来源 / 匿名做空报告
正是因为这点,星巴克在中国20多年,卖的不是咖啡而是空间,因为中国是一个“顽固饮茶”的社会,咖啡不可能取代茶饮的地位。换言之,咖啡在中国终究只是一个小众产品,市场规模非常有限。
“咖啡供应网络覆盖不是问题,只是没有足够的需求。” 报告认为,这是瑞幸从2019年下半年开始伪造销量数据的原因,因为需求不够了。 一个证据是,2019年第四季度,瑞幸开始向现有用户提供免费的饮料券,而之前只向新用户和邀请他们的用户提供。
补贴的力度不仅没有随着品牌知名度和运营时长的提高而减少,反而增大了。 另一大缺陷是,“瑞幸的客户对价格高度敏感,慷慨的价格推广是留住他们的动力;瑞幸试图提高价格、同时增加销售额是不可能完成的任务。”
报告通过详尽的数据分析指出,瑞幸新用户的留存率相比早期用户越来越低。另外,用户的留存率是由折扣力度决定的,而不是用户的使用年限。 报告提供了这样一组数据:2018年上半年,留存率逐步下降,2018年7-8月达到最低点。
留存留率在2018年下半年至12月期间开始回升,但是2019年第二季度开始,留存率显著下降,达到2018年12月以来最低。 “瑞幸的商业模式的真相是,折扣水平是其价格敏感客户的关键驱动力。当公司加大产品的折扣力度时,消费者就会增加支出;当公司想通过降低折扣水平来‘提高价格’时,顾客就会变得不那么活跃,购买的产品也会减少。“
在很多人眼中,瑞幸赌的就是,如果未来降低折扣力度,究竟还有多少用户会继续买单。报告残酷地揭穿了这一点,它认为一旦折扣减少,用户必然流失。那意味着瑞幸的生意是不可持续的。 要让瑞幸的经济模型发挥作用,瑞幸需要同时提高价格和销量,或者在保持另一个稳定的同时提高其中一个。
然而在报告看来,受制于市场规模和对价格敏感的用户群,瑞幸很难实现这两个目标。 “在目前的价格水平上,瑞幸只有单店单日销量达到800单,才能实现门店层面的盈利,否则,他们必须将有效售价(不包括免费产品)提高到最低13元人民币。”
报告认为,所以,瑞幸才会选择伪造每日销售额和每件商品价格的数据。 按照报告的估计,瑞幸要在2021年前完成开店1万家的目标,那么接下来的八个季度还要再开5500家门店。
按照当前的商业模型,瑞幸的扩张计划会造成其在未来每个季度亏损3亿元。而且瑞幸开的店越多,投资者损失的钱就越多,损失的速度也就越快。 对此,瑞幸回应道:公司认为该报告存在对公司业务模式和运营环境的根本性误解。
管理层高位套现割韭菜?
从11月中旬开始的一个多月里,瑞幸咖啡的股价,从18美元一路涨到最高50美元,翻了近两倍。关于股价突然疯长的原因,业内有两个观点流传最广:一是瑞幸在2019年第三季度各项财务指标堪称惊艳,门店层面居然盈利了;二是背后有人坐庄,人为抬高股价帮助管理层高位套现。
瑞幸咖啡CEO钱治亚公开强调,瑞幸的管理层没有抛售所持瑞幸股票。一些投资人经过私下调查,发现瑞幸管理层确实并未卖出股票。这成为很多投资者在瑞幸的股价已经高达46美元,而且股票已经解禁后,还选择继续买入持有的信心来源。
这份做空报告残酷地表示:瑞幸的管理层已经通过股票质押的方式,悄悄融资套现。质押的股份数量几乎是他们全部股份的一半,按当前股价价值20多亿美元。
来源 / 匿名做空报告
股票质押融资是管理层在不直接出售股权的情况下,快速获得融资的一种常见方式,这往往被投资者视为一种负面信号。因为大量的股票质押可能会形成一个负循环,导致股价暴跌。如果放贷机构大量出售股票来收回欠款,就会进一步压低股价。
瑞幸在1月8日更新的招股书显示,陆正耀和钱治亚已经分别将他们持有的瑞幸股份抵押了30%和47%。全部管理层质押的股份数量,甚至超过了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份。 这是一个极其危险的信号,给瑞幸的股价埋下了一颗地雷。
做空报告指出,类似的操作手法,在2015年神州租车的套现案例中已经出现过。 2015年5月,在陆正耀开始套现之前,神州租车的股价从IPO时的8.5港元飙升至20港元。陆正耀不是直接在市场上销售,他将所有的股票卖给了他控制的另一家公司——优车科技,以每股9.2港元的价格套现34亿港元。
从2015年6月到2016年3月,陆正耀和其他投资人在短短9个月的时间里抛售了神州租车42%的股票,套现16亿美元。在这个过程中,神州租车的股价一路狂跌至不足8港元/股。这意味着神州租车上市后的所有公众投资者都处于亏损状态。
有意思的是,瑞幸上市后的股价走势,跟神州租车当年的走势极其吻合,出现了同样的波动形态。神州租车的IPO前的投资者在2015年5月28日开始通过二次发行套现,时间点是在IPO后8个月和锁定期到期后2个月。相比之下,大钲资本在2020年1月8日通过瑞幸的可转换债券和股票发行套现2.32亿美元,这也正好是在瑞幸IPO后8个月和锁定期到期后2个月。
来源 / 匿名做空报告
报告认为,通过抬高股价,管理层高位套现,让中小投资者承受损失,是瑞幸当前的管理层的惯用手法。 此外,报告认为陆正耀收购宝沃汽车,涉嫌转移资产。
2019年1月,一个叫王百因的人以39.7亿元收购了宝沃汽车,2019年3月又以41.1亿元将公司出售给了神州优车,仅两个月就获得了1.37亿元的利润。王百因是陆正耀的同学,是他生意上的关联方。报告认为,卢正耀通过错综复杂的关联交易,从神州优车的公众股东那里转移了1.37亿元给他的关联方。
在1月瑞幸股价达到历史最高点时,瑞幸通过股票增发和发行可转换债券又筹集了8.65亿美元,以发展其无人零售计划。但是报告认为,瑞幸自动售货机的“无限”扩展计划,是管理层从瑞幸吸走大量现金的完美方式。 瑞幸的自助咖啡机成本12万元,远高于市场均价,巧合的是,陆正耀的关联方王百因,在2019年下半年成立了一家咖啡机公司。
而瑞幸在未来两年将花费至少27亿元来推进这个无人零售计划。 针对报告对瑞幸管理层的指控,瑞幸回应道:该报告攻击了瑞幸咖啡的管理团队,股东和业务合作伙伴,此主张是虚假的、具误导性或完全不相关。 双方各执一词,究竟谁在说谎,未来真相会慢慢揭晓。
(来源:燃财经 作者:黎明)
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