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公司公告也有说到，门店租金上涨和门店利润率下滑以及原材料价格上涨等因素叠加推高了营业成本。对于周黑鸭而言，原材料占据营业成本的70%左右，毛鸭价格的变动对公司的利润影响极大。对于绝味食品来说就不一样了，绝味的采购规模是周黑鸭的2倍，鸭及鸭副产品采购成本比周黑鸭也要低21%。所以周黑鸭存在的劣势不是行业，市场方面的，而是企业基因。这样看来，重资产的自营模式真的是累赘，不是优势。
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敢问路在何方
食品行业讲究品牌消费，卤制品领域未来也是大吃小的竞争格局。根据相关机构的数据显示，卤制品行业收入前五名的占比仅为21%，行业前三名分别是绝味食品，周黑鸭和紫燕，对应的市占率是7.4%，6.8%，3.4%。而行业龙头绝味食品和周黑鸭的市占率也只占15%。所以目前的行业现状是：仍然是以小作坊式的夫妻店居多，行业集中度较低。未来行业集中度的提升也是对品牌产品对夫妻店的替代。
（国内卤制品行业市场份额 资料来源：公司公告，中信建投证券）
其次就是原材料价格的变动对公司业绩的影响。周黑鸭的产品材料毛鸭，价格从17年3月份以来的价格低点，一路上涨到2018年的高点。今年6月份以来，原材料价格又开始攀升，直接会导致营业成本的大幅上升，同时体现在净利润上面，增速可能会大幅下降。毛鸭价格7月份以来又开始走高，而且明显高于18年的价格，所以推测周黑鸭也会承受巨大压力。
从市场估值的角度谈公司是否便宜。对比估值水平既可以与自身历史估值水平比较，也可以和同行业的其他公司进行对比。从同行业对比可以看出，周黑鸭市盈率一直稳定在10—15x之间，明显低于一般的公司估值和行业平均25x市盈率。现在市场存在普遍共识是，周黑鸭的经营模式难以保证未来的成长性，所以就给与了低估值。
同时与绝味比较，2018年二者净利润虽然相差不到一个亿，但是绝味的市值却是周黑鸭的3倍。逻辑是绝味食品的增速较快，可以获得市场给与的溢价。不考虑绝味每年1000家的店面增量，现在1万家的基础存量也够周黑鸭花费几十年去追赶。
对于周黑鸭的看法是，目前公司的经营不会有太大的改善，反映到业绩增速层面上也不会有太多起色。总体来说，休闲卤制品领域的赛道很好，但由于自营模式的拖累，不能形成规模效应，所以在未来几年也很难保持高增长。像周黑鸭这种公司，行情来了可能会有一波小行情，但绝对不是食品行业的大牛股。
其实商业模式的差异化并没有好坏之分，短期看疗效，长期看效果。但是从2016年周黑鸭上市，2017年绝味食品上市后至今，以两家公司截然不同的基本面情况，股价走势为后视镜作参考，就可以说明问题了。孰优孰劣市场已经给出了答案：周黑鸭像是一家区域型的品牌夫妻店，绝味鸭脖更像一家有资本助攻的大公司。
（来源：格隆汇 作者：707的牛 数据支持：勾股大数据） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 周黑鸭 |
