顾家家居一路“买买买”、并购多家公司后引发的资金紧张、商誉高悬等问题，将会通过自身利润增长得以缓解，还是成为潘多拉魔盒引发系列经营危机？
“饮鸩止渴”还是“力挽狂澜”？
未来几年，顾家家居股份有限公司（下称顾家家居、股票代码603816）可能都难以逃开这道选择题。
2018年连续大手笔并购布局海外市场和新品类，以及投建新厂扩产能——顾家家居一年投资30亿元的大扩张画风让该公司营收取得增长的同时，净利率、毛利率双双下降，费用率、应收账款大幅上涨。
多项财务指标的变化都标注出顾家家居当下资金状况紧张，整合发展并不轻松，且并购形成的高额商誉亦在不断提醒顾家家居不能踏错一步，不然引发的可能是系列经营危机。
《投资时报》研究员注意到，新近披露的中报里多项数据透露出的经营潜在风险，已经引发监管部门关注。8月30日，上交所下发中报问询函，要求顾家家居补充披露排除并购影响的2019年半年度关键经营数据及其同比变化，以及是否存在商誉减值的风险，并就目前的发展模式及其可持续性充分提示风险。
《投资时报》研究员梳理业绩报告后了解到，顾家家居2018年实现营收91.72亿元，同比增长37.61%；净利润9.89亿元，同比增长20.29%；扣非后净利润8.18亿元，同比增长34.05%；毛利率36.37%，较上年降低0.89个百分点；净利率为10.97%，较上年降低1.50个百分点。
今年中报显示，上半年实现50.10亿元，同比增长23.74%；净利润5.59亿元，同比增长15.79%；扣非后净利润4.32亿元，同比增长9.99%；毛利率35.64%，较上年降低0.34个百分点；净利率为11.64%，较上年降低0.79个百分点。
分析上述数据可以看出，顾家家居营收净利的增速今年大幅收窄，毛利率、净利率也继续下降，增长乏力迹象愈加明显。
发展模式及可持续性受质疑
2018年顾家家居的画风无疑是大并购、大扩张，共计花去30多亿元，显然，该公司冀望通过收购和扩大产能来刺激发展速度。
《投资时报》研究员根据2018年报不完全统计的结果显示，顾家家居2018年共计花费了27.53亿元的资金用于并购。
具体而言，2018年2月和4月，分别通过两只股权投资基金间接投资居然之家，出资合计5.98亿元，间接持有居然之家1.65%的股权；3月，以7700万澳元（折合人民币3.7亿元）参股澳洲家具品牌Nick Scali，获得13.64%的股权；3月31日，0.36亿元取得班尔奇家居60%股权；5月31日，以4156.5万欧元（折合人民币3.12亿元）收购德国软体家居品牌公司Rolf Benz AG99.92%股权；6月30日，2.01亿元全资收购优先家居。
进入下半年，步伐依旧。7月31日，以6500万欧元，折合人民币5.09亿元的对价获得纳图兹贸易（上海）51%股权；9月1日，2.52亿元收购顾家寝具25%股权；10月30日，0.51亿元拿到卡文家居51%股权；11月30日，出资4.24亿元收购玺堡家居51%的股权。
值得注意的是，这些并购在2018年带给顾家家居的利润贡献有限。其中，优先家居、玺堡家居、纳图兹分别贡献利润3594.95万元、768.24万元、783.66万元；Rolf Benz AG、班尔奇家居、卡文家居均为负贡献，分别亏损1198.10万元、1933.23万元、17.22万元。这从一个侧面反映出，整合这些并购企业的难度和挑战均颇大。
此外，2018年顾家家居在扩建产能方面也不乏大手笔投资。
2018年初，顾家家居公告称拟投资不超过15.1亿元，在黄冈新建年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目。目前该项目已近完工，预计2019年底前竣工并投产。随后，2018年3月，顾家家居发行可转债，计划募资10亿元，在嘉兴新建年产80万标准套软体家具项目。该项目总投资13.8亿元，预计2021年前达产。
简单加总计算可以看出，顾家家居2018 年对外并购和自身扩大产能的投资金额超过30 亿元，业务扩张较快。
与此同时，该公司有息负债增长一样迅猛，2018年资产负债率从2017年的38.63%升至52.28%，2019年6月底为49.23%，依旧维持高位。相比而言，2019年中的同行业公司欧派家居 、志邦家居 、中源家居 、索菲亚 的资产负债率，分别为36.72%、34.51%、33.15%、33.10%。
数据还显示，顾家家居上半年财务费用同比增长501%至0.54 亿元。
此外，由于2018 年收购多家公司，并将其纳入合并报表范围，对财务信息产生了较大影响。为便于投资者了解顾家家居经营情况的真实变化趋势，《投资时报》研究员注意到，上交所要求该公司补充披露排除并购影响的2019年半年度关键经营数据及其同比变化，包括但不限于营业收入、归母净利润、经营活动现金流净额、销售费用、管理费用、研发费用、应收票据及应收账款、存货等，同比变化较大的需说明原因。
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