智度股份业绩承诺期的“并购红利”已经消失，进入没有业绩承诺就没有增长动力的阶段，除了商誉、应收账款减值损失风险急剧上升外，其他指标也多有疑问。
智度股份（000676.SZ）前身为思达高科，后因经营状况不理想，大股东几番变更。2016年，公司收购上海猎鹰网络有限公司（下称“猎鹰网络”）100%股权，上海智度亦复信息技术有限公司（下称“亦复信息”） 100%股权、Spigot，Inc． 100%股权。猎鹰网络主营移动互联网广告业务，旗下拥有主要从事体育类游戏的开发和联运业务的深圳市范特西科技有限公司，主要从事移动运用商店运营业务的北京掌汇天下科技有限公司（下称“掌汇天下”）。亦复信息主要从事广告服务业。境外子公司Spigot，Inc． 主营业务集中于互联网软件开发、应用和分发。自完成重大资产重组以来，智度股份从一家传统的仪器仪表公司全面转型为互联网广告传媒公司。另外，公司通过布局互联网小额贷款公司、保理公司等方式涉足金融领域。
重组之后，脱胎换骨。2016年至2018年，智度股份营业收入分别为23.64亿元、63.74亿元、76.60亿元，净利润分别为3.16亿元、5.27亿元、7.13亿元，扣非净利润分别为2.42亿元、4.72亿元、6.79亿元。
但谱写爆发性成长故事的智度股份并没有将这种势头延续至二级市场。目前，智度股份的总市值不到80亿元，市盈率12倍。
为何成长性如此好的智度股份股价如此低迷？在此之前的2014年至2015年，其股价暴涨超过13倍，或许早已透支了未来。目前仅12倍市盈率，智度股份是否具有投资价值及投资机会？未必。
商誉、应收账款压顶
截至2019年6月30日，智度股份的商誉高达25.11亿元，约占资产总额的三分之一。应收账款22.46亿元，占资产总额的27.04%。两者合计47.57亿元，占资产总额的57.27%。近六成资产是商誉、应收账款，并且金额还如此庞大，意味着智度股份可能面临巨大的减值损失风险。
2019年上半年，智度股份营业收入虽然仍保持不错的增长，同比增长28.85%，但净利润下滑25.32%，扣非净利润下滑28.75%。虽然有股份支付费用8513.91万元的影响，但扣除该因素，净利润还是下滑的。
与之前两个年度相比，营收增速也相差甚远。2017年上半年，营业收入增长289.45%，净利润增长151.75%；2018年上半年营业收入增长48.23%，净利润增长100.42%。
这说明智度股份2016年至2018年业绩承诺期的并购红利已经消失，进入没有业绩承诺就没有增长动力的阶段，而商誉、应收账款减值损失风险也急剧上升。
商誉是溢价收购四家标的公司所产生的。一旦标的公司业绩不佳，巨额商誉减值损失就在所难免。
收购Spigot，Inc．形成商誉15.71亿元。2015年8月，智度股份以现金收购Spigot 100%股权，整体作价 2.52亿美元。交易完成，智度股份耗资折合人民币17.21亿元，溢价15.03亿元计入商誉。因外币报表折算影响，商誉金额发生变动，2019年6月30日为15.71亿元。
2016年4月，智度股份购买猎鹰网络100%股权，整体作价 8.68亿元。溢价6.40亿元计入商誉。后因对外并购新增商誉91.20万元，截至2019年6月30日为6.41亿元。
同一时间内，智度股份收购亦复信息100%股权，整体作价3.85亿元。溢价2.68亿元计入商誉。智度股份还收购掌汇天下46.875%股权，整体作价 4687.5 万元。溢价3062.54万元计入商誉。
也就是说，智度股份收购合计耗资30.20亿元，溢价24.42亿元。
上述四家并购标的在2016年贡献营业收入22.04亿元，占比93.25%；贡献净利润1.86亿元，占比58.88%。此外，智度股份还通过处置长期股权投资、银行理财等方式获得投资收益6304.90万元。政府补助也不少，进账1172.82万元。
2016年至2018年，智度股份业绩呈爆发性增长。营业收入从2015年3.18亿元，暴增至2018年的76.60亿元，净利润从350万元增至7.13亿元。
