BCC的抽样方法则强调了地理位置，其调查的10家门店均位于一、二线城市，这些订单量不能代表全国整体情况。
BCC在一线城市的10家咖啡店中抽样调查了8家，该地区咖啡消费量更高。但实际情况是，瑞幸咖啡只有不到25%的门店在一线城市。
而且BCC是根据美团点评的人气排名来挑选样本，即选择评论和浏览量较高的门店进行观察，而这些门店位于每个抽样城市的中心商务区。
此外，Jcap认为匿名报告采取的数据收集方式的准确性更高。
匿名报告作者雇佣了92个全职调查员和1418个兼职调查员，通过蹲点录像的方式获取了11,260个小时的录像。而BCC仅是在每月的其中一个工作日内对门店的流量进行观察。
对于大多数位于CBD区域的瑞幸咖啡门店来说，周末的流量明显低于工作日。匿名报告的数据显示，加权平均订单量和工作日订单量之间有9%的差异。
Jcap认为BCC对所收集数据完整性的检查方式也并非有效。
BCC的检查方式是在门店员工在到达门店和离开门店时各自下订单，然后检查收据的订单号。但在去年11月，瑞幸咖啡已经不再使用订单顺序作为收据的订单号。
相比之下，Jcap认为匿名报告对所抽样门店进行全天候录像的方式更具准确性。匿名报告的作者还检查了这些录像，并从中剔除录像缺失在10分钟以上或门店日均营业时间超过11.5个小时的样本。
还有一个问题是，BCC的大部分调查都是围绕着瑞幸咖啡App来设计的，匿名报告的调查显示，如果只看App的数据，会导致72%的订单量通胀。
而匿名报告的作者则将当天线下调查得到的151家门店的数据与App数据进行了对比，以验证数据的真实性。
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