近日，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“金龙鱼”）更新了招股书，距登陆创业板更近一步。招股书显示，金龙鱼2018年的营收和净利润分别是1670.74亿元和55.17亿元，都位居创业板前列。
在靓丽业绩的背后，金龙鱼套期保值风险不容忽视。2016年，金龙鱼因购买商品衍生金融工具损失34.05亿元，2017年因购买商品衍生金融工具收益24.54亿元，这直接影响了当期净利润。尽管金龙鱼账面上的衍生金融资产占比不高，但由于衍生金融工具高风险、高杠杆、高专业性等特征，未来仍可能很大程度上影响公司盈利。
此外，与同行公司对比可以发现，金龙鱼的财报有“存贷双高”的特征。尽管存贷双高并不意味着财务造假，但可以证明公司的资金配置效率还有待提高。同时，公司有息负债不断增长所产生巨额利息费用也不容小视，其直接影响着公司盈利的高低。
“存贷双高”为哪般？
与康美药业、康得新等财务造假的公司相比，金龙鱼的“存贷双高”可让投资者少些担心。
海通证券《从康得新债券违约看存贷双高》研究报告指出，存贷双高指公司账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。“存”为广义货币资金，数额等于货币资金、应收票据和其他流动资产三个科目的总和。有息负债按照期限可以划分为短期和长期有息负债，其中短期有息负债包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债以及应付短期债券。长期有息负债包括长期借款和应付债券。
该研究报告还认为，“双高”对于不同的企业，很难用一个绝对数额作为标准来定义。可用两个相对指标，即：货币资金/总资产、有息负债/总资产来衡量企业货币资金与有息负债的水平，再通过行业或存量企业数据的均值或中位数划定标准。
招股书显示，2016-2018年，2019年上半年，金龙鱼账面上的货币资金、应收票据的其他流动资产之和分别为282.95亿元、466.4亿元、697.39亿元和809.62亿元，分别占当期总资产的23.65% 、34.18% 、41.16% 和46.59%；有息负债（短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券）之和分别为449.94亿元、608.55亿元、899.27亿元和944.1亿元，分别占当期总资产的37.62% 、44.60% 、53.08%和54.33%。
如果用货币资金/总资产、有息负债/总资产这两个指标衡量货币资金及有息负债水平的话，金龙鱼存在明显的“存贷双高”之特征。
招股书中，金龙鱼将道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品等5家公司作为可比同行。对比可知，无论是货币资金、有息负债的绝对规模，还是货币资金/总资产、有息负债/总资产这两个指标，金龙鱼都远超上述5家上市公司。
从绝对规模上看，5家同行公司中，货币资金和有息负债最高的是西王食品，其2018年的广义货币资金约为29亿元，有息负债约为28.31亿元，皆远低于金龙鱼同期水平。
从货币资金/总资产、有息负债/总资产指标看，最具代表性的是京粮控股2019年上半年这两个指标都超过了30%，其他公司都没有出现类似情况。而金龙鱼2017年以来，货币资金/总资产、有息负债/总资产这两个指标都超过了30%，2018年以后都超过了40%，远高同行。
对比同行数据，金龙鱼的资产负债结构呈现“存贷双高”的特征。那出现“存贷双高”是否意味着财务造假？财务分析人士认为，财务造假可能会出现存贷双高，正常经营也会出现存贷双高。
国海证券《存贷双高难自洽》研究报告指出，集团层面合并报表、企业所处行业需要、短期内有重大支出项目、货币资金受限以及财务造假都有可能出现“存贷双高”。海通证券《从康得新债券违约看存贷双高》研究报告也指出，集团型公司在合并报表层面、虚增货币资金、货币资金中存在未披露的大额受限资金皆有可能出现存贷双高。
那究竟是什么原因导致金龙鱼出现存贷双高？首先分析金龙鱼的“存贷双高”是否有造假的可能。
已被监管部门证实造假的康美药业，其2016-2018 年财务报告存在重大虚假。一是使用虚假银行单据虚增存款，二是通过伪造业务凭证进行收入造假，三是部分资金转入关联方账户买卖本公司股票。
在康美药业被证实造假之前，其表现预示着较高的造假可能。数据显示，康美药业母公司的货币资金/总资产、有息负债/总资产的比例都超过了90%，远高于同行水平，这是康美药业存贷双高的第一大异常。异常二是，康美药业账上放着几百亿的货币资金不用，反而增加有息负债至几百亿元，产生十几亿元的利息费用。异常三，在账面“不缺钱”的情况下，康美药业的前几大股东几乎质押了所有股份，也印证公司资金并不充裕。
康得新在被证实造假之前也存在与康美药业相同的异常。
笔者从货币资金收益率以及大股东质押情况分析金龙鱼的存贷情况。2016-2018年，金龙鱼账面上的货币资金（狭义）分别为233.41亿元、389.42亿元和660.54亿元，同比分别增长66.84%（2017年度）和69.62%（2018年度）；利息收入分别为6.32亿元、9.93亿元和27.05亿元。货币资金用利息收入/货币资金指标简单计算，2016-2018年金龙鱼的货币资金收益率分别约为2.7%、2.55%和4.09%，高于国内银行一年期定期存款利率。
招股书显示，金龙鱼控股股东不存在质押的情况，董事、高管、监事及近亲属质押股份的比例很小。
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