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“婴幼儿奶粉行业赚钱”，这一直是一个公开地秘密。
最近，随着飞鹤乳业登陆港交所，其招股说明书也备受资本市场关注。其中，在2019年上半年，飞鹤乳业超高端星飞帆奶粉贡献了27.60亿元收入，而其各项原材料、生产费用及劳工成本等仅为6.54亿元。
而飞鹤乳业2018年超100亿的企业总营收中，仅星飞帆品牌便贡献了49.2%。在飞鹤乳业披露的招股说明书中，2018年，凭借超100亿的营收表现，飞鹤乳业在国内及国际品牌排名中均名列榜首。
值得一提的是，11月21日，在遭到沽空机构GMT做空后，中国飞鹤（06186-HK）股价一度下跌到6.28港元/股，不得不紧急停牌。11月25日，股票复盘，股价随即大涨，截止到截稿时，中国飞鹤股价上涨到7.02港元/股，但仍低于7.5港元/股的发行价。
飞鹤乳业销量、营收增速下滑较快
尽管跻身国内奶粉行业龙头企业，11月13日，中国飞鹤上市交易首日便破发，在随后的几个交易日里，中国飞鹤股价一路下行，并跌破7港元/股。其实，认真分析飞鹤乳业的招股说明书，不难发现飞鹤乳业自身存在的一些问题。
其中比较突出的是，飞鹤旗下星飞帆、臻雅有机等超高端奶粉品牌，以及其他高端奶粉品牌的销量增速下滑较大，企业未来营收能力存疑。
2017年，星飞帆销量为9803吨，较2016年2791吨的销量增加了251.24%；2018年，星飞帆的销量为20263吨，销量较2017年增加了106.70%；2018年上半年，星飞帆销量8133吨，2019年上半年的销量为10871吨，同比增长了仅33.67%。
不难看出，自2017年至今，星飞帆的销量增速呈逐年下降趋势。而就下降幅度来看，几乎每年的销量增速都会减半。
几乎与星飞帆品牌同步，臻雅有机自2017年投入市场，当年销量为211吨。2018年，臻雅有机的销量为1390吨，销量同比增加了558.77%。2018年上半年，臻雅有机的销量455吨，2019年同期销量仅为1056吨，销量增幅下降为232.09%，增速减少了一半。
而在2018年以营销额统计的市场份额占比中，飞鹤乳业在国内奶粉市场的占比仅为7.3%，远不到谈边际效应的时候。这种情况下，产品销量增速逐年下降，且每年降幅接近50%，不难看出，市场对于飞鹤超高端品牌奶粉尚未完全认可，并进而影响企业营收数据表现。
对于企业营收数据表现的影响，这一点从企业上半年的营收表现中看出一二。
2018年上半年，飞鹤乳业实现营收43.85亿元，相较于当年100亿元的营收目标完成了43.85%；2019年同期，飞鹤乳业实现营收约58.92亿元，相较于2019年全年150亿元的目标，仅完成了39.28%，目标完成度下降了近5%。
主打高端市场，但研发占比仅为1%左右
除了销量下滑，业绩表现不足等问题外，影响资本市场看低飞鹤乳业的另一个问题就是飞鹤乳业自身的超高端品牌定位、超高的产品售价，以及企业自身研发投入过少的尴尬。
在招股说明书中，飞鹤乳业披露企业在2016年、2017年、2018年以及2019年上半年的研发投入分别为1400万元、1500万元、1.09亿元以及7800万元。这与飞鹤乳业动辄数十亿、上百亿的企业营收相比，可谓非常“尴尬”。
对比同为上市公司奶粉企业贝因美，从2015年到2017年，贝因美每年的研发投入都在4000万以上，即便是在2018年，贝因美出现亏损，研发投入仍近1600万元。就企业体量而言，贝因美的市值均只有几十亿，而飞鹤乳业的市值为600多亿港元。
比起“寒酸”的研发费用，在营销上飞鹤乳业显得“慷慨”太多。招股书显示2016年、2017年、2018年和2019年前6个月的销售及经销开支分别达到13.69亿元、21.39亿元、36.61亿元和15.53亿元，所占的营收比例分别为36.76%、36.33%、35.23%和26.36%。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 飞鹤 |
