A股市场上，各行各业的公司都有。
往大了说，有做能源、农林牧副渔的；往小了说，还有制造笔文具，甚至扑克的。当然，也少不了制造平日生活中家家户户都离不开的晾衣架的。
不错，这次风云君将探寻的，正是A股唯一一家将晾衣架做到上市的公司：好太太（603848.SH）。
一、发展历程
好太太，全名为广东好太太科技集团股份有限公司（以下简称“好太太”）。
1999年，70后潮汕商人沈汉标携手妻子王妙玉正式创立“好太太”品牌，与侯德鹏共同发起设立广东好太太整体厨柜有限公司（公司前身），2002年将橱柜等其余家具业务逐渐转移至同为沈汉标夫妇控制的广州好莱客家具有限公司（后更名为广州好莱客创意家居股份有限公司，简称“好莱客”，603898.SH）。
一直以来，公司致力于发展晾衣架产品，瞄准晾衣架细分市场，于1999年推出“心连心”手摇晾衣架，2004年推出智能晾衣架，2014年推出声控晾衣架。
2016年3月，公司股改完成，公司股东为沈汉标夫妇、侯德鹏及公司员工持股平台广州市智享家投资合伙企业（有限合伙）（王妙玉持股48.54%，以下简称“智享家”）。
2017年11月末，好太太在上交所上市。目前，公司实控人依旧是沈汉标夫妇，第三、四大股东分别为侯德鹏与智享家。
2019年6月，好太太以现金1000万元收购浙江勇辉智能科技有限公司（以下简称“勇辉智能”）51%股权，增强晾衣架配件上游供应。
这是自好太太成立20年来，第一次也是唯一一次并购。
2018年，好太太以自有资金设立全资子公司广东科徕尼智能科技有限公司（以下简称“科徕尼”），施行以智能锁产品为核心，布局智能晾晒、智能安防、智能交互、智能清洁四大版块的发展战略。
目前，科徕尼的主要产品仍是“科徕尼”品牌智能门锁。
二、销售模式
销售渠道方面，好太太主要采用的是线下经销、线上直营的销售模式。
线下经销指公司通过与区域经销商签订《区域经销合同》，由经销商通过自建的专卖店、拓展下级分销网络下沉至下级市场。
在价格上，好太太为经销商提供统一的批发价和指导零售价，并通过区域经理巡视对各经销商执行情况予以监控；同时，为鼓励经销商完成年度销售计划，好太太对实际销售情况良好的经销商在销售返利的额度内提供销售折扣。
截至2019年6月末，好太太共有经销商超850家，专卖店超2300多家，终端销售网点超3万家。
由于公司仅向经销商提供产品，并为其提供安装技术指导、售后服务支持、统一门店形象设计等方式，门店租赁、运营、装修主要由经销商自行承担，因此公司整体为轻资产运营，固定资产投入少。
截至2019年6月末，好太太固定资产投入仅占总资产的3.98%。
线上直营则指好太太在京东、天猫、1号店等十多个网上电商平台上自营其开设的网上旗舰店，直接面对终端消费者。
三、前五年的辉煌
作为第一家能把晾衣架做到在A股主板上市的公司，好太太无疑有其优异之处。
（一）收入持续增长
2014~2018年，好太太的主营收入规模及结构如下图所示：
从图中不难看出，好太太主营收入结构简单，主要由传统晾衣架产品和智能家居产品组成，后者主要是智能晾衣机和智能门锁。
其中，传统晾衣架产品为技术含量低的手摇、外飘及落地晾衣架构成。智能晾衣机相较于传统晾衣架产品，新增声控、烘干等功能，可通过手机实现云遥控。
在营收总额上，自2014年起，好太太每年的增长幅度一直保持在14%以上。其中，2017年后智能家居业务对营收贡献越来越大，2018年智能家居产品占主营收入占比达到58.29%。
传统的晾衣架产品则因智能家居的推广在2016年后业务规模逐渐失去增长优势。
（二）经营利润持续增长
再来看看好太太的净利润情况：
从2014年起，好太太的净利润都能保持较为良好的增长趋势，在三年的时间里净利润翻了一番。
最近六年中，2017、2018年两年的净利润增幅最大，分别为35.53%和26.7%。
此外，扣非后净利润曲线与净利润曲线几乎保持一致，差额基本为理财产品带来的投资收益。
2016年起，理财产品带来的投资收益迅速增加，从这点看，好太太是靠主业实力赚钱，并且有足够的盈余资金来购买理财产品。
（三）变现能力强
由于固定资产投入小，不随意进行并购，好太太能将资金集中支持主营业务，使营收持续增长。
这不，公司较为健康的现流表很能说明问题：
2014年~2018年，好太太经营活动产生的净现金流全部为正，且2018年以前基本呈现波动上身的趋势，这意味着好太太的主业持续为公司带来净现金流入。
用净现比能更为直观地衡量公司的变现能力。除2016年外，2014年~2018年好太太净现比均超过1，即便2016年该指标未超过1，但也无较大偏离，说明好太太的净利润都能转化为净现金回流至上市公司，变现能力强。
2017年起，投资活动产生的净现金流出大幅增加，系好太太用闲置资金购买理财产品导致。
筹资活动上，除2017年首发上市募得2.71亿元募集资金净额外，好太太无其余增发事项。2018年后除分配股利外亦无其他事项导致现金流出。
（四）可支配资金充裕
