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公告显示，2018年，该公司引入新股东华润生物医药（深圳）有限公司、华润医药控股有限公司对昂德生物药业有限公司增资入股，根据投资协议新股东增资1.39亿元，占增资后的股权比例为51%。增资完成后，东阿阿胶持股比例下降为49%，失去对昂德生物药业有限公司控制权。自2018年7月1日起，上市公司不再将昂德生物药业有限公司纳入合并报表范围。
据悉，这笔与母集团左右手对倒的交易带来了6227万元的投资收益。然而，上述交易事实上只存在于会计簿记而不会带来任何现金流入。
要知道，东阿阿胶2017年的净利润为20.44亿元，而2018年净利润仅比2017年增加了4100万元。一个很简单的算术题，如果没有这笔账面上的“投资收益”，那么上市公司财报中的净利润增速一栏也将同步为负。
2018年东阿阿胶投资会计收益共计实现1.65亿元，占净利润的比例为7.91%。这笔收益主要来自于理财产品当期9980万元的利息收入，而截至2018年年末，该公司在其他流动资产中的理财产品账面余额高达27.06亿元。
此外，东阿阿胶全年的销售费用为17.76亿元，同比下降1.61%；占收入的比例为24.2%，同比下降0.28个百分点。
从细项上来看，该公司市场推广费、广告费、运输费出现全面下降。其中，市场推广费从2017年的8.61亿元下降至2018年的7.79亿元，广告费从5.14亿元下降至4.69亿元，运输费从3995万元下降至3003万元。
企业进行市场推广和广告支出的目的是为了提高知名度，进而促进产品销量扩大市占份额。而压缩当期费用支出，最直接的效果是可以增加当期利润、美化报表。
但凡事有利必有弊，专项“节流”并不利于拓展市场和渠道。从长期来看，对于竞争激烈滋补品属性的产品，往往会引起收入端营收下滑效应，并形成非良性循环。
小心应收账款
截至2018年末，东阿阿胶应收账款和应收票据账面价值分别为9.02亿元、15.05亿元，各自较2017年末增长78.61%、172.65%。注意，其增幅远超过同期营收增幅，且两者账面价值均创下上市以来新高。
据Wind数据显示，2016年—2018年东阿阿胶的应收账款分别为3.86亿元、5.05亿元和9.02亿元，同比增长分别为25.32%、30.83%和78.61%。很明显，增速正不断升高。
而同期，应收票据分别为0.67亿元、5.52亿元和15.05亿元，同比增长分别为-45.08%、723.88%和172.64%，依然处于较高水平。
据了解，东阿阿胶长期以来采用的是经销商销售模式。应收账款的大幅增加，表明公司对下游经销商采用了较之前更为宽松的销售政策。而应收票据又分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，其中银行票据由于有保证金约束，风险相对较低；而商业票据则不需要保证金，如果银行发现对方（经销商）账面没有钱就不会兑付。由此看来，应收票据的增加也同样具有较大风险。
业内资深人士向《投资时报》研究员表示，东阿阿胶应收款和应收票据大幅增加至少说明两点：一是对下游的议价能力大幅削弱；二是下游的经销商财务可能出现恶化。
上述人士同时表示，为了冲业绩，上市公司向下游经销商压货是中国企业中屡见不鲜的现象。如果应收款大幅增加，说明账面上已销售的商品实际上不少囤积在经销商的仓库里，但钱却没有打进企业的账户。
此外，尽管东阿阿胶不断提价，但其近三年的扣非净利润增速却出现下滑。
据Wind数据显示，2016—2018年，该公司的扣非净利润分别为17.39亿元、19.61亿元和19.15亿元，同比增长分别为16.17%、12.73和-2.32%。从数据可以看出，其扣非后的净利润增速下滑已有加速迹象。
来源：《投资时报》研究员 王彦强 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 东阿阿胶 |
