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所以，当投资者看到会计估计变更的公告后，不应仅局限在公告的影响金额上。事实上，公司的财务人员很可能已经调整了所有能调的项目，而这是“最后”的合法手段。会计估计变更，往往能提前预示公司潜在的危机和风险，公司管理层意识到未来业绩较为困难，才会悄悄地去修改会计估计，通过“财技”实现更多的利润。
2012年，东阿阿胶发布公告，将折旧方法由双倍余额递减法改为平均年限法。所谓双倍余额递减法是一种加速折旧的计算方法，效果是新增资产在有效生命周期内，前半部分计提折旧更多一些，一般业绩好的公司才会使用这种“霸气”的折旧方法。因此，2012年调整折旧方法说明公司的业绩压力较大。
与之对应的，存货周转率、资产负债率再到净现比，公司各项财务指标，其实都是从2012年开始一点点恶化的。
2018年，公司再次发布公告，再次调整折旧方法，这次是将种驴的折旧年限从5年延长到10年，残值率从5%增加到60%。只看当年影响是微乎其微的，预计增加671万元的利润。但是，会计估计变更说明公司在财报的其他方面做了不少修饰。
比如存货跌价准备情况，2013年，公司的存货余额为5.51亿元，存货跌价准备余额为412万元；2018年，公司的存货余额为33.67亿元，存货跌价准备余额为227万元；2019年半年报中，存货余额34.64亿元，存货跌价准备余额仅有183万元。在存货总额增加了6倍左右的情况下，存货跌价准备不足当初的一半。
现金奶牛的转身
在业绩急转直下的同时，东阿阿胶是否还有投资价值？虽然有一定的不确定性，但是公司前景仍是光明的。半年报显示，公司资产负债率只有18%，账面现金和交易性金融资产高达36亿元，以2018年年报为例，仅理财收益一年就接近1亿元。
公司有没有进行多元化转型的努力？现金流量表显示，公司的投资性现金流出并不低，每年20亿-30亿元。但是经过仔细分析却发现，其中主要是用于理财而非扩大生产。每年用于固定资产、无形资产的投资性现金流只有2亿-3亿元左右。
从财务数据来看，公司的经营有些“不思进取”。半年报也显示，公司的核心为阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕三大产品。除此之外，公司并没有更多其他广受消费者欢迎的产品。
这也是许多上市中药类企业共同的困惑，靠单一产品攫取足够的营收和利润，但终将面临行业天花板的问题。药品非常容易抵达天花板，消费品则能开拓更多市场。云南白药（000538.SZ）成功转型成为牙膏企业，最近又开始主推中药面膜；片仔癀（600436.SH）开始生产化妆品；济川药业（600566.SH）正在推广蒲地蓝牙膏……
东阿阿胶可能是中药企业中研发支出最高的，2019年上半年研发费用超过1.1亿元，较上年同期增加47%。研发支出主要包括两个方面，一是专业药物方向，公司建成行业内唯一的国家胶类中药工程技术研究中心、国家级企业技术中心、院士工作站、山东省胶类中药研究与开发重点实验室等多个技术平台；二是进行消费品的研发，“真颜”品牌系列产品，实践“内外兼修”健康理念，结合阿胶的养颜功能，瞄准女性美容市场。目前已有真颜小分子阿胶、阿胶红参饮等产品，战略储备产品40余种。
公司推出的寄予厚望的桃花姬并没有实现预期的效果，如果依托充裕的现金储备进行研发，能像云南白药一样在消费品领域实现大规模的突破，那么公司才可能进入新的发展快车道。
即便强大如茅台，也不再采用提价策略。东阿阿胶决策层应该放弃涨价政策，利用好手头的闲置资金，进行新产品的研发，满足消费者日益丰富的需求，从而实现公司的成长。
来源：证券市场周刊 特约作者 李国强／文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 东阿阿胶 |
