（三）现金大幅流出、存货积压
上市这两年，公司的经营活动现金流净额不断缩减，2018年度净流入只有约1，500万元，2019年前三季度更是净流出了4，900万元。虽然公司销售有年底催回款的特点，但是目前的经营现金流与上市前相比在变差。
伴随着经营活动现金净流出的下降，一是应收账款不断增多，截至2019年9月30日，应收账款（不含应收票据）余额达6.71亿元；二是库存产品积压，三季报存货余额为12.80亿元。
上述应收款及存货合计占到了流动资产的65%。
一般而言，随着公司经营扩张，应收账款会同步增长。从科沃斯历年情况看，应收账款期末余额与当年营业收入的比例基本维持在10%-20%左右，虽然近两年这一比例相对上升，整体来看还算正常。
但是存货就没那么合理了。在销售增长的情况下，厂家会相对备货，存货增长会与营收增速大致保持一致，而科沃斯近两年存货的增长速度一直快于营业收入的增速。截止2019年三季末，存货占流动资产的比例已达到43%。
从存货周转率来看，在2018年之前，科沃斯都保持了相对地稳定，略高于同业水平。但是目前存货周转情况发生了很大变化，截至2019年三季度末其存货周转率从3.92降至了1.76。
公司称存货增加是积压海外市场渠道备货的考量，但是这么多的存货恐怕不单是这一个原因能解释得通的。
扫地机器人作为家电产品，本身就面临着技术快速升级迭代的困扰。如果无法及时销售出去，一方面可能面临产品减值，另一方面也占用了资金。
科沃斯整个2018年自产服务机器人的销量是348.69万台，而IPO募投项目之一就是年产400万台的家庭服务机器人项目。不知待项目完成，服务机器人产量再添一倍，公司的销售情况又将如何？
（四）旗下子公司大多亏损
在科沃斯2019年中报列示的15家主要控股公司中，有9家子公司亏损。
鉴于控股公司的主体未发生变化，对比发现，2019年上半年这15家子公司的营业收入合计为23.03亿元，同比下降了4.19%；净利润合计为-0.22亿元，比上年同期下降了1.25倍。
这个情况并不乐观。
科沃斯一众子公司净利润下滑主要体现在以下方面：
1、海外出师不利
Ecovacs Germany、Ecovacs US、Ecovacs Japan是科沃斯为推进国际化战略而设立的三个海外子公司，由注册在香港的全资子公司Ecovacs Holdings 控股。设立这些海外子公司的目的，主要是建立对欧美、日本等发达国家的分销渠道，提升自有品牌在海外的知名度。
众所周知，扫地机器人属于懒人经济和消费升级的产物，在消费水平较高和生活节奏较快的人群中才有市场。这三家子公司所在的欧洲、美国、日本等国家是全球经济最为发达的地区，市场需求相对比较旺盛。
国际市场营销是科沃斯IPO的募投项目之一，总投资1.43亿元。但是，从近两年的情况来看，海外市场的销售并未达到预期。
海外市场的钱却不是那么好挣的。2019年上半年，这四家子公司的营业收入合计5.85亿元，销售额比上年同期增长了83%；净利润却是-0.54亿元，亏损幅度同比扩大了一倍。
2、添可和商用机器人备受市场冷遇
添可电器主做TEK 品牌清洁类小家电，也就是智能吸尘器、清洗机、除螨仪等产品。商用机器人的产品是旺宝，可以在公共场合提供人脸比对、人物属性识别和智能语音交互服务。
从2019年中报来看，这两类业务目前也遭受困扰，不仅亏损严重，而且都处于资不抵债的状态。
三、代工厂的命运抉择
（一）自有品牌国际化
科沃斯代工业务量下滑或许是迟早的事情。
依赖廉价劳动力的代工产业形态正在遭遇挑战。一方面，国外资本家转移阵地，代工厂损失惨重，不得不谋求新的出路；另一方面，国内代工企业急于摆脱低端薄利的不利处境。
科沃斯转型也是无奈之举，一般来说，代工的利润率是比较微薄的。以科沃斯代工较多的吸尘器等清洁类小家电业务为例，2015至2017年间毛利率均不到16%，远低于自主品牌45%以上的毛利率水平。
代工厂两头在外，设计和销售不掌握在自己手里，且存在垫资、库存、回款、生产方面的多重风险和压力。在微利中转型做自主品牌，或许会经历阵痛，但是凤凰涅槃也未可知。
科沃斯在自有品牌的形成上采取逐步推进的方式，先是形成了地宝、沁宝、窗宝、亲宝为主打产品的家庭服务机器人产品线，然后渗透到清洁小家电领域，同时，不断丰富产品类型并进行技术升级。
如果仅仅是推出自有品牌也就罢了，前几年代工业务也干得好好的，代工、自主品牌两不误。但是科沃斯扩展海外市场的做法，与原代工的品牌商形成直接竞争关系，代工业务自然也就做不下去了。
科沃斯早在2012年就开始筹划进入国外市场，通过Ecovacs Germany、Ecovacs US、Ecovacs Japan建立国外的营销网络，2016年以后又加大力度拓展。特别是，IPO募投的国际市场营销项目，就是为了进一步拓宽海外营销渠道，意图使科沃斯成为全球领先的服务机器人品牌。
只不过，对于一个发展中国家的企业来说，品牌国际化之路定然是阻碍重重。
且不论科沃斯原来的老东家优罗普洛、创科实业在海外市场的战斗力不容小觑，到美国市场还会遇到全球顶尖企业iRobot的对抗。
到欧洲还会面对荷兰的飞利浦、德国的斐纳TOMEFON、瑞典的伊莱克斯Electrolux；到日本会遇到松下，且台湾的浦桑尼克在日本知名度也比较高。在国际大牌早已龙盘虎踞的情况下，科沃斯要想在海外市场占有一席之地，其难度不言而喻。
虽说科沃斯在欧美和日本分别建立了根据地，但是发达国家消费者对扫地机器人的教育程度比较高，对产品的期待值和要求自然也比国内消费者高出一筹。
（二）加大研发
虽然科沃斯推出了自有品牌产品，但是，传统制造业出身的科沃斯高科技的底子还是差了一些，在上市之初就因研发投入不足为投资者诟病。
2015年至2017年度，科沃斯的研发费用占主营业务收入的比例保持在3%左右的水平，勉强满足国家高新技术企业认证基准线3%的要求。
从2018年开始，公司逐步加大了研发投入，2018年、2019年前三季度研发投入占比分别是3.60%、5.68%，比之前有了大幅提升。
智能服务这个领域，科技始终是决定产品的第一要素。如果没有领先的产品和技术优势，很可能就会在这场市场争夺战中败下阵来，特别是在国际化这一重要关口。
结论
鲁迅曾言，“不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡”。20年前，科沃斯以代工起家，实现完美逆袭；20年后，却因代工遭遇业绩瓶颈。
外有国际大牌虎视眈眈，内有竞争对手伺机而动。不管是主动还是被动，从贴牌代工到品牌打造，科沃斯在品牌国际化这条路上充满了压力与挑战。
来源：市值风云 文行者
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