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最大赢家：投资方高瓴
2017年4月28日，由高瓴资本、鼎晖投资及百丽执行董事于武和盛放组成的财团，向百丽国际提出私有化要约，以每股6.3港元收购其所有已发行股份。百丽国际以估值约为531.35亿港元这一“史上最大私有化交易”从港交所退市。
私有化交易完成之后，高瓴资本拥有百丽国际56.81%股份，鼎晖投资持有12.06%的股份。高瓴资本成为百丽最大股东，在当时被视作一场豪赌，也被视作高瓴从创投延展到并购基金、从线上互联网延伸到线下零售的标志。
高瓴资本创始人张磊曾在百丽中高层战略会议上表示，“最有机会打造C2M的公司就是百丽。百丽做的事情，很多高科技公司都做不了......百丽的直营门店每日进店人数有600多万，按照互联网的概念，就是600万的DAU（日活跃用户），现在线上流量获取成本越来越贵，流量入口正从线上向线下转移，百丽2万家直营店的线下流量入口尤为可贵。”
其实，早在2017年私有化时，百丽在运动鞋服板块就已经有一些布局——当时百丽创始人、董事长和首席执行官均抛售股份退出，而百丽执行董事及体育部总裁于武、执行董事及新业务事业部总裁盛放，都参与了百丽国际的私有化进程，其中前者持股2.2%，后者持股0.46%。
百丽国际私有化前的财报显示，相较于连年亏损的传统鞋类业务，其运动部门持续增长。根据2017年财报，百丽国际的运动业务销售规模同比增长15.4%，占据总销售额的比例从48.3%上升到54.5%，已经成为当时公司的第一大业务。
早在当年，就有财经机构推测，在私有化之后百丽可能采取的投资/管理策略有两种，一是改造百丽女鞋业务，二是分拆运动业务。目前来看，这两种方案都在施行，而分拆运动鞋服业务比改造百丽女鞋业务更先一步显示出成功。
截止10月10日收盘，滔搏的市值已经超过了2017年私有化时整个百丽的估值。以高瓴资本为首的机构，在两年之后就证明了自己投资的成功，自然也能获得丰厚的回报。
警惕：高负债、关店和品牌依赖
此次滔搏IPO所得款项净额用途主要是：45%将用于偿还应付百丽国际及同系附属公司的未偿还款项；约26.8%将用于偿还该公司的短期银行贷款；约10%将用于该公司的营运资金及其他一般公司用途；约8.5%将用于结算该公司的应付股息；9.7%将用于投资业务的科技创新。
也就是说，滔博募得的超过70%的资金用于偿还债务。根据招股书，该公司资产负债率从2016年的59.8%增加到2019年的88%，主要是因为短期借款大幅增加。截至2019年9月，滔博的短期借款已经增加到20亿元人民币左右，加权平均年利率为4.5%。虽然2020财年一季度其资产负债率降低至84.2%，但仍处于较高的负债水平，也事关未来的健康。
此外，根据招股书数据，2019财年，滔搏新开门店1415家，关闭门店1374家，相当于每天关闭3.76家门店，净增门店只有41家。
截至2019年5月31日的三个月（2020财年第一季度），滔搏关闭门店268家，新开门店仅有139家，导致净增门店数量为减少129家。其所有的直营门店也从去年同期的8589家下滑至8214家。
关闭低效门店是目前各个运动品牌的趋势之一，开更大的、效率更高的门店是未来方向。关闭门店本身没有大问题，问题是当门店新开和净增的速度放缓，甚至出现天花板，就会给单店的运营效率提出更大挑战，需要更多挖掘单店销售潜力，才能维持住增长的速度。这对滔搏是一个不小的考验。
而作为“中间商”，不可避免的需要面临依赖品牌方的风险。在“一荣俱荣一损俱损”的合作关系里，滔博除了自身的运营能力，还需要看合作品牌的发展态势以及双方合作的稳定性。
任何一个公司主营业务近90%和两个合作伙伴息息相关，都需要面临合作一旦出现波动和问题后的风险。如果失去耐克和阿迪达斯的合作关系，对滔搏的影响，用“毁灭性”来形容也并不夸张。滔搏国际在招股书中也提到，其零售协议的期限通常为1-5年，若未能与品牌合作伙伴保持良好关系或未能续签零售协议，滔搏国际自身的盈利能力及业务前景可能会受到重大不利影响。
（来源：微信公众号“懒熊体育”，作者 刘南琦） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 滔搏 |
