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近日，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”或“发行人”）递交了招股说明书，拟登陆A股市场。招股书显示，周六福拟募集资金10.9亿元，用于营销网络建设项目、研发及品控中心建设项目等。
梳理周六福的招股书可以发现，公司在最近两年营收净利的增速都远超同行水平，这主要是周六福在加盟模式主导下实行的“渠道优先”战略所致。对比同行公司的销售模式以及销售数据可以发现，周六福在最近两年的扩张显得较为激进，而过度依赖加盟模式或将使公司存在经营风险、财务风险、品牌影响力下降风险以及产品管控等一系列的风险。
营收净利暴增远超同行
招股书显示，周六福的主营业务是首饰的研发设计、生产加工、连锁销售以及品牌运营，主营产品涵盖为镶嵌首饰和素金首饰，品类包括戒指、项链、吊坠、手链等。其中，周六福的产品以镶嵌产品为主，销售模式以加盟方式为主。
2016-2018年，周六福分别实现营业收入5.32亿元、9.62亿元和16.79亿元，同比分别增长81%（2017年度）和74.54%（2018年度）；分别实现归母净利润0.56亿元、1.41亿元和3.03亿元，同比分别增长152.99%（2017年度）和115.12%（2018年度）。不难看出，周六福在最近两个会计年度营收净利双双暴增，但这远远超过了同行上市公司同期的增长速度。
同行公司中，明牌珠宝、潮宏基、老凤祥、豫园股份、东方金钰、萃华珠宝、爱迪尔、莱绅通灵2017年的营收增速分别是10.03%、12.69%、13.86%、9.39%、40.74%、27.47%、55.64%和18.94%，净利润增速分别是99.6%、43.96%、7.44%、46.24%、-7.83%、7.45%、4.4 %和39.67%；2018年的营收增速分别是11.04%、5.24%、9.98%、7.2%、-68.08%、26.93%、1.81%和-15.29%，净利润增速分别是4.79%、-75.01%、6.02%、4.67%、-843.32%、-52.67%、-53.35%和-32.21%。
可以发现，2017年，周六福同行公司的营收增速基本维持在20%以下，只有东方金钰和爱迪尔的营收增速超过了40%，2018年，同行公司的营收、净利增速大多是个位数，还有两家公司出现了营收负增长，5家公司净利润同比大幅下降，但周六福营收净利却暴增，可以说是实现了逆行业发展。
如果考虑销售模式和产品结构的因素，周六福的业绩增长也远超同行水平。招股书显示，周六福认为周大生与公司的销售模式和产品结构最为接近，周大生的产品也以镶嵌产品为主，销售模式也以加盟方式为主。2017和2018年，周大生分别实现营业收入38.05亿元和48.7亿元，同比分别增长31.14%和27.97%；分别实现净利润5.92亿元和8.06亿元，同比分别增长38.77%和36.15%，皆远低于周六福同期业绩增长速度。
在同行公司营收增长缓慢甚至净利出现大幅下滑的情况下，究竟是什么因素促使周六福实现“逆行业发展神话”？
加盟模式激进造就高毛利
事实上，周六福在最近两年业绩暴增的原因主要是加盟为主销售模式下的激进扩张。加盟销售模式下，加盟商在公司授权下开设“周六福”品牌的加盟店，发行人除向加盟商进行产品销售并提供相应的培训等服务外，由加盟商负责管理加盟店并承担相应责任。
招股书显示，2016-2018年，周六福年末的加盟店店数量分别1763 家、2252家及2781家，净增加店数分别为182家、489家和529家，增长迅速。受益于加盟店数量的增加，周六福加盟模式下的销售收入分别为4.74亿元、8.07亿元和13.23亿元，同比分别大幅增长70.47%（2017年度）和63.85%（2018年度），分别占当期营业总收入的90.69%、86.45%和82.18%。而周六福报告期内来源于加盟模式的毛利更是达到了九成以上，2016-2018年，发行人加盟模式下的毛利分别为1.66亿元、3.3亿元和 5.16亿元，分别占当期毛利总额的94.13%、91.14%和90.2%。
加盟模式下的毛利又分为产品销售的毛利和对加盟商收取的服务费。2016-2018年，加盟模式下产品销售产生的毛利分别为0.91亿元、1.54亿元和2.73亿元，分别占当期毛利总额的51.39%、42.46%和47.72%；对加盟商收取的服务费分别为0.75亿元、1.76亿元和2.43亿元，分别占当期毛利总额的42.74%、48.68%和42.48%。也就是说，周六福每年约四五成的毛利来源于对加盟商收取的服务费。
招股书显示，周六福对加盟商收取的服务费又分为特许经营费和品牌使用费。特许经营费是发行人将“周六福”相关商标许可给加盟商使用，并向加盟商提供有关产品和服务，从而向加盟商收取的费用。因特许经营费的毛利率是100%，故收取的特许经营费的收入就是同期毛利。2016-2018年，周六福因收取特许经营费产生的毛利分别占当期毛利总额的1.31%、2.47%和4.91%。
再看品牌使用费。暂不讨论品牌使用费的概念，先看其报告期内产生的毛利占比情况，由于品牌使用费的毛利率也是100%，故收取的品牌使用费的收入也是同期毛利。2016-2018年，周六福向加盟商收取的品牌使用费分别为0.73亿元、1.67亿元和2.15亿元 ，分别占当期毛利总额的41.44%和46.21%和37.58%。
也就是说，报告期内周六福有四成的毛利来源于“品牌使用费”。根据招股说明书，品牌使用费是指对加盟商从发行人渠道外的外购产品在入网后收取的费用。而入网模式又可以分为指定供应商和备案供应商两种模式。指定供应商模式指的是加盟商的产品供货通过发行人所指定的供应商完成；备案供应商模式指的是加盟商自行向其他供应商采购指定品类产品并在公司进行入网的模式，该类供应商需要在公司进行备案管理。
分析可知，品牌使用费的源头在于“入网模式 ”，而在入网模式下，加盟商采购的产品都不是从周六福的渠道采购的。加盟模式为主的珠宝公司本身就存在各种管理风险，入网模式下的管理风险会更大，而备案供应商模式下的管理风险将进一步升级。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 周六福 |