并购标的均超额完成业绩承诺。成功的并购，完美的业绩。
虽然2018年是业绩承诺最后一年，但并购标的业绩在2019年并没有下滑迹象，即使收入减少、员工人数减少，但利润仍增加。
比如，猎鹰网络2019年上半年营业收入3.94亿元，比上年同期的6.84亿元大幅减少，但净利润不但没有下降，反而同比增加。而亦复信息2017年缴纳社保人数37人，2018年减少至5人，营业收入从上年同期的22.64亿元增加至35.68亿元，净利润从5057.75万元增加至5327.64万元。
另外的一些子公司隐身。2018年半年报披露的子公司SPIGOT INC．、Polarity Technologies Limited、Eightpoint Technologies Limited的营业收入分别为4.23亿元、8.46亿元、3.36亿元，净利润分别为4710.38万元、6041.85万元、2.31亿元。三家子公司营业收入合计16.05亿元，净利润3.39亿元。但2019年半年报没有披露这三家公司，取而代之的是智度投资（香港）有限公司（下称“智度香港”）。智度香港的营业收入9亿元，净利润2.40亿元。
2018年年报显示，全资子公司智度香港在Spigot，Inc．的协助下，出资设立Polarity和Eightpoint两家公司，从事和Spigot，Inc．相同类型的业务，智度香港仅象征性出资，并不会实际投入任何运营资金。在本次经营架构调整完成后，原则上未来Spigot，Inc．拟进行的软件购买交易及其运营业务，将由Spigot，Inc．、Polarity和Eightpoint共同开展。为真实地反映Spigot，Inc．盈利能力，公司约定，在Polarity和Eightpoint与Spigot，Inc．业务范围一致时，将Spigot，Inc．的业绩承诺主体涵盖范围扩大至Spigot，Inc．、Polarity和Eightpoint三家公司模拟的集团（下称“SPE公司”），业绩承诺对应的年份和具体金额没有变化。鉴于此，公司收购Spigot，Inc．产生商誉金额15.68亿元，将SPE业务整体视为一个资产组。
超群盈利能力从何而来？
智度股份的业务有三块：数字营销业务、互联网媒体业务、其他业务。
数字营销是最大一块业务，贡献近八成的营业收入，属于走量冲收入类型，毛利率不超过5%，主要包括整合营销、实效营销和信息流业务。
互联网媒体业务贡献约五分之一至四分之一的收入，毛利率约50%，是智度股份主要的利润来源。
其他业务主要包括互联网游戏业务和互联网金融业务。
据2017年年报，数字营销业务作为公司基础业务，实现营业收入48.45亿元，占公司营业总收入的75.99%，同比增长192.25%；实现营业利润1.06亿元，占公司整体营业利润的19.30%，同比增长179.36%。
与竞争对手相比，智度股份盈利能力超强。
竞争对手科达股份（600986.SH）主营业务为数字营销，以技术和数据驱动流量运营，深挖流量价值。公司还揽获170余项行业大奖。2018年科达股份的数字营销实现营业收入137.01亿元，毛利率9.64%，实现净利润5.33亿元。
华扬联众（603825.SH）一直专注于为客户提供互联网广告服务，作为一家在国内互联网广告服务领域内具有一定竞争力的老牌企业，2018年实现营业收入107.48亿元，其中互联网广告服务实现收入为101.09亿元，同比增长33.04%，继续保持较高速增长。互联网广告服务的毛利率11.90%。
智度股份2018年营业收入76.60亿元，比科达股份及华扬联众少，但毛利率18.74%，碾压科达股份的9.64%，华扬联众的11.90%。净利润方面也遥遥领先，智度股份净利润7.13亿元，科达股份5.33亿元，华扬联众1.28亿元。
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