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另一方面，净利润的上升有水分，营业外收入的影响大，对政府补贴存在一定依赖。
而营收体量很小，在业务上也有所体现。要使用MDMOOC在线平台的所有功能，用户必须注册。截至2019年H1，众巢医学在全球拥有39万名注册医疗专业人员，与2018年相比增长了53.8%。2018年，MDMOOC网站记录了200万用户访问量。
这个收入体量对比同一赛道的丁香园，落后得太多。截至目前，丁香园光是实名认证的医生就已经达160多万名，已经覆盖中国逾70%的医生群体，还不包括其他医疗专业人员，比众巢医学的体量大太多。
3、主营风险重重
前面提到，众巢医学的非常重要的收入来源是药企。
国际知名的制药企业通常对医学教育服务供应商有着较为严格的准入制度，要进入其供应商清单需要有丰富的医学资源以及优秀的项目执行经验。
众巢医学的主要客户包括正大天晴、国药集团同济堂（贵州）制药有限公司、山东达因海洋生物制药股份有限公司、赛诺菲（北京）制药有限公司等著名企业。医学服务商被医药企业客户认定为稳定供应商需要三至四年的合作努力，这无疑是众巢医学的一个壁垒。
但另一方面，公司也存在着客户集中度较高的风险。2018年，前两大客户对占当期营收比约49%，而2017年第一大客户占比超一半；2018年前五大客户占应收账款的比例近六成。而上述这几个客户在2015年以来就已经是公司最主要的客户了，不禁让人产生疑虑：公司的获客能力，看起来不怎么样。
同时，随着带量采购的推进，下游客户面临着大洗牌，销售渠道的重要程度同时在削减。以正大天晴为例，“4+7”带量采购新规后，包括正大天晴在内的25个品种入选，降价幅度最高超过90%。
以价换量的带量采购，帮助中标企业获得非常大的市场销售份额。带量采购会让试点地区的医院优先采购中标产品，够了这个量才可以采购其他未中标产品。未中标的企业进院渠道受限，势必会削减相关的销售费用。因此圈内流传一句话，“中标的不需要销售了，未中标的也不用销售了”。
昨天，医保局官方正式发布2019年医保谈判结果，药企的竞争愈加激烈。这会给众巢医学的TO B业务未来带来很大的未来压力。
这点众巢医学可能也知道，于是寻求进一步转型。招股书披露，阳光健康论坛（TO C）的收入在近一年半中并不重要，但是未来计划将开发重点放在阳光健康论坛上，并在此范围内扩展更多信息共享服务平台。
那TO C业务端未来可期吗？并不一定。
阳光健康学堂，是提供患者和大众医学科普教育，未来将实现医生教育和患者教育的互动和对接。截至招股书发布，阳光健康平台上发布了150个医学论坛，拥有495万订阅用户和共计12.5亿点击量。
但是这一领域，先行者太多太多。早在2015年，整个在线医疗产业就有了新的变化——线上诊疗合法化，互联网医院成趋势。到2019年11月，互联网医院已达269家，包括平安好医生、好大夫、微医集团、医联、春雨、丁香园、阿里健康、京东等企业。丁香医生对医生采取邀请制，仅邀请三甲医院医生，人数近一万名。
图：互联网医院建设情况统计
而这一赛道的盈利模式和业务模式，都位于探索阶段。不确定性太多太多。
除了以上这些提到的风险点，这个标的投资者后续更应关注其估值。2018年4月，丁香园完成1亿美元以上的D轮融资，估值不过10亿美元。对众巢医学的估值，显然应该保持谨慎的态度。
来源：IPO那点事 保尔 数据支持：勾股大数据 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 众巢医学 |
