从这点来看，茅台上市后盈利能力最强那年，比起中国飞鹤还差一点。
中国飞鹤为何成长能力和盈利能力都远超同行呢？做空报告认为肯定与研发无关。
2016年—2018年，中国飞鹤研发费用分别为1381万元、1470.5万元和1.09亿元，占同期营收比重最高仅为1.05%。 2016年—2017年，贝因美和澳优研发开支均高于中国飞鹤；2018年，澳优研发开支与中国飞鹤不相上下。
由此可见，研发开支并非奶粉企业业绩增长的关键。
一个更加可能的解释是，中国飞鹤大规模的营销费用投入。2016年—2018年，其销售费用累计高达71.70亿元，约为三年累计营收的35%。
与之相比，其他三家公司销售费用占比也不低，但绝对规模上无法相提并论。
2018年，中国飞鹤销售费用为36.61亿元，比另外三家同期销售费用之和还多。当然，中国飞鹤的营收规模和归母净利润规模同样大幅高于另三家公司。
值得注意的是，上述对比的4家公司中，只有澳优的业绩勉强算是跟得上中国飞鹤的节奏。但该公司前不久也遭遇做空机构沽空，被指虚构销售收入，股价一度暴跌20%。
飞鹤究竟为何崛起？
飞鹤和整个国产奶粉行业的崛起，都是近几年才发生的事。
2008年三鹿引爆的三聚氰胺事件对整个中国乳制品行业造成巨大冲击，国产婴幼儿配方奶粉更是事件爆发后的重灾区。 受到三聚氰胺影响，国产奶粉集体“熄火”，国外奶粉品牌再次强势，一大批国外奶粉品牌顺势进入中国市场，尤其是一二线城市。
中国乳业协会数据显示，2014年外资占据了一二线城市超过80%的奶粉市场份额，而国产奶粉品牌则被“挤压”到了三四线城市。
2013年，外资奶粉在中国市场如日中天时，我国依据反垄断法对部分外国产品进行审查。
当年8月，恒天然奶粉出现安全问题，我国暂停新西兰奶粉进口，国内消费者对国外奶粉的信任程度下降。
再加上，2016 年国家颁布《婴幼儿配方乳粉产品配方册管理办法》淘汰了一批假冒伪劣的“洋奶粉”品牌，国内奶粉品牌开始迎来发展期，市场规模增速反超国外奶粉品牌。
此次被质疑的飞鹤奶粉就是在这个时期发展成为国内奶粉龙头企业的。
2013年之前，飞鹤虽然曾是第一家在美国上市的国内奶粉企业，但公司还是个区域性的公司，影响力还局限在东北和北方地区。 2013年，飞鹤经营状况不理想，主动在美退市，实现私有化。幸运的是，公司刚实现私有化就赶上了对国外奶粉的整顿。
乳业专家宋亮告诉市界，飞鹤是这次市场整顿的最大受益者。 前几天，飞鹤高调赴港上市，作为奶粉巨头备受关注。市场把飞鹤这些年的发展归因于产品配方、章子怡代言的广告、“更懂中国宝宝”和没有受到三聚氰胺影响，给公司带来的品牌知名度和美誉度。
但在宋亮看来，这些都不是飞鹤奶粉快速发展的根本原因。他认为强大的地推能力，尤其是在三四线城市的地推能力才是飞鹤成为国产奶粉领头羊的核心。
宋亮告诉市界，从美国退市的时候飞鹤的地推团队尚不成熟。近几年，飞鹤在原有地推团队的基础上利用激励手段吸引了许多优秀地推人才，直接拉动了销售额的增长。据他了解，飞鹤奶粉每年会在全国进行几十万场地推活动，而其他国产品牌一年只有几万场。
飞鹤奶粉的业绩提升除了公司自身原因外，也离不开消费环境的影响。国外品牌占据优势的一二线城市，消费者更加理性，也更信任品牌。
所以，一二线城市的消费整体看来呈现品牌分散化的趋势。 相比之下，三四线城市原有的地方低端品牌正在被淘汰，消费者更愿意为品牌有保障的高价国产奶粉买单，品牌正在集中化，飞鹤也是吃到了下沉市场消费升级的红利才有了今天的业绩。
飞鹤的超强业绩引发种种关注和质疑，但在国外奶粉品牌面前，以飞鹤为代表的国产奶粉还刚处于起飞阶段。国外奶粉品牌拥有近百年历史，无论是研发还是品牌都遥遥领先。
刚有复苏势头的国产奶粉，切不可重蹈覆辙再次砸了自己招牌。
（来源：市界 唐郡 齐敏倩）
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