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东阿阿胶的例子说明，大客户以经销商为主的上市公司，极有可能会将经销商作为利润“缓冲池”。
东阿阿胶（000423.SZ）以驴皮为主要原材料的中药补品，主打补血气。从上世纪90年代的40多元，卖到了现在上千元的天价。
但是，东阿阿胶的产品过于单一，缺乏多元化的产品线。靠不断的提价来支撑的业绩，总有一天因为涸泽而渔而止步不前。
公司2019年半年报显示，报告期内公司实现营业收入18.90亿元，同比下降36.69%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比下降77%。
从数据看，公司的经营遇到了前所未有的压力。
经销商去库存
对于业绩的大幅下滑，公司在半年报中解释：受宏观环境及下游客户压减库存的影响，公司积极调整营销策略，整合营销渠道，开拓新渠道、新市场、新业务，拉动终端纯销，控制发货，夯实终端质量，促进公司良性发展。
事实上，公司的经营情况在2018年年报中就开始报警，年报的营收、净利润和上年同期基本持平，多年来稳健的增速戛然而止。
对比公司多年业绩，发现其2019年半年报的业绩下降速度并不正常。一般而言，一款拥有大量受众的产品，遇到增长天花板的时候，增速会下滑，然后慢慢维持在一个增速接近零的程度，不太会出现忽然大幅下滑的情况。
半年报中，东阿阿胶含蓄地将突然崩盘的原因做了解释，主要是因为公司的经销商开始“去库存”，导致公司的销量大幅下滑。
十几年来，东阿阿胶持续涨价，经销商囤积了大量库存。公司账面显示的营收并不是全部销售给最终客户的部分，而是积压在经销商处。
阿胶块的保质期为5年，因为价格在不断上涨，经销商一开始也乐于进货囤货。但是随着价格的不断攀升，已经远远超出其正常价值的时候，阿胶就成了一个泡沫。要么等着被消费者抛弃破碎，要么主动面对。
东阿阿胶和它的经销商们，选择了主动戳破泡沫。
从近十年来的财务数据分析，公司的泡沫始于2015年。2015年前，公司的应收票据和应收账款基本稳定在1-2亿元之间，到了2015年突然翻番激增到4.3亿元。同时，公司的应收账款周转天数和存货周转天数也从初期的几十天逐年增加到近数百天。
2019年半年报显示，公司的应收账款周转天数已经上涨到246天，存货周转天数734天。说明公司的营收质量不佳，大量资金占用在经销商，存货有较大的跌价风险。也就是说，从应收款的异常来看，对于东阿阿胶来说，如此糟糕的业绩也水分十足。
对比公司2015-2017年的年报，前五大客户的营收占比分别为12.31%、12.01%、13.86%，相对来说变化不大，比较正常。但是到了2018年，来自前五大客户的营收占比几乎翻了一番，高达24.32%，公司的营收中，相当一部分是经销商的“友情”支援。
而公司应收票据的剧烈变化，也说明一部分大客户的构成并不稳定。2017年应收票据5.5亿元，均为银行票据；2018年应收票据为15亿元，其中银行票据7.8亿元，商业票据7.2亿元；2019年半年报中，应收票据为11.96亿元，其中银行票据4.36亿元，商业票据7.6亿元。一般来说，客户采用的结算方式是相对固定的，如果变动较大，很可能是源于经销商的构成变化。
从A股医药流通企业来看，大部分企业习惯采用银行票据进行结算。如九州通（600998.SH）、上海医药（601607.SH）、大参林（603233.SH）、海王生物（000078.SZ）等，近年来的财报显示，这些公司支付的票据中均以银行票据为主，商业票据占比极低甚至为零。和银行无条件兑付的银行票据相比，商业票据几乎等同于应收账款，东阿阿胶的经销商大量采用商业票据结算，说明公司产品的竞争力不足。
东阿阿胶给投资者们上了一堂课，大客户以经销商为主的上市公司，极有可能会将经销商作为利润“缓冲池”。在业绩下降的时候，通过缓冲池减少对业绩的影响。在这样的操作下，公司的应收票据和应收账款、应收账款周转天数以及存货周转天数等指标可以提前出现异常。对投资者来说，这些指标的异常变动对投资都有较强的指导意义。
会计估计变更的含义
笔者有过编制上市公司财报的经历，如果需要粉饰财务数据，通常采用以下优先级：优先调整不需要体现在财务报表中的项目，比如一些可以在下月列支的费用推迟入账；其次调整体现在财报附注中的项目，比如存货等；然后调整体现在财报主表中的项目，比如货币资金、投资收益等；最后才调整需要发布公告的项目，比如折旧方法和年限等会计估计变更。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 东阿阿胶 |