为充分了解好太太的可支配资金状况，风云君统计了一张简易资产负债表。
表中标黄单元格显示，资产中未受限的货币资金与理财产品构成公司可支配资金，该项目在2017年、2018年占总资产比例分别达到84.26%、68.04%。
2018年公司可支配资金占总资产比例下降系预付了一笔2.16亿元的办公室购房款导致。
虽然2014年至2016年理财产品金额未披露，但三年中未受限的货币资金占总资产占比均在70%以上。
此外，在剔除2017年首发上市募集资金的影响后，2017年、2018年好太太纯靠自己经营攒下的资金占可支配资金总额的76.41%、80.86%。这都是公司主营变现带来的真金白银。
负债方面，好太太近几年各季度有息负债均为0，负债主要由预收账款和应付款项（含应付票据）构成。
由可支配资金带来的总资产的扩张速度高于总负债增长速度，因此资产负债率波动下降。可以说，这样的资产负债表结构是投资者和股东都十分喜闻乐见的。
造就高额可支配资金局面的，是好太太对上游供应商拥有的较强议价能力、对下游经销商“先款后货”预收资金、对电商终端消费者收现周期短共同作用的结果。
上表中各年应收账款周转情况恰能佐证公司收现周期短的特点。2014年~2018年期间，最长的应收账款周转天数不到5天，前四年基本在1.6天~2天的区间徘徊。如此短的应收账款周转天数，显著高于与好太太业务重合度较高的亚太天能（833559.OC）。
（来源：choice数据库）
（五）分红优于同行
自己手握重金，是否有意愿回馈股东？
2017年上市以来，好太太接连两年进行分红。2017年、2018年累计分红1.64亿元，占两年累计净利润的35.25%。
而2015年上市的智能门锁同行亚太天能，上市四年多仅分红一次，累计分红0.61亿元，占累计净利润的22.61%。
相较之下，好太太在分红指标上表现更好。
四、辉煌不再？
简言之，以2014年~2018年的财务水准，好太太不失为一家好公司。
但仅是这样无法引起风云君的关注。
2019年上半年，好太太财务指标开始表现异常，并因此在2019年9月10日收到上交所关于半年报的问询函。
（一）营收、净利润增速放缓
首当其冲的是2019年1-6月的主营收入、净利润双双增速同比放缓。
由于好太太主要产品与家装相关，主营收入存在下半年业绩明显优于上半年的季节性特征。因此，对2019年上半年数据不进行年化，均选取同期数据予以对比。
以下是2017年上半年、2018年上半年及2019年上半年同期主营、净利润数据统计表：
与年度数据一致，主营收入结构中，智能家居产品后来居上，2018年上半年、2019年上半年智能家居产品较晾衣架产品贡献更多的收入。
2018年上半年，主营收入规模较2017年同期增长21.32%，到2019年上半年，主营收入金额较去年同期几乎持平，增幅只有0.7%。
同样地，相较于2018年1-6月净利润同比增长56.34%，2019年上半年该指标降至1.8%，变动趋势与主营收入一致。
（二）现金流情况变差
其次，2019年上半年好太太的现金流情况也不乐观。
最为明显的是经营活动产生的净现金流及净现比两个指标。
2018年1-6月起，经营活动产生的现金虽然仍保持正的净流入，但净流入的现金绝对值逐渐减小，2019年1-6月经营活动产生的净现金流仅为2017年同期的16.67%，较2018年1-6月同比下降66%。
2017年上半年净现比仍远超出1，2018年上半年净现比开始下降，2019年上半年净现比仅为0.17，经营活动产生的净现金回流情况变差。
（三）应收账款大幅增加
造成好太太经营性净现金流数据大幅减少的主要是应收账款（含应收票据）的大幅增加和预收账款的大幅减少。
自2017年6月末以来，应收账款（含应收票据）期末余额一直持续增加，而预收账款则持续反向减少。
2019年6月末，应收账款（含应收票据）余额较2018年年末增长196%、较2018年6月末增加了7.1倍。预收账款则由2017年6月末的0.85亿元减少至2019年6月末的0.21亿元，降幅高达75.29%。
形成这种情况的主要原因有以下两点：
1、工程业务结算方式为应收票据。
为应对营收增速放缓，好太太与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系，积极拓展工程业务，该类收入验收期较长，一般以应收票据结算。2019年上半年工程业务同比增长242.77%，6月末工程业务对应的应收票据为0.17亿元。
2、经销商结算方式改变。
由于与经销商结算方式为“先款后货”，原应收账款主要由直营模式产生。但因经济大环境下行、房地产市场受政策调控影响增速放缓，区域经销商在销售业绩上承压。
（来源：公司招股说明书20171120）
为支持经销商开展业务，好太太给予主要经销商一定的信用期，经销模式产生的应收账款增多。
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