数据显示，MOR 2017年、2018年及2019年中期的营业收入分别为20.78亿元、21.12亿元和10.14亿元，净利润分别为94.91万元、992.84万元和1035.22万元。对比此组数据可以看出，2018年营业收入同比增长1.64%，营收较为稳定，而同期净利润同比增长946%，波动幅度非常大。
为什么MOR营业收入与净利润增幅差异如此大？正是基于此种差异明显的情形，上交所要求梦百合对MOR的持续盈利能力和净利润波动性充分提示风险。
预案披露，MOR2017年、2018年、2019年上半年期末的资产负债率分别为82.44%、83.19%、83.47%。同期，梦百合2017年、2018年、2019年上半年期末的资产负债率分别为33.08%、44.16%、47.82%。对照两组数据，虽然梦百合仅两年多资产负债率也呈现不断上升趋势，但与MOR还是与很大一段距离。
为什么MOR资产负债率一直在超过80%的较高水平？是否合理？MOR的偿债能力及流动性如何？收购高负债的MOR，对梦百合的资产负债结构和财务稳定性会产生什么影响？
此外，由于此次交易为跨境资产收购，MOR在文化背景、政策法规、经营模式等方面均与梦百合有较大差异。
《投资时报》研究员注意到，2011年3月，梦百合在美国田纳西州投资成立China Beds Direct LLC（下称CBD公司）作为公司在美国的销售平台。数据显示，2018年CBD公司实现营收8633.56万元，净利润-47.00万元；今年上半年实现营收6920.24万元，净利润-407.15万元。
CBD公司与MOR都是以在美国市场销售家具产品为主，此次交易完成后，是否可能构成竞争关系或合作关系？此次交易可能对CBD公司未来经营产生什么影响？
收入增速放缓
2017年10月底，梦百合收购了西班牙思梦（MATRESSES DREAMS，S.L．），借助其在欧洲的销售渠道为公司打开自有品牌零售市场。数据显示，2018年西班牙思梦实现营收2.04亿元，净利润为1436.93万元；2019年1—6月，实现营收1.13亿元，净利润为1059.42万元。此次跨境并购在股东收益及产业布局上取得了较大的成功，这或许也是梦百合期待能持续复制“西班牙思梦模式”、推动其全球化产能布局的主要原因。
事实上，产能方面，梦百合较早开启产能全球化布局，目前在美国、塞尔维亚、泰国三国均有自建工厂。半年报显示，2018年6月，梦百合出资5000万美元在美国田纳西州投资设立HEALTHCARE US CO．，LTD（下称恒康美国）作为生产基地，截止6月30日，工程建设进度为70%。
对于此次收购MOR，在预案中，梦百合称，主要目的之一是“布局美国销售网络，积极实施全球化战略”。那么此次交易是否能产生协同效应？
《投资时报》研究员分析梦百合的今年半年报后了解到，梦百合境外收入已经占比超过8成，外贸环境及海外订单已经成为影响其业绩至关重要的因素。
数据显示，2016年、2017年、2018年，梦百合实现营收分别为17.23亿元、23.39亿元、30.49亿元，年均复合增长率为30.03%。2019年上半年，梦百合营收为15.80亿元，同比增长23.17%，增速有所放缓。
分区域看营收数据，今年上半年，梦百合实现境内收入2.50亿元，占比15.84%，同比增长7.54%；境外收入为13.17亿元，占比83.33%，同比增长26.50%。毛利率方面，境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29百分点、8.91百分点至50.81%、35.01%。由此看出，境外业务营收大幅上升后，营收占比已经超过80%，但毛利率水平和境内业务还有不小的差距。
分季度看，今年一季度、二季度梦百合分别实现营收7.87亿元、 7.93亿元，分别同比增长28.78%、18.06%，二季度增速环比下降，二季度收入增长压力有所增大。有券商分析师认为，梦百合二季度营收放缓，除了受国内地产低迷市场需求减少影响，更重要的原因是受波动的外贸环境及订单海外转移影响，尤其是二季度对美业务订单增速有所下滑。
美国作为全球主要的家具消费市场，对于梦百合实施全球化战略具有重要意义，目前，梦百合已经在建设美国生产基地，此次收购MOR是否能如梦百合期望那样：进一步实现全球化的产能及销售网络布局，让公司竞争力与盈利能力都得以提升？
来源：投资时报 研究员 李浥尘
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