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三、大客户基本是“内部人”
根据浑水的说法，安踏在2008年专门成立了“晋江韵动”，以便更好地控制这些名义上的“独立分销商”。
晋江韵动由彭清云所拥有，但浑水认为他只是安踏董事长丁世忠的代理人。
安踏管理层直接把安踏和分销商称之为“左手跟右手的关系”。
在这个关系链上，安踏是右手方，众多分销商则是左手方，连接左右两端的则是一群姓“林”、“丁”、“吴”或“彭”的人，浑水认为他们许多是亲戚关系。
比如，“广州安大”在2006年和2007年曾是安踏的第一大客户，目前仍是安踏最重要的分销商之一。
安踏在2012年时，宣称由于“股权结构改变”，广州安大不再是公司的关联方，但浑水认为安踏至今仍在控制着广州安大。
吴永华，目前是广州安大的监事。根据安踏在2012年的年报，吴永华当时是安踏的执行董事和执行副总裁。
浑水认为，吴永华是安踏董事长丁世忠最信任的员工之一，让其担任分销商公司的监事角色，正是安踏为确保对分销商实际控制权的重要手段，因为国内法律赋予了监事监督公司财务状况、提名高管和提议召开股东大会的权力，能够降低公司法人代表的道德风险。
林爱民，是广州安大的法律代表，同时也是吴永华亲戚的妻子。林爱民的丈夫是广州安大的原股东，同时也是安踏的一位长期员工。
类似的还有广州安大的总经理丁清亮，此人与安踏董事长丁世忠是亲戚关系，以及广州安大的股东郑家远。浑水掌握了证据，证明他们在广州安大成立之前，一直都是安踏的内部员工。
浑水还发现，安踏的另一大客户“深圳跨域”，同样也是安踏秘密控制的分销商之一。
深圳跨域成立于2007年，由林爱辉和丁明钦各持股50%，是安踏近年来发展迅速的一级分销商，运营着大约200家门店。信用报告显示，深圳跨域目前的收入规模与广州安大相当。
浑水发现了一篇旧新闻报道，证明林爱辉是安踏的内部人士，其曾为安踏的长期员工。
浑水在实地调研中还发现，深圳跨域的工作人员否认自己是安踏的代理商，宣称其是自营的，甚至承认其是安踏的子公司。
结语
浑水发现安踏的多家分销商都存在着与广州安大、深圳跨域类似的情况，即名义上是“独立分销商”，实际上受到安踏的控制。
在这篇报告中，浑水一共提供了证明25家一级分销商以及2家较小分销商都受到安踏控制的书面证据，以及与安踏前管理层的对话记录。
在浑水公布这篇报告后，安踏发布了短暂停牌公告。截至停牌前，安踏股价在早盘的跌幅已将近8%。
从浑水这篇报告的题目《ANTA Part I： Turds in the Punchbowl》来看，今日的这篇报告只是第一部分。这轮针对安踏的做空行动，显然才刚开始，我们姑且“让子弹飞一会儿”。
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