山西汾酒毛利率下降与原材料成本大幅上涨有关，而公司激增的关联交易主要购买的就是原材料，更为蹊跷的是，公司向关联方大肆购买商品酒所为何故呢？
交易所的一份问询函让山西汾酒（600809.SH）陷入舆论漩涡中，毛利率下滑和关联采购激增是交易所关心的主要问题。
2018年是白酒延续景气的一年，多数酒企的毛利率都有不同程度的上扬。作为主要白酒企业之一，山西汾酒的毛利率不但没有增长，超过3个百分点的下降是所有非ST酒企中降幅最明显的。
公司毛利率的下降与营业成本更大幅度的增长有着直接的关系。在营业成本中，占比最高的原料成本涨幅又更为明显。巧合的是，在山西汾酒的关联采购中，公司向关联方大笔采购的正是原材料。
在激增的关联采购中，获益的并非山西汾酒大股东一家。在获得山西汾酒数亿元采购的企业名单中，几家公司的少数股权都闪现着同一家公司的身影，这些获益者究竟是谁？
毛利率“意外”下降
在延续景气周期的2018年，山西汾酒的收入表现最为优异。2018年，公司实现营收93.82亿元，同比增长47.48%；归属母公司股东的净利润14.67亿元，同比增长54.01%。
在19家上市白酒公司中，山西汾酒的营收增速最高，超过了大笔收购的老白干酒（600559.SH）41.34%的增速。回溯2017年，山西汾酒37.06%的收入增速也高居行业前三，在高增长之后公司继续保持加速增长。
无疑，山西汾酒的收入是这两年上市酒企中表现最佳的，但与收入端的靓丽表现相比，山西汾酒在利润端的涨幅并没有如此优秀。
2017年，山西汾酒归属母公司股东的净利润为9.44亿元，56.02%的涨幅优于收入的涨幅，在行业内跻身前四，但公司2018年54.01%归母净利润增速行业内的排名也不过第六而已。
从结果上看，2017年和2018年，山西汾酒的归母净利润增速都在50%以上且都超过了同期营收的增速，这个成绩并不算差。
净利增速超过收入增速的一个原因在于提价。本轮白酒景气周期中，以茅台为首的众多白酒公司各自提价，山西汾酒也不例外，而且山西汾酒的涨价并非一次完成，而是不断提价。继2017年和2018年提价后，山西汾酒2019年再度提价。
提价的直接效果是推升公司的毛利率。2015-2017年，山西汾酒的毛利率分别为67.37%、68.68%和69.84%，稳步提升。在此之前公司的毛利率已经连降两年了。
但在2018年，提价的效果似乎消失了，山西汾酒的整体毛利率为66.21%，较上一年下降了3.63个百分点，是非ST白酒上市公司中降幅最大的一家。
从2015年开始，山西汾酒的毛利率重拾升势，直至2018年终结，是什么原因导致公司毛利率开始下降呢？
从公司的年报来看，低价白酒毛利率的持续走低是主要原因。2015-2018年，公司中高价白酒的毛利率分别减少1.14个、增加1.37个、增加2.68个、增加2.84个百分点，毛利率从70.6%提升至75.18%。
同期，山西汾酒低价白酒的毛利率分别增加0.91个、增加3.24个、减少 3.87个和减少8.77个百分点，毛利率从62.98%降至50.72%。低价白酒占白酒的收入从2015年的不到30%提升至如今的35%以上，收入占比的提高和毛利率的下滑最终导致公司整体毛利率的走低。
导致山西汾酒低价白酒毛利率下降的原因，是其营业成本的涨幅远超同期收入的增幅，原材料的异常增长是最直接的导火索。那么，在同行酒企未出现原材料迅猛增长的背景下，为什么只有山西汾酒的原材料金额大幅增加呢？
高企的原材料采购
在白酒企业的成本中，原材料是占比最大的一项，一般占比都在五成以上。山西汾酒的情况也是如此，目前原料成本的占比已经超过了60%。
