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浑水打响做空安踏第一枪：指其利用分销商操纵利润，大客户是内部人
向来以狙击中概股而闻名的做空机构浑水（Muddy Waters Research）今日在港股市场展开了对安踏体育（2020.HK）的做空行动。
在这份做空报告中，浑水把安踏的财务状况比喻为“潘趣酒碗里的大便”（Turds in the Punchbowl），这个意思类似“一颗老鼠屎，坏了一锅粥”。
浑水承认，作为一家体育零售行业的标杆公司，安踏在运营和销售方面有许多值得欣赏之处，但对于投资者来说，安踏的财务报告严重不可信。
浑水认为，安踏之所以能实现行业领先的营业利润率，并不是因为它经营出色，而是因为安踏暗中控制了大量分销商，通过财务操纵的方式来“粉饰”其利润率。
由于利用分销商操纵业绩的行为，浑水认为安踏的股价，相较报告发布前的55.30港元，存在41.6%的下行风险。
一、“独立分销商”原本是“子公司”
安踏是靠给其他品牌生产运动鞋而起家的。因此，当安踏最初想成立自己的品牌时，由于名气不大，很难获得大型分销商的合作。
于是，在品牌成立之初，安踏不得不选择建立自己的分销商和零售商网络。这一策略无疑是奏效的，安踏的品牌吸引力不断增强。2007年，安踏成功登陆港股市场。
浑水认为，安踏在IPO时意识到分销商的另一个“用处”。于是，安踏在IPO之前注销其原有的分销商，重新注册了与“安踏”品牌名字无关的新公司。
表明上看，这些安踏品牌的分销商是独立第三方，不属于安踏的子公司，也不受安踏的控制。但浑水认为，“独立分销商”只是一个伪装的概念，这些分销商实际上都在安踏的掌控之中。
浑水估计，安踏拥有大约46家一级分销商，其中安踏控制的超过40家。它们占到了安踏销售收入的70%。安踏的管理层甚至直接把这些分销商称之为“子公司”。
浑水认为，安踏之所以控制这些名义上的“独立分销商”，毫无疑问是为了操纵其财务报表。
浑水公布了与某位安踏前管理层的对话，这段对话解释了安踏为何要将“子公司”变成“独立分销商”。
二、通过分销商操纵利润
浑水获得了安踏其中25家一级分销商的信用报告。信用报告显示，这些分销商在2017年的营业成本为55亿元，约占安踏总收入的三分之一。
然而，浑水却发现，这些分销商的平均毛利率仅为7%到8%，平均净利率则接近为零。
浑水认为，如此低的毛利率和净利率显然与预期不符。根据浑水从安踏前管理层处获得的信息，分销商真实的毛利率应该在30%到35%左右。
浑水也拉出了另外两家国内体育用品分销商的数据作对比。同行数据显示，分销商毛利率应该在30%到40%之间。
浑水认为，安踏分销商如此低的毛利率和净利率正好支持了做空机构的观点，即安踏利用对这些分销商的控制，来夸大公司的利润。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 安踏 |
