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周六福在招股书称，同行业上市公司中，周大生也向加盟商收取品牌使用费，但对比可知，周大生加盟模式下只有“指定供应商模式”，而没有“备案供应商模式”。并且，周大生依靠“指定供应商模式”所收取的品牌使用费占毛利总额的比例较低。2016-2018年，周大生因收取品牌使用费所收取的毛利分别为1.92亿元、 2.62亿元和3.3亿元，分别占当期毛利总额的19.28%、21.27%和19.93%，基本维持在两成左右，这个比例约是周六福同期数据的一半。
备案供应商模式下，加盟商可以从发行人之外的渠道采购商品，而供应商却不是周六福指定的，经过发行人备案即可。这样的模式一是可以吸引更多的加盟商加盟，二是因收取的品牌使用费的毛利率是100%，能大幅提升公司的盈利水平，但带来的管理风险以及产品质量风险也会增加。
值得注意的是，周六福采用备案供应商模式收取使用费的产品主要是公司第一大主营产品—钻石镶嵌产品。招股书显示，2016-2018年，钻石镶嵌产品实现的营业收入分别为4.15亿元、6.64亿元和10.93亿元，分别占主营业务收入的比例分别为79.41%、71.15%、67.93%；其中加盟模式下实现的销售收入分别占该产品当期总收入的96.00%、94.17%及95.79%。也就是说，加盟模式下钻石镶嵌产品实现的营业收入分别占公司总营收的76.23%、67%和65.07%。
“逆行业神话”能否持续？
在同行公司业绩低迷的大背景下，周六福以“渠道优先”的战略激进扩张，在近两个会计年度的营收净利平均实现接近翻倍的增长。但财务数据显示，在周六福业绩大幅提升的同时，公司的业绩质量却有待提升。
首先是发行人的经营活动现金流净额远低于净利润。2018年，周六福实现净利润3.03亿元，但当期因经营活动产生的现金流净额仅为0.82亿元，2016-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额合计为 2.64亿元，低于同期净利润总额4.99亿元。其次是应收账款规模整体增速较快，2016-2018年，周六福账面上的应收账款分别为0.34亿元、0.29亿元和0.81亿元。最后是存货居高不下。2016-2018年，公司期末存货账面价值分别为 2.73亿元、4.3亿元和6.99亿元，占公司资产总额的比例分别为69.14%、75.58%、74.22%，应收账款和存货的增加都会占用公司更多的资金，影响公司经营。
相比盈利质量问题，周六福最大的风险则是来自于因过度依赖加盟商的销售模式。发行人在招股书中也坦言，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而公司又无法对渠道的类型布局进行及时、有效的调整，则产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险。周六福也提示了可能面临的加盟收入增速放缓的风险、品牌影响力下降风险、产品管控风险、内部运营管理风险、外部加盟管理风险以及相关的财务风险，但上述风险的源头都是公司过于依赖加盟的销售模式。
其实，过于依赖加盟商的问题已有所体现，比如说加盟商经营规范问题。据招股书披露，刘国信及其家族成员控制的加盟店在报告期内为周六福前五的加盟商。根据天眼查，刘国信实际控制的绵阳城区莎柏丽娜银饰品经营部在2015-2017年三个会计年度都未按规定报送年报，被当地工商部门列为经营异常。
从珠宝行业的下游发展情况看，周六福要维持2017年和2018年三位数的盈利增长也绝非易事。珠宝首饰作为一种可选消费品，其行业发展前景与宏观经济环境密切相关，而从大多数珠宝行业近两年的业绩也可以发现，珠宝行业目前的处境并不乐观。（来源：新浪财经 公司观察） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 周六福 |
