10月10日，国内最大的体育用品经销商滔搏国际控股有限公司（交易代码：06110.HK）正式在港股上市。此次IPO发行约9.3亿股，配售价为每股8.5港元，筹集资金76.22亿港元。
在开盘后，滔博就迎来了良好的增长态势，截止收盘，报收9.25港元，涨幅8.82%，市值573.61亿港元。
▲上市当天滔搏股价走势。
滔搏的上市，是当下国内运动用品零售市场蓬勃发展的结果和证明。该公司自1999年起开始与国际运动品牌合作，是耐克和阿迪达斯在中国最大的零售合作伙伴及客户。它也是国内最大的鞋类零售运营商百丽的子公司，可以视作百丽国际的运动业务线。此次滔搏上市，是百丽国际在2017年被高瓴等机构以当时港股“史上最大私有化交易”退市之后，吹响的回归资本市场的号角。
数据解读：中间商龙头
先来看几个核心数据：
▲滔搏近三个财年核心数据，单位：亿人民币（每个财年截止当年2月28日）
·截至2019年2月28日，在中国的门店网络包含8343家直营门店，1880家下游零售商经营的门店。2018年直营门店平均零售额为370万。
·2017、2018、2019财年，销售两个主力品牌产品（耐克和阿迪达斯）的收入分别占销售货品总收入的90.0%、89.4 %及87.4%。
·进货金额而言，滔搏是耐克及阿迪达斯在中国最大的零售合作伙伴及客户。
·除了耐克和阿迪达斯，滔搏还有与彪马、匡威、Vans、The North Face、添柏岚、亚瑟士、鬼冢虎、锐步、斯凯奇等品牌合作。
·2017、2018、2019财年，库存结余分别占总资产的约34.1%、32.2%及37.9%。截至2017年、2018年和2019年财年，库存周转天数分别为103.6天、103.2天及 103.5天。
·2018年在中国运动鞋服零售市场的市场份额为15.9%。2018年的零售额达到375亿元人民币，比第二名高超过30%。
·主力品牌的产品平均售价在人民币600元至人民币900元之间，而中国整体运动鞋服市场的品牌产品总体平均售价在人民币100元至人民币300元之间。
（上述数据和信息均来自滔搏招股书）
以滔搏为代表的分销商，本质上做的是“中间商”生意，需要从品牌处购入大量货品，转而卖到销售终端，赚钱其中的差价，所以毛利空间和话语权相对较小。
所有分销商的核心竞争力都是能够与国际品牌建立长期合作关系，以及零售运营网络的覆盖面和零售运营能力。从上述数据来看，滔搏是国内运动鞋服分销商当之无愧的龙头。
估值：为什么可以比宝胜国际高440亿港币？
和滔搏业务模式基本一样的宝胜国际，2008年就在港股上市，当年大跌近70%。近几年，伴随着运动风的兴起，宝胜国际也获得了一些关注和增长。截止今天（10月10日）收盘，宝胜国际的市值是132亿港元。而滔搏则有573亿港元，二者相差超过了440亿港元。这巨大的差距又因何产生？
首先是规模。
根据滔搏招股书引用的弗若斯特沙利文报告，在中国全部市场参与者中，就零售额而言，其2018年在中国运动鞋服零售市场排名第一，估计零售等效销售额达到人民币375亿元，比第二名高超30%。滔搏市场占有率为15.9%。而第二名，零售等效销售额为273亿元，市场占有率为11.6%。
尽管滔搏以“公司A”称呼第二名，但作为中国市场最大的两个运动品牌分销商，第二名指的是宝胜国际是没有疑问的。
在2018年，宝胜国际的营收为226.8亿人民币，增速20.4%，毛利率33.5%，净利5.4亿人民币，净利率2.4%。在2019财年（2018.3.1-2019.2.28），滔搏营收325.6亿人民币，增速22.6%，毛利率41.8%，净利22.4亿人民币，净利率6.8%。从规模体量上，滔搏国际的实力更加突出，估值上的龙头效应也更加显著。
弗若斯特沙利文报告的报告还显示，在中国运动鞋服零售市场，第三名的市场占有率为1.4%，这证明了当前市场的高度分散性。一定程度上，对产业龙头来说，是核心竞争力和护城河的表现，也是后续发展整合的潜力和机会。
其次是运营效率的优势。
零售能力的核心，就是运营效率。滔搏从毛利率、净利率上均高于宝胜国际，且毛利率8.3个百分点、净利率4.4个百分点的领先优势可以说是巨大的。
这主要是因为滔搏在直营门店数量上的优势，8343家直营门店远多于宝胜国际的5648家。宝胜国际的3551家非直营门店则接近滔搏1880家的两倍。
在直营门店上看，滔搏国际直营单店零售额为370万元人民币，第二名为330万元人民币，第三名为280万元人民币。由于直营门店需要大量的资金用于支付门店租金和员工人力成本，所以只要在行政、营销、销售成本上没有太大变化，短期内运营效率上较难被赶超。
并且，宝胜国际的存货周转天数始终高于滔搏大约50天——2018年宝胜国际存货周转天数为149天，而滔搏仅为103天。存货周转天数越少，说明商品卖得越快，越能证明公司对于货品的销售能力。
同时，数字化也是滔博在招股书中强调的重点。当前，中国的零售市场已经从“两线（线上和线下）融合”进入到“智慧零售”阶段。目前，滔搏拥有超过2030万注册会员，并且正在进一步往产业链上的活动、营销、内容上有所突破。
除了业务规模和运营效率本身，当下这个上市时间点也对滔博的股价和估值有所帮助。
“对于滔搏国际来说，目前就是比较好的上市时机，是有利于公司健康发展的。”纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄曾表示。
近两年，专业运动、运动休闲、运动时尚是中国乃至全球消费市场的热门词，运动鞋服是公认的高速发展行业。在港股中，安踏、李宁近年来增长态势显著，是令人瞩目的明星股。从全球来看，耐克、阿迪达斯业绩增长依然瞩目，lululemon为首新势力也在蓬勃发展。滔搏作为产业链中经销商这一重要环节的龙头，当下自然也能享受到一些行业红利和短期内较为乐观的情绪提振。
不过，按照目前市值来看，宝胜国际当前的市盈率约为13.61、市净率约为1.62，而刚上市的滔搏市盈率为17.21，市净率为5.27，这是投资者需要考虑的风险之一。
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