“一只流通性强的股票，若企业管治及财务披露不透明，在脆弱的市场环境下，估值超出预期基本面，即使没有浑水公司的指控，股价也可能受压。”全球经纪公司里昂证券在其关于安踏体育的最新一份研报中如是表示。
同属于服装行业，此前波司登遭遇Bonitas做空时，后者一份信息量众多的报告一甩出即让波司登股价大跌。相较而言，此次做空安踏的浑水公司分多次抛出“弹药”的做法略显“温柔”。
“这与浑水公司做空上市公司的套路有关，浑水公司通常会将一份完整的做空报告分拆成两份甚至多份，分顺序发布，形成针对做空标的物多轮的轰炸效应。”香颂资本董事沈萌在接受《国际金融报》记者表示，当浑水公司要做空一家企业时，一般都有一整套的流程。首先详尽调查，接着发布做空报告，打压股价，然后对冲基金提前卖空目标股票，待股价下跌到一定程度后再买入平仓，最后，展开律师所代理集体诉讼，做空结束。
记者注意到，一年前，浑水公司在做空中国K12教辅巨头好未来时也是采取这种多轮轰炸的套路。
厦门言起私募交易员Dorian告诉《国际金融报》记者，浑水公司此次做空安踏有其策略，调查取证的细节也很凸显。“浑水发出第一份报告，先看看安踏有什么样的底牌。目前来看，安踏的回应确实很薄弱，再发第二篇时，看安踏已经没有什么底牌，就三篇都上了。”在Dorian看来，如果安踏不存在相应的问题，其完全可以申请在中国香港仲裁。
Dorian同时指出，浑水公司的Carson Block本人是律所出身，曾在投行做过IBD，熟悉上市流程以及审计业务，有娴熟的调查取证技巧，且尤为擅长交叉询问。其父也是经验丰富的股票分析师，熟悉上市公司。这也是浑水公司的背景，因此被做空的港股不可掉以轻心。
另有一位不愿具名的证券行业研究员告诉记者，如果浑水公司三篇报告中的逻辑成立，那么安踏是玩了一次“左右手”游戏。“上市公司底下有很多经销商，但是公司将这些经销商‘大摆迷魂阵’，一部分作为子公司，表面上是经销商，实际是自己亲信控股。通过控股经销商，安踏将其销售成本以及Overhead（间接成本）剥离出上市母公司财报，转而放在一众子公司经销商的财报里，如此一来，安踏可以优化财报获得更高的股价，从金融市场上募到更多资金，另一只手能够从供应商中获得更多利益。”
不过，安踏针对浑水公司的指控悉数否认。
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数次做空背后
事实上，这已经是安踏在短短13个月内连续遭到GMT Research、Blue Orca Capital等多家做空机构的狙击。
2018年6月14日，沽空机构GMT发布针对体育用品企业的做空报告。报告重点提到了安踏的“利润率难以置信，（安踏）要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司”，而GMT倾向于相信后者。
2019年5月30日，沽空机构Blue Orca在香港举行的某基金会议上，建议做空安踏体育。其认为，安踏体育夸大旗下品牌FILA的零售销售收入，估值有34%的潜在跌幅，每股只值32.93港元。不过，截至目前，Blue Orca并未在其官网披露做空报告。
安踏连续遭遇做空已然引发投资人的高度关注。“连续被三次做空，看来外界对安踏的这些质疑，无中生有的可能性不大。”一名关注安踏的投资者此前向《国际金融报》记者这样指出。
在本土运动品牌中，安踏无疑是头号代表。
1991年，安踏（福建）鞋业有限公司在福建省晋江市成立，安踏品牌应运而生。近几年来，这一曾经落后于李宁的中国本土运动品牌一路飞速发展，市值已经超过千亿。
在2015年实现营收破百亿后，今年2月份，安踏公布了一份史上最佳的成绩单。数据显示，2018年，安踏体育营业收入同比增长44.4%，达241亿元；归属上市公司股东净利润同比增长32.9%，达41亿元。这已经是其连续第5年实现业绩双位数增长。
值得一提的是，7月11日下午，或是为了振奋人心，安踏体育还披露2019年第二季度最新业绩表现。根据公告，报告期内，安踏品牌产品的零售金额（按零售价值计算）与2018年同期比较具有10%-20%的中段增长，其他品牌产品的零售金额（按零售价值计算）同期增幅为55%-60%左右。2019年上半年，安踏品牌产品的零售金额（按零售价值计算）同比增幅大约为10%-20%，其他品牌产品的零售金额（按零售价值计算）的增幅则在60%-65%左右。
对于安踏为何频繁被沽空机构“盯”上的原因，纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄则告诉记者，作为港股上市公司面对国际资本，安踏业绩持续增长并高调巨资吃进始祖鸟，难免会被沽空机构研究。此外，众多类似安踏的企业在发展初期属于野蛮成长，在公司治理机构、会计核算方式以及上市公司关联交易的公开、公平、透明度等方面缺乏规范化。
沈萌表示，做空在一定程度上也是反映企业真实价值的机制，投资者并不会固化对上市公司的认知，会随着变化而变化。
也有投资人告诉《国际金融报》记者，沽空机构是利益导向，多次沽空安踏也从侧面说明安踏的价值被国际资本所认同。他认为，沽空事件的屡发也要求以安踏为代表的国内品牌应尽快和国际准则对接。
7月11日下午，就频繁遭机构做空对公司产生的影响等相关问题，安踏体育相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时并没有正面回复，仅表示一切以公告为主。
来源：《国际金融报》王敏杰 马云飞
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