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40.11亿卖掉君乐宝，“双千计划”或提前泡汤
君乐宝的出售，进一步给公司业绩蒙上了一层阴影。2019年7月1日，蒙牛乳业公告称，蒙牛乳业已和鹏海基金及君乾管理订立股份转让协议，拟以总价为40.11亿元人民币的价格出售所持石家庄君乐宝乳业有限公司51%的股份，交易完成后，蒙牛不再是君乐宝的股东。目前属于公司的待处置资产项目。
君乐宝成立于1996年，是华北地区最大的酸奶生产商，2010年11月蒙牛乳业以4.692亿元的价格收购石家庄君乐宝51%的股权，成为君乐宝的最大股东。
在纳入蒙牛的9年时间，君乐宝营收也从12.6亿（2009年营收）增加到目前的94亿（蒙牛2018年年报），而君乐宝也弥补了蒙牛低温酸奶和奶粉的不足。数据显示：2018年蒙牛奶粉业务48.9%的增速中，君乐宝贡献了68.2%，被蒙牛寄予厚望的雅士利也才贡献了33.6%；而在低温奶上，君乐宝则为蒙牛每年贡献三成多的营收。
不仅如此，君乐宝2018年为公司贡献了13.6%的收入和金10%的利润，出售之后业绩将承压。国金食饮表示：据蒙牛电话说明会上管理层披露，2018年君乐宝报表端对蒙牛的收入贡献约为94亿元，占蒙牛2018年营业收入13.62%。公告显示，君乐宝2018年贡献税后净利润约3.07亿元，约占蒙牛税后利润32.04亿元的9.58%。
中泰国际策略分析师颜招骏表示：整体业绩胜市场预期，但市场关注原奶价格上升对毛利率的影响，这方面略逊市场预期。君乐宝过去为蒙牛带来重要贡献，如2018年蒙牛奶粉业务48.9%的增速中，君乐宝贡献了68.2%。未来君乐宝被出售后不再并表，这笔交易为公司带来40多亿元的现金资产，投资人都关注公司未来的发展动向。
国金食饮：考虑到2019年四季度之后君乐宝业绩不再并表，预计对蒙牛奶粉、酸奶、乳饮料等品类收入造成一定的影响，但由于主体业务经营不受影响，至2021年蒙牛将恢复正增长，同时毛利率、净利率也将会迎来改善。不过，根据国金食饮测算，预计蒙牛2019/2020/2021年分别实现营业收入753.37亿元/743.35亿元/825.02亿元，分别同比增长9.2%、-1.3%、11%。
也就是说，若按照国金预测，蒙牛在2017年提出的“双千亿”目标将无法实现。虽然公司市值已经突破1000亿。但是公司2018年营收只有690亿，即使不剥离君乐宝，即使今年按照上半年同等增速15.6%，2020年营收也只能录得922亿。如果将君乐宝剥离，公司距离1000亿营收目标差距将进一步拉大。颜招骏表示：在卖出君乐宝后，看来公司在2020年收入1000亿元大计要泡汤了，除非公司再收购，但这个可能性极少。
为何卖掉君乐宝？
根据上文分析，君乐宝为公司贡献了13.6%的营收，近10%的利润，弥补了蒙牛低温酸奶和奶粉的不足，那么为何蒙牛还要卖掉君乐宝呢？
颜招骏表示：公司缺乏资金，蒙牛要套现拿钱需求。公司今年与可口可乐等签了一份30亿美元的赞助，未来公司在资金压力增加；而且公司在7月18日又发了一举笔5亿美元的债。
从利润角度来说，国金认为剥离君乐宝可以提高公司毛利和净利水平。国金表示：考虑到2019年四季度之后君乐宝业绩不再并表，预计对蒙牛奶粉、酸奶、乳饮料等品类收入造成一定的影响，但由于主体业务经营不受影响，至2021年蒙牛将恢复正增长，同时毛利率、净利率也将会迎来改善。
根据图表五，从净利率角度来看，君乐宝在2017和2018年的净利率分别为2.5%和3.2%，均低于蒙牛主体业务净利率。若以2018年蒙牛数据为基础，剥离君乐宝的影响之后，净利率将由原本的4.64%提升0.22%至4.86%。因此，短期内蒙牛收入端会有下降，但利润端并不会有显著变化，净利率反而会有所提升。
从成本角度我们发现，据蒙牛电话说明会上管理层透露，2018年君乐宝消耗了蒙牛总资本性支出的1/3，同时耗费了较高的研发支出。前文我们分析发现，公司目前负债率攀升，营销费用和销售开支不断增加，现金流恶化条件下，公司亟需补足现金流，优化资产负债结构，为下一步并购、营销开支提供资金支持。本次出售君乐宝股权蒙牛共获得现金45.80亿元，其中40.11亿元为交易对价，5.68亿元为蒙牛获君乐宝分红派息。
投资银行瑞银华宝此前发表报告指出，蒙牛高层计划利用出售君乐宝所得现金于潜在并购交易，目标为提高公司核心类别的竞争力，即高级牛奶、婴儿配方奶粉和奶酪。并指蒙牛管理层预计，君乐宝出售将于今年第三季末完成。
国金食饮表示：君乐宝与蒙牛始终互相独立运作，本次出售不会影响蒙牛主体业务运营。虽短期来看收入端受到一定影响，但长期来看，君乐宝会得到更为独立的发展，蒙牛也将专注高端实现利润端的持续修复。
小结：
蒙牛此前股价大幅跑赢恒指，资金有趁业绩获利抛售的需求；而公司现金流恶化、负债率攀升，尤其君乐宝的出售打压了投资气氛。由于君乐宝贡献了13.6%的营收却只带来不到10%的净利润，毛利偏低、支出偏高以及蒙牛内在资金的需求，公司选择出售君乐宝。这也在某种程度上提前宣布了公司“双千”计划的失败，此后，公司将更加专注高端，君乐宝的出售对公司短期营收有一定影响，长期或迎来毛利率、净利率的逐渐改善。（来源：新浪财经 文/上市公司研究院 金石） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 蒙牛 |
