2011年，加加食品净增加了190名人员加强渠道，总经销商达到了1199家；2012年，新增经销商144家，撤销经销商116家，总经销商增加至1201家。上市之后，粮草充足的加加2013年将渠道从二三线城市向上拓展，用“一天一店、一周一活动”的手段进行北上广重点市场终端建设，公司渠道规模在次年达到峰值。但很快公司销售人员开始逐渐下降。
这场渠道向上扩张的尝试，和杨振的酱油贵族梦不无关系，但却并不是在产品升级的背景下展开的，对应渠道上行的却是公司逐年降低的产品售价。公司酱油调味品的批发价从2008年的3713元/吨，下降至2012年的3658元/吨，最终降至2014年的3504元/吨。更强大的销售团队，更低廉的销售价格，却依然没有让经销商买单，公司的应收账款和存货周转天数却持续上升，产品滞销现象明显。
在整体调味品市场“持续表现出了量价齐升”的那几年，跟加加形成鲜明反差的是海天酱油的渠道下沉和突飞猛进。2013年，海天布局1000人将渠道覆盖到全国300多个地级市，1000多个县，33万个终端营销网点，当年销售额达到84.02亿元。为了刺激经销商的积极性，海天按月结算，还有额外奖励，如苹果手机、宝马、奔驰等。2013年，海天蚝油的销售收入为11.14亿元，调味酱的销售收入为11.60亿元，位居细分行业第一。
高端化需要品牌力去支撑，而加加食品的品牌力很难支撑起其高端化的布局。在强势竞争对手渠道下沉冲击下，加加固有战场不保，丧失部分市场份额，自以为是的渠道升级，并未让其享受到行业消费升级的红利，却成为品牌集中度提升的牺牲品。2014年之后，海天迎来了爆发式的增长，本应该在行业竞争中越来越边缘的加加，业绩疲软之势昭然若揭，高端产品获得高毛利的大单品策略，却貌似让加加开始出现了转机。
海天/美味鲜/千禾酱油等普遍涨价的背景下，2014年加加也走上涨价的道路，从3504元/吨涨至3768元/吨，三年涨幅为7.5%。虽然公司的酱油销售量从25.9万吨下降至25.1万吨，但涨价还是带来了营收的增加，酱油收入从9.1亿元缓慢涨至9.48亿元。公司的预收账款开始小幅提升，经销商看上去愿意打款了。
但与海天、美味鲜等对渠道的奖励建设加码不同的是，加加的经销商“打款”热情却是通过加加对营销费用的降低，销售人员的削减换来的。看上去加加的经销商真是有点“贱脾气”，涨价、撤经销费用却激起了他们的购买欲。不只是营销数字，加加的财务数据还有很多疑云重重的地方。
通过构建虚假的固定资产，将作假进账的资金流出企业，这是常见的作假手段之一。加加募投项目不断拖延工期并增加投资，科研楼不断拖延工期并超支63%，且单位造价近乎翻倍。加加食品的资产结构固定资产比例非常高，调味发酵品行业的固定资产以机器设备为主，而加加食品却以房屋建筑物为主，每一单位固定资产的产出显著低于同业。公司固定资产占比逐年增加，折旧率却呈下降趋势，显著低于同业。
上市七年来，其业绩一直很“稳”。2012年上市，公司历年以来，80%以上毛利均来自以酱油为主的调味品。2012年至2018年，加加食品的营收分别为16.57亿元、16.78亿元、16.85亿元、17.55亿元、18.87亿元、18.91亿元、17.88亿元，净利润却从2012年的1.76亿元下滑至2018年的1.20亿元；基本每股收益也从2012年的0.76元逐年大幅下跌至2018年的0.13元。
与这种稳相背离的还有公司仓储运输费持续下降，公司营收虚增的可能性大增。2018年加加食品营收仅下降5.44%，净利却下滑27.58%，后者变动显著大于前者，问询函对此提出疑问。加加解释，2018年公司全面提升酱油产品品质，以及原辅材料价格持续上涨，导致生产成本上升；加强新厂设备维护保养和技术改造导致修理费增加，因此导致净利润同比收入变动显著。
2018年，加加的质量频频被亮红灯。2018年3月，中国消费报记者在合肥多家超市调查发现，加加品牌新一代特制酱、红烧、金标生抽及老抽王等4个品种酱油食品标签上生产日期标识不清晰。2018年10月12日，江苏消费网报道“加加”儿童酱油总体指标不如普通酱油。
就在这样的不利形势下，加加食品2019年上半年，居然迎来了大幅增长。加加食品因违规开具7.19亿元商业承兑汇票，不具有真实的交易背景——收到中国证券监督管理委员会湖南监管局《行政处罚事先告知书》对这一切形成了合理的解释。
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加加：玩转股市“花样”
加加食品从成立以来，一直是一家典型的家族企业。上市之初，杨振与其妻子肖赛平及儿子杨子江直接和间接合计持有加加食品42.21%的股份，系公司实际控制人。其中，杨振任董事长、总经理，杨子江任副董事长、总经理助理，肖赛平为公司董事。
2017年1月，杨振辞去了公司总经理一职，刘永交接任。辞去总经理职务后，杨振仍担任公司董事长、董事会战略发展委员会主任委员等职，专注于公司的战略决策。不过，两年后，2019年1月，董事长杨振又兼任了总经理一职，称其将集中精力重点关注主业发展。
作为家族企业，加加的管理问题非常突出，很多重要岗位多为董事长的亲戚，包括销售部和财务部的重要职位，分管领导的审批到决策不分权。而且人才匮乏，数据显示，高中及以下学历的有1311人，占总人数比例为69.51%，主要为营销人员以及生产工作人员，在客户服务能力和敬业意识上都存在一定的瓶颈。
