饮料是个甜蜜的生意，周转快，资本支出少，现金流稳定充裕，诞生过可口可乐这种伟大的公司。
风云君也曾打算效仿巴菲特，在A股寻找一家“中国的可口可乐”，持有几十年，然后实现财务自由，迎娶爱豆走上人生巅峰。
然而翻遍饮料上市公司的财报后，风云君眉头一皱，发现事情并不简单。曾经风靡市场的饮料大单品可能只过几年销售就不行了。
除了消费者口味偏好的变化是个玄学外，还有啥因素导致饮料销售额见顶呢？
今天，风云君就和大家来看一家历史悠久、盈利能力强但现在增长乏力的饮料公司——承德露露（000848.SH）。
一、植物蛋白饮料行业发展快
《饮料通则》（GB/T 10789—2015）按原料和产品性状将饮料划分为11个类别，分别是包装饮用水、果蔬汁类及其饮料、蛋白饮料、碳酸饮料（汽水）、特殊用途饮料、风味饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物饮料、固体饮料，以及其他类饮料。
植物蛋白饮料是以一种或多种含有一定蛋白质的植物果实、种子或种仁等为原料，经加工或发酵制成的制品。我们熟悉的豆奶、豆浆就属于这个类别，此外植物蛋白饮料还包括椰子汁（乳）、杏仁露（乳）、核桃露（乳）、花生露（乳）等。
亚洲地区的华人饮食偏好相近，对比内地与港台地区的植物蛋白饮料消费量，可以发现内地的植物蛋白饮料消费量远低于港台地区，还有较大的增长空间。
竞争格局方面，我国植物蛋白饮料市场较分散，但在不同的细分领域内，有龙头企业出现。
杏仁露领域，承德露露占据90%以上的市场份额；
核桃露领域，养元饮品市占率高达88%；
椰汁领域，椰树集团占据55%份额；
行业区域性特征强，过去形成了“东银鹭，西唯怡，南椰树，北露露”的竞争格局。但养元饮品的“六个核桃”发展迅猛，实现了全国范围的布局，后来居上，在整个植物蛋白饮料市场占有率高达34%。
二、69年风雨路
1、起个大早，赶个晚集
在植物蛋白饮料行业，承德露露算的上是一名老兵。
公司前身是承德市罐头食品厂，创立于1950年，依托承德山区的山杏资源，在1975年研发生产了中国第一款杏仁露。
80年代末90年代初，受当时的国际环境因素影响，承德罐头食品厂的罐头出口业务全面萎缩，但杏仁露在深圳的销售却连创佳绩。于是，食品厂的管理层决定全面放弃罐头的生产业务，聚焦于杏仁露。
1991年，承德市罐头食品厂正式向全国市场推出露露牌杏仁露。
承德市罐头食品厂经过几次变更，于1997年2月变更为露露集团有限责任公司，为国有独资企业。
1997年10月，露露集团有限责任公司（露露集团）发起设立了承德露露股份有限公司。承德露露1997年11月在深交所上市。
承德露露上市当年营业收入就达到了5.3亿，净利润0.55亿。然而，二十多年过去了，公司的收入却徘徊在20多亿，净利润4亿出头。2015年以后，收入还一直下滑。
而同样在1997年设立，发家于河北的养元饮品，虽然在2018年才登陆资本市场，但凭借洗脑式的大单品“六个核桃”，已实现近4倍于承德露露的营收规模。
在植物蛋白饮料行业，承德露露可谓是“起个大早，赶个晚集”。
所以，这些年承德露露究竟经历了什么？
2、露露系VS万向系
时间回到十六年前，从万向系入股承德露露说起。
2003年1月，露露集团将其持有的承德露露6741万股国家股转让给万向集团深圳市万向投资有限公司（万向投资）。转让后，露露集团继续持有承德露露39%股份，仍为公司第一大股东，万向投资持有26%股份，成为公司第二大股东。
2004年，万向投资将其持有的26%承德露露股份转让给万向三农有限公司（简称“万向三农”）。转让后，万向三农成为承德露露第二大股东。
2006年3月，承德露露定向回购并注销露露集团持有的承德露露全部国家股，此后，露露集团不再持有公司股份，万向三农持有公司43%股份，成为控股股东。
万向三农取得承德露露控制权后，可能因为没有快消行业的管理经验，在人事方面并没有大换血，原料、配送等关键环节仍由露露系人员把控。
2007年承德露露高层换届，仍由原露露集团董事长王宝林担任董事长，董事会席位露露系和万向系各占一半。
（注：红色字体董事为万向系，黑色字体董事为露露系。）
直到2010年高层换届，万向系才正式掌控董事会。
2010年6月9日，承德露露收到控股股东万向三农《关于增加河北承德露露股份有限公司 2009年度股东大会临时提案的函》，万向三农提名管大源、王秋敏、李兆军、赵斌、陈跃鹏、鲁永明为上市公司第五届董事会董事为候选人，提名张金泽、陈爱珍、郭亚雄为上市公司独立董事候选人。
