（二）亨通实控人“谜”一般入局? GP、LP的股东曾参与凯乐科技定增
2013年5月24日，凯乐科技发布《对外投资》公告，公司将与上海宝升科技投资有限公司、上海宝源胜知投资管理有限公司（简称“宝源胜知”）共同出资筹备设立上海贝致恒投资管理中心 （有限合伙）。
据主要条款内容显示，上海贝致恒投资管理中心（有限合伙）为有限合伙企业，其中，普通合伙人是上海宝升科技投资有限公司，其余两方均为有限合伙人。公司设立目的为从事股权投资。公告提到，该有限合伙企业的运营有赖于各投资方的密切合作。其具体出资情况如下图：
但最新天眼查数据显示，当初作为有限合伙的宝源胜知已经被崔良根（亨通光电的实控人）所替代。上海宝升科技与湖北凯乐科技则仍在该合伙企业内。
据悉，宝源胜知的大股东朱琼，同时也是上海宝升科技的大股东。朱琼曾计划参与凯乐科技2015年定增项目，后来该定增项目被终止。
资金需求较大，被其他应收款、预付款资金“占用”是否合理性呢？
集团层面，2018年报告期末，亨通集团595亿总资产仅有49．亿元的归母“净资产”，2019年3月，公司发新债用于偿还即将到期的旧债；上市公司层面，2019年4月，公司分别公告定增预案及可转债募集说明书，定增项目募集资金规模不超过52亿元，可转换债募集资金规模不超过17.3亿元。在资金需求较大的情况下，巨额的资金被其他应收款、预付款等“占用”是否合理呢？
（一）595亿总资产仅有49亿元的归母“净资产”，69亿非经营性款项流出
首先看亨通集团层面资产负债结构折射出集团资金需求面。
查阅亨通集团年报发现，截止2018年12月31日，亨通集团合并报表口径下的资产总计为595.27亿元，总负债为415.49亿元。如果扣除合并报表中亨通集团其他中小股东权益，则归属于亨通集团的母公司所有者权益仅有49.38亿元。
在595.27亿元的总资产仅有49.38亿元的归母“净资产”下，亨通集团对外的其他应收款却高达69亿元。值得一提的是，2019年3月，亨通集团发布了2019年第一期超短期融资融券，募集资金5亿元，主要拟全部用于偿还集团到期债务。这或说明公司资金需求较大，那么账面的69亿元的其他应收款是否影响公司经营性资金使用效率呢？
（二）贸易毛利率难以覆盖部分资金成本，37亿资金预付凯乐科技
再从亨通光电预付款项的交易性质、公司自身资金需求、预付对象等折射交易的合理性。
首先，从交易事项性质来看，与凯乐科技交易属于贸易业务。
对于公司近几年预付款项大幅增长原因，公司解释称主要原因是公司自2016年下半年起开展贸易业务，向客户销售通信设备，该业务需向供应商全额预付采购款。
将2017年亨通光电年报及凯乐科技年报交叉对比发现，亨通光电2017年跃升为凯乐科技第一大客户，交易金额为13.68亿元，其刚好匹配亨通光电当期采购额，该金额也与公司商品贸易成本较为接近。根据年报显示，公司商品贸易业务2017年至2018年毛利率分别为2.02%、2.72%。
需要指出的是，公司2017年至2018年有息负债（短、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债）分别为86.53亿元、113.67亿元。2017年及2018年的财务费用分别为3.88亿元、5.04亿元，其与当期期末有息债务之比分别为4.48%、4.43%。亨通光电公司在亨通财务贷款利率区间为4.35%至6.16%。这或说明公司商品贸易业务的毛利率可能低于公司某些债务成本。
其次，从公司自身资金需求看。
在债务结构中，短期债远大于长期债，2017年至2018年短期有息债务分别为60.50亿元、94.65亿元，与长期有息债务之比分别为2.32、4.98。同时，2017年至2018年的货币资金扣除受限资金后对应的期末余额分别为26.93亿元、31.14亿元。这些数据或显示公司可用货币资金难以全覆盖短期债务，或说明公司流动性趋紧，对流动性资金有较大需求。
2019年4月10日，公司拟非公开发行股票，募资不超52亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投入PEACE跨洋海缆通信系统运营项目、100G/400G硅光模块研发及量产项目、补充流动资金，其中控股股东亨通集团在本次非公开发行中的认购金额不低于5亿元；2019年4月12日，亨通光电发布可转换债务报告书，发现募集17.33亿元用于新一代光纤预制棒扩能改造项目及补充相关流动性。这或说明，公司也存在较大项目资本性资金需求。
最后，从预付对象凯乐科技来看。凯乐科技虽为上市公司，但是该标的自2000年上市以来多次变换主业，现金流欠佳。曾有市场人士指出其存在较为错综复杂交易关系以及相关媒体跟进报道并指出其曾在P2P平台融资，大股东股份全部质押，其流动性或埋雷等问题。
至此，在贸易毛利率难以覆盖某些贷款成本，公司资金需求强烈的情况下，亨通光电为何会预付巨款给凯乐科技？
业内人士表示，一般募投项目资金投入代表公司募投资金“诚意”。我们再进一步看看公司募投项目进展如何。
定增项目进度缓慢 变更两成资金用途
从预案发起到2018年报告期末，时间超过两年，那亨通光电此次定增项目进展如何呢？
根据《关于2018年度募集资金存放与实际使用情况的专项》报告显示，公司2018年整体投入仅1.56亿元，累计投入仅为13.2亿元，累计投入占募集资金总额之比为43.12%；同时公司变更6.5亿元资金用途，变更资金占募投总资金比例为21.23%。
除了流动性补充资金全部用到位外，大部分募投项目进度缓慢，且存在项目资金变更用途。根据公告显示，新能源汽车传导、充电设施生产项目进度为5.94%、智能充电运营项目（一期）项目进度为16.94%、大数据分析平台及行业应用服务项目项目进度为23.37%，而智慧社区运营及产业互联项目、能源互联网领域海底光电复合缆扩能项目分别将4.5亿元、2亿元计划使用的募投资金改变用途，其变更资金用途后，对应的项目进度分别为87.25%、61.24%。因此，总的来看，截至目前，该募投项目的投资强度和开发目标未能够达到计划，有所放缓。
对于这种“募而缓投”的项目，业内人士提醒投资者需要引起关注。业内人士表示，定增项目诱惑力主要来自项目的想象空间。如存在较大“补充流动性”，则需要注意资金是否被隐瞒而另有他用；对于“开工率仅有80%项目公司继续募投扩张”，这显然为募投而立项，有圈钱之嫌。
亨通光电2017年的定增，其补充流动性资金占募投资金的29.87%，为9亿元；其2019年的定增拟募投资金超过50亿元，而项目补充流动性资金则超过15亿元；同时2019年17亿元可转债项目主要为为新一代光纤预制棒扩能改造项目。亨通光电这些特征不一定匹配专业人士说法，但是其存在此前募而缓投项目则需要引起关注。（来源：网易财经 夏虫/公司观察）
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