为实现销售目的，员工超过《客户授信管理制度》规定上限开绿灯，现金流受影响，也增加了应收账款转化为坏账的风险。发出货物数量及销售专用发票信息进行核准，这种薄弱的应收账款内部控制环境导致公司在货款回收上处于比较被动的位置。
销售费用及促销费用的管理，较为松散及宽泛，对于每年的促销费用及销售额、预算增长额、实际增长额之间的账目明细，未有明确的账目计算和分析。同时关于促销费用的支出也显得较为随意，导致一定的资源浪费，预期效果也无法达到。销售退回制度执行不力，有些商品在办理退回后尚未入库就已成功退款或者售出商品并无可退款的情况，在追回及处理上也存在一定的难度。
在物流运输上，加加食品公司一般与较大的物流商签订长期合作合同，运输费以数量为标准进行扣减，而在实际运输中物流商是按照货物的重量收取物流费，之间所产生的差额也导致了资源浪费的可能。诸多管理和监管的漏洞，逐渐还原出加加坠落的原因，但跟这些相比，管理者所犯的错误才是真正致命性的。
2019年3月5日，中国裁判文书网披露的一份刑事判决书显示，杨振当年为了加加食品顺利上市，卷入了原湖南省环境保护厅党组成员、副厅长谢立受贿一案。虱子多了不怕咬的杨振还有大量的处罚和违规操作逐渐被带入大众视野。
2018年，杨振为偿还自身及关联方债务，违规从上市公司借款5400万元。杨振去年还曾违规对外开具商业承兑汇票约6.94亿元，违规对外担保金额达1.53亿元。控股股东利用上市公司对外利益输送归还造假现金（已证实）。内部控制失控，控股股东披露违规开具商票、担保、资金占用等（交易所公告）。当上市公司沦为个人的提款机时，公司的经营自然好不到哪去。
加加的股市表现一直不好，但挽回股市杨振自有“奇招”。
2018年2月4日，在公司股价跌跌不休的情况下，杨振表示，基于对加加食品长期投资价值的认可及对上市公司未来持续稳定发展的信心，为提升投资者信心、维护中小股东利益而展开增持，增持金额不超过2亿，未来6个月内实施。正当广大股民翘首以盼时，实控人却宣布取消增持计划。对此，深交所立即向公司发去关注函问询，是否存在“忽悠式增持”，公司又给了一番解释。
公司在相关公告中称，受市场环境变化、融资渠道受限、杨振自身债务问题等因素影响，杨振用于该增持计划的自有资金筹措受到局限。事实上，杨振家族早在2017年底就几乎把手中股票全部质押。杨老板早该知道自己拿不出2亿来增持，加加食品窘迫的现金流他应该很清楚，否则也没必要进行股权质押。2017年，加加食品的净利润为1.59亿，然而经营活动净现金流只有283.80万，同比下降99%。
2018年，在收到一系列的问询和处罚之后，加加又想出了新花样，拟47亿收购一个打鱼的企业大连远洋渔业金枪鱼钓有限公司（简称金枪鱼钓）。加加称正筹划重大资产重组，于2018年3月12日申请停牌，到10月24日正式恢复，但复牌之日说好的收购却依然遥遥无期。2018年10月24日，加加复牌即跌停，跌幅达10.07%。
这场备受争议的收购，直到今天还没有完成，加加也为此又被点名了。这里面确实戏不少，要知道加加食品的市值才44亿，金枪鱼钓却有47亿天价估值。加加食品2018年营业收入虽然高达17.88亿元，远远超过金枪鱼钓的7.59亿元，但如果从净利润表现来看，加加食品仅有1.59亿元，而金枪鱼钓的净利润却高达3.54亿元。
手头资金并不充裕，金枪鱼钓与加加主营业务也完全不相关，收购备受收购质疑。更有意思的是支付方式，7亿付现金，剩下的40亿发行股份，到底是谁收购谁呢，屡次上市未成功的金枪鱼钓借道上市也做的太明显了吧。不过这种胡乱并购，加加早就习惯了，上市之后加加开始不务正业大举收购，是否利用公司资产出售或重组来配合财务造假我们不可知，加加投资的项目少有好项目的确是事实。
除上市初期收购四川王中王食品有限公司带来了不少收益外，其余几次都不太成功。2015年，其投资5000万元受让云厨电商51%的股权，本以为可以布局电商领域，可是由于云厨电商负债及亏损严重，2017年12月加加将其所持51%股权0元转让。2017年6月，收购湖南辣妹子食品股份有限公司，又被人扒出辣妹子大股东是其家属，其实是左手倒右手。
今年6月5日，加加收到中国证监会下发的调查通知书，称公司及控股股东涉嫌信披违规，将被立案调查。此后的几天里，加加食品（002650. SZ）的股价遭受断崖式下跌，分别在6月5日，6月6日，6月10日连续3个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，大量的投资者在此次黑天鹅事件中蒙受损失。
一旦认定上市公司因虚假陈述受到证监会行政处罚，权益受损的投资者（包括在6月6号卖出或仍持有的近5万户投资者）可以向有管辖权的法院提起民事赔偿诉讼，依据以往经验参与诉讼的投资者人数约在5%到15%左右，总体原告可能在几千人，数量不小，这会是一笔不小的赔偿。
这个昔日酱油第一股，在一片大好的市场环境中却迎来了断崖式下沉，让人最心痛的不是企业在战略上的失误，能力上的不足，最大的心痛在于，产品和市场已经不是创业者的重心了，真正让人费尽心机的却是数字游戏和玩弄资本故事。在此情形之下，所有的商业理论和分析会完全败下阵来，毕竟谁都无法叫醒一个装睡的人。
来源：砺石商业评论 金梅
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