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从茅台增长失速谈起
贵州茅台作为A股核心资产，却在2020年碰到了增长失速的难题。
1月2日，贵州茅台发布关于生产经营情况的公告，初步核算2019年实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。同时，2020年计划安排营业总收入同比增长10%。
回顾往期茅台的业绩，近10年来从未有利润下滑，但净利润的增速却有不小的波动。2014-2015年是茅台去库存的调整年，净利总额停滞不前，净利润增速仅维持个位数增长;随后的三年是茅台提价-补库存-再提价的高速增长期，三年年复合增速接近30%。
数据来源：财报，华盛证券
再看贵州茅台的估值水平，也与市场预期的业绩增速强相关。
2009-2010年，当市场预期茅台将取得高增长时，茅台市盈率维持在36倍左右。2013-2015年，当市场对茅台未来的业绩增速预期较为悲观时，市盈率仅10-15倍，最低时甚至跌破10倍。
2016至今，茅台在业绩高速增长期成为万众瞩目的核心资产，市场对未来的预期无限看好，公司的整体市盈率水平再次达到2009-2010年时的峰值。
数据来源：华盛证券
问题来了。此时的贵州茅台市盈率已经达到10年来的峰值水平，而发布的业绩增速似乎显示茅台高增长将难以为继，贵州茅台是否会有一波因市盈率估值重估而来的股价调整?
市盈率和业绩增速之间的关系？
统计和经验都表明，更高的业绩增速可以承载更高的市盈率估值水平。然而，反过来亦可以说，业绩增速预期放缓，则高市盈率难以为继。
其中原因在于，如果一家企业能够在未来若干年间持续保持净利润高增长，那么即使当前市盈率较高，随着将来若干年的净利增长，市盈率最终会下降至相当低的水平。
例如一家当前静态市盈率为30倍的企业，以30%的净利增速持续成长，5年后股价不变的情况下市盈率将大大降低至8倍左右。
对于市盈率和净利增速之间的关系，传奇基金经理Peter Lynch还发明了PEG估值手段来衡量公司的估值高低。PEG的计算方法，即市盈率/净利润增速，例如一家30倍PE的公司，净利润每年成长30%，则PEG估值为1，属于不高不低的中枢区间;如果净利润增速为60%，则PEG仅为0.5，按Peter Lynch的观点属于低估状态。
因此，整体来看，高市盈率并不可怕，可怕的是高市盈率并没有与之匹配的业绩增速。茅台当前静态市盈率为39倍，而2019预期净利增速仅15%，PEG指标已经达到2.6，可能已经明显高估。
茅台或高估，港股又有哪些类似的高估标的？
海底捞：PEG估值2，显著高估
海底捞是港股次新中的大牛股，但同时也拥有非常高的估值。
截至1月7日，今日大涨后的海底捞TTM市盈率已经去到84倍，而以上半年仅40%的净利增速来看，海底捞PEG指标约为2倍，明显超出1倍的中枢估值区间。
可能有投资者会认为，海底捞未来的业绩增速或将加快，或者始终保持较高的业绩增速，从而在未来消化其估值水平。
这种看法有两个问题：
1.海底捞过往的高增长依赖于门店下沉，这种高增速难以长期保持;2.即使高增长得以保持，消化当前高估值也需要时间，最终导致现在入场的投资者回报平庸。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 茅台 |
