虽然依靠并购实现了业绩高速增长，但鲁亿通（300423.SZ）的风险依旧。
鲁亿通原本专业从事高低压电气成套设备研发、设计、生产和销售，2015年登陆A股。上市次年经营业绩就变脸，营业收入和净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）双双大幅下降。
鲁亿通提振业绩的措施就是收购。2016年6月，公司推出30.6亿元（其中现金支付10.61亿元）收购杭州嘉楠耘智100%股权，蛇吞象、高溢价收购备受质疑，交易所两次问询，3个月后公司宣布终止该项收购。
对于鲁亿通而言，上述收购事项只是试探，真正的收购是在2017年。这一年，公司作价20亿元（其中现金支付5.70亿元）收购广东昇辉电子控股有限公司（以下简称昇辉电子）100%股权。这宗收购在2018年初完成交割，公司因此形成商誉15.23亿元。
单纯从利润表披露的数据看，收购昇辉电子是成功的。2018年，昇辉电子利润承诺数为2.16亿元，实际数为6.25亿元，其盈利能力堪称惊人。基于昇辉电子业绩贡献，2018年，鲁亿通营业收入、净利润分别达到30.31亿元、4.51亿元，同比分别增长1048.13%、1530.25%。2019年上半年，二者的增幅为44.37%、35.47%，高增长延续。
然而，高增长背后的风险如影随形。2018年，鲁亿通超八成营业收入来自碧桂园贡献，而这一弊端及风险早在公司收购昇辉电子之时就备受质疑。此外，昇辉电子带来超高业绩之时，应收票据及应收账款也在大幅增长。去年，其应收票据及应收账款合计为25.19亿元，约占其当年营业收入的九成。
备受关注的是，鲁亿通净利润高速增长，经营现金流净额却在持续下降。今年上半年，经营现金流净额-7.82亿元，同比下降4187.70%，与净利润严重背离。
大客户依赖症尚存
虽然实现了经营业绩高速增长，但鲁亿通患上了大客户依赖症。
鲁亿通的大客户依赖症源于收购昇辉电子，其实质是子公司昇辉电子对大客户存在高度依赖。
根据鲁亿通收购昇辉电子时发布的公告，2015年至2017年上半年，昇辉电子前五大客户贡献大的销售收入占比分别为65.43%、77.27%、84.53%，逐年上升。其中，第一大客户为碧桂园，其贡献的销售收入占比为55.16%、72.36%、78.09%。
昇辉电子成立于2010年9月7日，与碧桂园素有渊源。早期，昇辉电子与碧桂园同属杨氏家族控制，2013年，自然人李昭强、宋叶接盘，成为实控人。
收购之时，针对昇辉电子存在高速依赖碧桂园的风险，市场颇有质疑。鲁亿通在回应质疑时称，昇辉电子对碧桂园确实存在一定依赖性，但却是“双向依赖”。公司同时表示，为降低大客户依赖风险，昇辉电子有针对性地成立了业务发展中心，着力进行国内外新市场的培育和开拓。昇辉电子的客户开发力度将会进一步提升，现有大客户依赖性将会进一步降低。
2018年1月，鲁亿通完成了对昇辉电子100%股权收购。收购之后，昇辉电子对碧桂园的依赖问题解决了吗？
在2018年年报中，鲁亿通对昇辉电子的表述是这样的。昇辉电子一直服务于国内大中型房地产企业，积累了深厚的客户资源，与合作伙伴达成了深度合作关系。昇辉电子系碧桂园战略合作单位，获得了碧桂园2017—2020年的战略合作伙伴认证。此外，昇辉电子与大发地产集团成为战略合作伙伴，从智慧社区、智能家居、社区照明以及智能安防等多个方面进行战略合作。
不仅如此，昇辉电子保持与碧桂园业务稳定发展的同时，还与万达集团、华润地产、中国铁建、中国中铁、五矿地产、圣桦集团等大型房地产企业也建立了业务合作关系。2018年，万达集团、中国中铁等企业为其客户。
年报披露，2018年，昇辉电子实现营业收入28.05亿元，净利润4.34亿元，二者分别占鲁亿通的92.54%、96.23%。由此可见，昇辉电子在鲁亿通经营业绩中的分量足够重。
2018年，鲁亿通前五大客户贡献的营业收入为25.74亿元，占公司营业收入的比重为84.93%。其中，第一大客户贡献24.41亿元，占比为80.54%。
虽然鲁亿通并未在年报中披露第一大客户具体是什么，但从年报信息中不难猜出，第一大客户就是碧桂园。碧桂园贡献了鲁亿通八成营收，而昇辉电子营收占鲁亿通的92.54%，以此推算，碧桂园贡献了昇辉电子营收的87.02%。这一比重，相较收购之前不是降低了，而是上升了。
应收票据暴增17亿涉嫌调节利润
鲁亿通收购昇辉电子之后，还存在应收票据暴增并有调节利润现象。
年报显示，2018年，鲁亿通的应收票据及应收账款为29.38亿元，其中，应收票据为14.83亿元、应收账款为14.55亿元，二者分别较2017年底分别增长14.30亿元、12.01亿元。
2017年，收购昇辉电子之前，鲁亿通的应收票据、应收账款为5322.16万元、2.54亿元。2018年，鲁亿通母公司（鲁亿通仅昇辉电子一家子公司）的应收票据、应收账款分别为2560.66万元、3.93亿元。
数据显示，母公司应收票据在减少，相较于14.83亿元的金额计划可以忽略不计。由此可见，去年一年，昇辉电子给鲁亿通贡献了14.57亿元应收票据、10.62亿元应收账款，合计为25.19亿元。
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