以最近3年为例，根据山西汾酒年报，2016-2018年，公司成本中的原料成本分别为7.27亿元、10.17亿元和19.55亿元，同比分别增加了5.98%、39.82%和68.55%，占比分别为52.72%、55.84%和61.69%。在原料成本不断增加的情况下，其在成本中的占比已经超过了六成。
与山西汾酒相比，部分竞争对手的成本控制显然更优秀了。以“茅五洋泸”为代表的一线酒企成本都没有呈现出明显的增长态势。
贵州茅台（600519.SH）2016-2018年成本中的直接材料分别为19.41亿元、34.8亿元、38.83亿元，增长了23.88%、79.3%、11.59%。除了2017年明显增长外，其余年度增幅并不明显。
五粮液（000858.SZ）2016-2018年直接材料成本分别为39.37亿元、42.59亿元和53.77亿元，同比增幅分别为4.07%、-3.42%、0.87%，成本控制非常优异。
洋河股份（002304.SZ）2016-2018年直接材料成本分别为34.54亿元、42.43亿元和43.97亿元，同比增长1.71%、22.87%和3.63%。泸州老窖（000568.SZ）2016-2018年营业成本中的原材料金额为25.57亿元、24.66亿元和24.93亿元，同比增长-5.46%、-10.77%、1.13%。这两家公司的成本控制与五粮液一样非常优秀。
与山西汾酒收入更为接近的是顺鑫农业（000860.SZ）和古井贡酒（000596.SZ）。由于除了白酒业务之外，顺鑫农业还有屠宰业务，因此公司年报中没有白酒营业成本明细。
古井贡酒年报显示，2016-2018年公司营业成本中的直接材料分别为10.79亿元、12.06亿元和14.66亿元，涨幅分别为-0.45%、11.78%和21.51%。
口子窖（603589.SH）和今世缘（603369.SH）是两只白酒次新股，其2018年的收入尚不足山西汾酒的一半，口子窖2016-2018年直接材料成本分别为6.86亿元、8.75亿元和9.95亿元，同比分别增长-0.26%、27.51%和13.73%；今世缘2016-2018年原料成本分别为6.25亿元、7亿元和8.58亿元，分别同比增长3.55%、12.01%和22.56%。
无论是一线龙头亦或是规模接近的竞争对手，或者是规模更小者，鲜有原材料连续呈现大幅增长的情形，即使部分酒企原材料成本增长明显如水井坊（600779.SH），但公司的毛利率同样能够保持稳步的上扬趋势，即成本能够“转嫁”。
山西汾酒并没有做到这一点，在原材料采购成本不断增加时，公司的毛利率难以保持上涨了。
在仅有的十余家上市白酒公司中，山西汾酒是少有的原材料成本不断大幅增加的公司之一。按照公司的解释，山西汾酒通过合作模式和市场模式两种方式进行原料采购，那么公司通过关联方采购而来的原材料应该属于合作模式了。不断攀升的关联交易背后，是谁在侵蚀着山西汾酒的毛利率呢？
关联交易背后的神秘人
根据公司近3年年报披露，山西汾酒日常关联交易规模逐年增加，2016-2018年公司与关联方实际发生的日常交易金额分别为7.76亿元、11.57亿元、29.28亿元。
在2018年的关联交易中，山西汾酒采购商品/接受劳务的关联交易加总金额达21.44 亿元，出售商品/提供劳务的关联交易加总金额达6.95亿元，采购是关联交易的主要内容。
在山西汾酒向关联方采购的交易中，购买原材料是最主要的支出项。2018年，山西汾酒向关联方采购的酿酒材料达到了9.78亿元，公司同时公告，2018年酿酒原材料共计采购了12.04亿元，这是否意味着公司的原材料主要是向关联方采购而来呢？
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