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市盈率远高于同行。
海底捞太贵了吗？
7月16日，国金证券发布研报称，尽管海底捞的经营和管理在国内餐饮行业中仍属最高水平，但市场预期过高，公司短期估值与实际的业绩预期无法匹配，因此将评级从“增持”下调为“减持”。受此影响，海底捞股价连续两日下跌，截至7月17日收盘报31.90港元/股，两日跌幅约4.86%，公司最新市值为1691亿港元。
海底捞始创于1994年，是一家以经营川味火锅为主的大型餐饮连锁集团，于2018年9月在港交所挂牌上市。截至2018年底，公司在全球范围内共经营466家直营门店，员工数量超过6万人。据《2019胡润全球富豪榜》，海底捞创始人张勇夫妇最新身家为565亿元，成为中国乃至全球餐饮首富。
进入2019年以来，海底捞股价上涨猛烈。若以1月2日开盘价17.16港元/股为起点计算，截至6月28日收盘32.65港元/股，海底捞股价半年涨幅高达90.27%，接近翻倍。
财报显示，2018年海底捞实现营收169.69亿元，同比上涨59.5%；实现利润16.49亿元，同比增长38.1%。公司年内平均翻台率为5.0次/天，顾客人均消费为101.1元，较2017年略有增加。
国金证券此次“唱空”海底捞的一个重要依据是，尽管公司短期门店扩张带来的增长较为确定，且其餐饮品牌影响力值得一定估值溢价，但目前股价隐含市场对公司未来三年50%至60%的净利润复合增速预期很难达到。基于此，国金证券给出的目标价为23.23港元/股，这意味着海底捞股价仍有超30%下跌空间。
截至7月17日收盘，海底捞最新市盈率为89.99倍。据国金证券提供的一份餐饮行业估值比较显示，海底捞市盈率大幅高于同行业其他公司，如呷哺呷哺、味千（中国）及全聚德等。
截图来自国金证券研报
关于国金证券“唱空”事件及经营相关问题，时间财经多次联系海底捞战略事务部，截至发稿未获回复。
券商的“唱空”逻辑
据国金证券研究创新中心追踪提供的数据，截至2019年6月底，中国内地市场海底捞门店总数约为530家，扣除暂停营业的门店后，较2018年年底净增加94家。而去年上半年中国内地餐厅总数净增加62家，公司整体开店速度明显加快。
新进城市方面，今年上半年海底捞主要新进入9个低线城市，包括开封、德州、淮北、三亚、抚州、新乡、许昌、赣州和九江。
若以门店面积区分，新增门店中900平米以下小店的占比近七成，尤其在三线及以下城市的新店中，小店数量占比超过80%。由于小店桌数约为65张，显著低于传统大店约85张的桌数，国金证券认为，市场对于海底捞新店带来的营收规模测算需要下调。
同时，一线城市客流量出现分化。从国金证券提供的数据来看，一线城市由于门店网络扩张明显，拉新的边际效应在降低，2019年上半年期间单店客流量表现开始分化。处于核心商圈的老店凭借选址优势，翻台率长期处于高位；但在某些门店密度较高的区域中，已经出现老店客流量低于新店的情况。
而对于三线及以下城市来说，持续性尚待验证。2019年上半年海底捞继续“下沉”，新进入9个低线城市，是整体客流量增长的主要动力。国金证券表示，“结合数据量化分析可以发现，海底捞低线城市门店的就餐结构与一二线城市有所不同，中大桌的消费需求占比较高”。
国金证券的结论是，“市场对海底捞估值的预期来自于加速开店步伐下，不断突破门店天花板上限，且单店利润规模维持不变”。然而，公司门店实际运营情况与市场假设存在一定预期错位。若海底捞未来门店越开越小，单店平均贡献营收、利润规模会继续下降；且一线城市由于门店激进加密，出现分流，单店的翻台率开始出现分化，平均翻台率下降。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 海底捞 |