万向系管大源出任董事长，同时万向系在董事会增加一个席位。
但是一直到2014年，露露系仍占据管理层的核心位置。
在2003-2006年这四年中，承德露露的营业收入呈现较大的波动，一改此前良好的增长态势，几乎陷入停滞。
因为原管理层和万向系的权力斗争，承德露露在换届年往往会释放业绩，例如：
2007年，万向系入主承德露露后的第一个换届年，公司收入止跌回升，同比大增25%；
2010年，承德露露收入大增37%，此后公司收入保持增长趋势，直到2015年达到巅峰。
新老股东的权力之争无疑消耗了承德露露的元气，而股东对于管理层的信任也影响着公司的发展。
3、“南北露露”商标之争
1996年露露集团为了开拓杏仁露的南方市场，与香港飞达企业公司合资成立了汕头高新区露露南方有限公司（汕头露露）。
这是日后商标之争的主角之一。
1997年，为协助承德露露上市，露露集团将汕头露露51%股权作为优质资产注入承德露露。
2001年，由于汕头露露独立引进利乐包装导致长期亏损，承德露露将其从上市公司中剥离，汕头露露再次独立运营。
彼时，“露露”商标为露露集团持有，供承德露露和汕头露露共同使用。
2001年底和2002年初，露露集团、承德露露、汕头露露和香港飞达先后签署了《备忘录》和《补充备忘录》，规定汕头露露负责在广东、福建等南方八省独家生产和销售马口铁三片灌装型“露露”牌饮料，独家生产和销售复合纸软包装“露露”牌饮料供应全国市场，并可利用承德露露在北方的销售渠道。
2006年11月，因露露集团不再持有承德露露股份，承德露露以3.01亿向露露集团购买了其持有的“露露”商标共计127件、专利73项及域名、条形码等无形资产，成为商标的合法持有人。
作为露露品牌的创始元老，王宝林可能有所不甘。
2007年，时任承德露露董事长和露露集团董事长的王宝林，代表双方分别签订了《企业名称许可协议》和《商标使用许可协议》，将“露露”商标和“露露集团”商标授权给露露集团，使用期限为十年。
但是，2010年8月，被万向系执掌的承德露露向露露集团施压；次年3月，露露集团被承德市工商行政管理局责令改正更名，变更为霖霖集团有限责任公司。
2011年8月，深交所以“未按照关联交易相关规定履行必要的审议批准程序，未及时履行信息披露义务”为由，对王宝林给予公开谴责的处分。同年，承德露露提起诉讼，请求法院判决《企业名称许可协议》和《商标使用许可协议》无效且终止履行，获得胜诉。
这只是承德露露维护商标权益的第一步。
2015年起，承德露露开始频频对汕头露露提起商标侵权诉讼，指出《备忘录》和《补充备忘录》的签署未履行任何法定程序，造成承德露露拥有的商标、专利等无形资产使用权存在严重缺陷等，请求法院确认其无效，要求汕头露露停止生产、销售侵犯承德露露商标权的侵权产品。
（承德露露与汕头露露的法律诉讼）
目前，双方的诉讼尚未完结，商标之争还在持续。
汕头露露侵蚀了承德露露的市场空间，商标诉讼也消耗了后者过多的精力。这或许也是近几年承德露露增长显疲态的原因。
三、营销管理落后
1、二十多年只卖杏仁露
自成立以来，承德露露一直靠单一产品——杏仁露打天下，2018年杏仁露的销售额达20.75亿，占比98%。
2012年曾推出了新产品核桃露，带来了1.03亿的收入，占当年总收入的5%，次年核桃露的销售同比增长43%。但此后公司不再单独披露核桃露的销售额。
据川财证券研究所披露，承德露露撤销了核桃露事业部，将销售并入杏仁露事业部，集中资源做杏仁露。
依靠单一产品的风险自然不言而喻，特别是消费者偏好变化快的快消行业。2014年以后，承德露露产品销量年年下滑。
但另一方面，这样一款口味独特的杏仁露，卖了二十多年，在消费者选择多样化的今天，还能卖到二十多亿元，说明它确实有较强的客户忠诚度和良好的市场基础，这也是“露露”品牌的价值所在。
一直以来，露露杏仁露的消费场景是节假日礼品购买，春节、中秋节是传统销售旺季，一季度基本贡献了40%以上的营业收入。
这意味着一年内产能利用并不平衡，淡季生产资源闲置。
公司也希望改变杏仁露消费市场现状，促进消费者自购自饮的需求。2018年初公司推出了热饮款杏仁露，定位于城市年轻白领，强化早餐消费场景。
但单从线上天猫“露露旗舰店”的销售数据来看，热饮款露露并没有创造惊喜。
除了热饮款，近年公司还推出了经典款、无糖款和小露露等杏仁露品项，其中小露露针对儿童客群。包装规格上，针对餐饮渠道增加1L装品项。
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