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周黑鸭的股价从去年三月份至今已经腰斩，今年中报再次发出盈利预警，净利润增速同比下滑35%。公司业绩再次让人大跌眼镜，市场也纷纷投出反对票，近几个交易日已经回调20%左右。
众多投资者曾经公认的白马股，可是到现在才发现已经被深度套牢，是割肉离场还是继续加仓？那就需要重新回归问题的本质了，周黑鸭的业绩压力是短期阵痛还是长期衰落？
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是自身问题还是被抢了奶酪？
休闲卤制品行业算是休闲食品中的细分子领域，也是增速最快的。总体规模从2010年232亿元增长至2016年约637亿元，复合年均增长率18.3%。按照以前的行业增速初步推算，预计2020年将达1235亿元。行业保持快速增长，周黑鸭被其他公司抢了奶酪？目前行业竞争格局分散，市场集中度提升还有巨大的空间，所以对于具有品牌，规模优势头部企业来说，趋势会向它们靠拢。如此推断，外部行业的因素对周黑鸭的影响并没有那么糟糕。
（资料来源：中信建投）
同时选择行业主营业务比较相近的公司有三家，分别是周黑鸭，绝味食品，和煌上煌。绝味食品和煌上煌2018年的营收都正增长，只有周黑鸭营收和净利润增速双双下滑。作为行业市占率排名第三的煌上煌，业绩增速都比周黑鸭快。而行业里面几家巨头的业绩有喜有忧，说明周黑鸭增长乏力并不全然是行业因素导致的，还要从公司自身经营方面找原因。
周黑鸭的经营业绩大幅跑输绝味食品，2017年以后，周黑鸭单店收入明显下滑，下滑幅度超过了25%。同时公司的营收增速和净利润同比增速出现负增长。
根据周黑鸭刚刚发布的中期盈利预警，预计上半年净利润同比下降约35%；主要因为门店经营利润率下跌和原材料成本上涨导致毛利率减少，以及产能投放带来的折旧和门店租金的上涨。总而言之，就是营业成本大幅上升，而营业收入增速放缓甚至出现负增长，导致净利润数据很难看。
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直营模式是优势还是累赘
分析周黑鸭就避不开要谈它的商业模式。在零售行业领域，要么走直营模式，要么就是加盟模式。而休闲食品卤制品领域恰好有俩家不同商业模式的龙头公司：周黑鸭，绝味食品。
相比之下，各有千秋。绝味的加盟模式成功的核心在于优秀的供应链体系：多基地生产+当地配送，方便向各个地区的门店送货。这种模式具有天然优势，可以吸引更多的社会资源加快公司的扩张速度，通过跑马圈地抢占市场份额，适合可复制性的产品和服务。相反，周黑鸭采用的是直营模式：集中生产+全国配送，好处在于产品的质量可以严格把控，但是也走进了扩张速度慢的怪圈。
（资料来源：公司公告）
在直营模式下，周黑鸭每年的新增店铺数量在200家左右，从2013年到2017年门店数量年化增长率是27.5%。根据公司年报显示，2018年周黑鸭的总门店数是1288家。而和竞争对手相比，同期绝味的门店数量大概在9900家，而且每年新增门店数量在800—1200家。不管是门店的存量还是增量都远超周黑鸭。
不同的经营模式导致了差异化的资产类型。周黑鸭走的是重资产的自主经营模式，绝味选择的是轻资产的加盟扩张路径。周黑鸭的生意逻辑是必须投入更多，才能回报更多，而且每个门店都有一定的培育周期，之后才能实现盈利，而绝味却恰恰相反。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 周黑鸭 |
